临近年末下游观望情绪加大，铜价暂陷震荡

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜市场分析 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 期货行情： 12月10日，沪铜主力合约开于75,430元/吨，收于75,130元/吨，较前一交易日收盘下降0.45%。当日成交量为83,150手，持仓量为152,182手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于75,160元/吨，收于75,410元/吨，较昨日午后收盘基本持平。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 现货情况： 据SMM讯，昨日早市升水较昨日下行。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水30元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水40元/吨-升水50元/吨。虽较昨日报盘相当，但因铜价上行市场表现不佳。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水30元/吨-升水50元/吨成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水50元/吨-贴水30元/吨附近成交。至上午11时前持货商继续下调升水积极出货。主流平水铜报平水价格/吨-升水10元/部分成交，好铜报升水20元/吨-升水40元/吨成交。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 观点： 联系人 宏观与地缘方面，以色列总理内塔尼亚胡称希望与叙利亚过渡政府“建立关系”。以防长称，以色列正在叙利亚南部建立无威胁防御区；有报道称以军进入叙利亚首都大马士革西北约25公里处，以军方发言人随后进行否认。国内方面，海关总署数据显示，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 矿端方面，外媒12月9日消息，智利环境监管机构对英美资源集团的子公司AngloAmerican Sur提出三项指控，指控其位于首都圣地亚哥以北125公里的El Soldado铜矿存在环境违规行为。环境监管局(SMA)将这些指控列为“严重”，是三级犯罪中的第二级，并表示Anglo American Sur如果不解决这些问题，可能会被吊销环境许可证、关闭或处以超过120亿比索（1240万美元）的罚款。SMA称，被指控的者有15个工作日的时间来提交合规计划，22个工作日来制定辩护方案。此外，欧洲最大的铜生产商Aurubis公布的财报显示，在截至9月底的2023/24财年，公司的税前营业利润为4.13亿欧元，同比增长19%。公司首席执行官Toralf Haag表示，该公司预计铜精矿处理费会降低，因为新的一年里全球铜精矿市场可能会更加紧张。不过Aurubis已经锁定了90%的铜精矿需求，因为该公司的长期政策是签订长期精矿供应合同，公司有信心再次获得良好的铜精矿供应。该公司表示，由于汽车等电气化程度的提高和可再生能源的趋势，铜 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 产品需求将继续保持高位。该公司生产的金属需求总体上将保持强劲。 冶炼及进口方面，上周电解铜部分检修装置重启正常生产，加上年底冲量，铜供应有增加的预期。进口方面，进口比价较好，进口窗口持续打开，加之临近年底，持货商积极清关进口，保税区货源陆续流入国内，市场供应仍以进口铜到货增量为主，国产冶炼厂品牌货源到货依旧偏少。 消费方面，经历了周初铜价走高的行情，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。此外，外媒12月8日消息，国际铜业协会(InternationalCopper Association)印度分会在一份报告中称，2024财年，印度铜需求料同比增长13%，达到170万吨。需求激增归因于整体经济扩张。值得注意的是，新冠疫情过后的2021-24财年期间，平均年度铜需求增长21%。ICA印度分会表示，国内阴极铜产量增长8%，各种形式的铜净进口增长13%。根据该协会数据，建筑和基础设施行业的强劲需求继续推动印度铜需求。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日持平于26.98万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.07万吨1.95万吨。12月9日国内市场电解铜现货库11.97万吨，较此前一周下降2.35万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.24，较前一日下降0.23%。 总体而言，目前2025年TC长单谈得21.25美元/吨，仍然偏低因此即便在目前需求于年底相对偏弱的情况下，铜价下行空间料也将有限，同时美联储12月降息仍然超过80%，而国内政治局会有又提出将会采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策。故操作上仍可以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：short put@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1铜日度基本数据........................................................................................................................................................................4其他相关数据............................................................................................................................................................................5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨........................................................................................................................................................5图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨...................................................................................................................................................5图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨...................................................................................................................................................5图4:精废价差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................5图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨...........................................................................................................................................5图6:WIND行业终端指数丨单位：点..............................................................................................................................................5图7:现货铜内外比值丨单位：倍....................................................................................................................................................6图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨...............................................................................................................................6图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张.....................................................................................................................................6图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手..........................................................................................................................................6图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨..........................................................................................................................6图12:全球注册仓单丨单位：吨，%...............................................................................................................................................6图13:LME铜库存丨单位：万吨.....................................................................................................................................................7图14:SHFE铜库存丨单位：万吨...........................................................................................