11月通胀数据点评：超季节性因素作用明显

11月通胀数据点评—— 超季节性因素作用明显 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 目录 1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱2、内需修复带动PPI环比转正 ➢中国11月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.5%，前值涨0.3%。➢中国11月PPI同比下降2.5%，预期下降2.7%，前值下降2.9%。 1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱 ➢CPI边际走弱态势延续。11月CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月继续回落0.1个百分点，不及市场预期。环比而言，本月CPI下降0.6%，较上月下降0.3个百分点，表现弱于季节性，过去五年、十年及十五年同期环比变动的均值分别为-0.1、-0.1、0个百分点。本月居民消费价格的下行既有供给因素的影响，也有需求因素的作用。一是假期效应消退，文娱、出行等服务消费需求降温；二是价格高波动的鲜活食品分项市场供给较为充足，其价格出现超季节性下降。另外，需求回升基础仍待巩固可能也是制约价格上行的一大因素，9月底以来一系列稳增长政策推动国内需求出现边际上的改善，但内需仍有修复空间，供给强而需求弱的态势尚未出现实质性拐点，因此价格上涨缺乏足够的支撑。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱 ➢消费品为CPI同比回落的主要拖累。从新涨价和翘尾因素来看，本月0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点（前值为-0.4个百分点），今年价格变动的新影响约为0.1个百分点（前值为0.7个百分点），同比增速的回落主要受到今年价格变动的拖累。消费品与服务中，服务价格同比持平，消费品价格同比则较前值回落0.2个百分点，是整体CPI同比回落的主要拖累分项。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱 ➢主要分项价格普遍回落。11月CPI的多数分项价格环比较前值均有回落，其中食品项价格边际走弱的程度尤为明显，环比下降2.7%，降幅超近十年同期均值2.5个百分点，是本月CPI价格环比降幅扩大的主要拖累。本月服装价格环比上涨0.6%，是为数不多的涨价分项，该项价格上行主要受到冬季服装上新这一季节性因素的拉动。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱 ➢紧供给持续缓解，食品价格继续回调。本月食品依旧是影响CPI环比下降的主要因素，价格环比降幅由上个月1.2个百分点扩大至2.7个百分点，出现了超季节性的下降。本月食品价格的回调主要受到供给端因素的影响。一方面天气利于农产品储运，另一方面养殖户增加生猪出栏量，本月鲜活食品的供给较为宽松，其价格的下降多数超出季节性，导致CPI环比降幅扩大。具体而言，本月鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别环比下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI整体环比降幅近八成。 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱 ➢能源仍构成拖累，但下拉作用减弱。11月国际油价下行，但均值较上月变化不大，因此本月交通工具用燃料价格环比降幅有所收窄，由上月环比下降1.5个百分点转为环比持平。同比来说，能源相关品类价格尚未摆脱负增区间，但拖累有所减弱。本月能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点；交通工具用燃料价格同比下降8.1%，前值为同比下降10.5%。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱 ➢假期效应消退，服务分项价格回调。本月服务分项价格环比下降0.3%（前值为环比持平）。这一价格变动符合季节性特征，国庆假期带来的服务消费需求集中性释放在11月消退，因此相关分项价格会出现回调。本月飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降8.6%、7.3%和5.6%。此外本月核心CPI也出现季节性下行，由环比持平转为环比下降0.1个百分点，同比则小幅上行0.1个百分点至0.3%。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、内需修复带动PPI环比转正 ➢稳增长政策显效，PPI边际改善。11月PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，表现好于市场预期，其中翘尾影响约为-0.3个百分点（前值为-0.5个百分点），今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点（前值为-2.4个百分点）。整体而言，本月工业品价格同比的改善既有基数走低的影响，也有当期价格边际走高的带动，尤其是内需定价的建材品类，对本月PPI的边际贡献较为明显。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、内需修复带动PPI环比转正 ➢生活资料环比走出负增区间。总体而言，本月工业品价格的改善受到生产资料及生活资料的双重拉动。11月生产资料价格环比上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格则由环比下降0.4%转为持平。同比而言生产资料及生活资料价格同比降幅分别收窄0.4、0.2个百分点。但两个大类价格的上行存在细分结构上的差异，具体而言，生产资料价格边际改善较为明显的集中于中上游的采掘业以及原材料工业，生活资料环比走高的主要是耐用消费品类。背后驱动可能在于政策显效下内需有所改善，另外汽车、手机等消费品类新款上市或对价格也有一定提振作用。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、内需修复带动PPI环比转正 ➢建材类价格继续改善。本月建材品类价格对整体PPI的贡献依旧居前，存量及增量政策带动内需修复，基建活动建设提速，相应也支撑内需定价工业品价格上行。具体来说，非金属矿物及黑色等品类工业产品价格上涨。水泥制造价格环比上涨6.2%，玻璃制造价格环比上涨1.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%。建材品类之外的工业品价格表现明显分化。一则石油开采、有机化学原料制造因国际油价的向下调整有所下行，二则电力、热力和燃气的生产供应价格因天气寒冷、使用需求增加出现季节性上行，三则部分新动能相关的装备制造行业因产能优化价格仍在向下调整，光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造及锂离子电池制造价格均出现不同程度的环比下降。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 风险提示 ◼外部环境变化超预期； ◼内需修复不及预期。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。