一、美国大萧条与凯恩斯主义
1929年美国大萧条期间，经济迟迟无法恢复，古典经济理论主导的市场自我调节无法解决问题，凯恩斯主义应时而生。凯恩斯主张依靠政府力量，以财政政策为重点、以相应的货币政策为辅助的措施，来刺激消费和投资，弥补有效需求不足。宏观调控已成为稳定和促进经济发展的普遍措施。
二、中美经济与政策比较
2008年，中国经济“一枝独秀”，但也留下了一些问题。疫后，美国超预期复苏。2008年，中国政策力度大，疫后美国出“天量政策”。美国“后遗症”：银行、房地产、金融市场问题。对中国外溢效应：2021年经济偏热，出口超水平增长，房地产达到历史性顶峰。
三、经济的“冷与热”：宏观数据与切身感受的印证
经济：名义GDP增速走低，平减指数为负；“量价不协调”：名义GDP增速已经连续六个季度低于实际GDP增速，GDP平减指数已连续六个季度为负值。价格：CPI、PPI处于历史低位。消费：恢复偏缓，服务好于商品；居民收入增速下行，新增贷款降幅度很大。工业增加值中枢小幅下行。固定资产投资稳中回落，结构分化；设备更新投资增速较高。基建：债务约束限制投资增速；增发国债对水利等基建的拉动作用显著。房地产：对经济的拖累较大；“销售-回款-投资”链条尚未明显改善，销售对投资的传导可能滞后。预计在需求端、融资端政策进一步放宽，消化存量住房等积极因素推动下，房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累作用或将减弱。销售总体仍处于低位，“新政”实施以来回升较好。出口：有韧性，但存隐忧；产业链优势以及“抢出口”或使出口短期仍具备韧性。外需景气度逐步回落，全球制造业PMI 6MA仍处下降通道。关税影响全球贸易存在不确定性。11月，出口当月同比回落至6.7%，前值12.7%。前期经济运行特点：供强于需。
四、政策的“最高调与拐点”
“924”国新办新闻发布会：介绍金融支持经济高质量发展有关情况。货币政策：降准降息；房地产：降房贷利率、降首付、保障房信贷支持等；股市：证券、基金、保险互换便利，股票回购、增持再贷款（贷款利率2.25%左右），市值管理（要求破净公司制定价值提升计划），并购重组六条，推动长期资金入市。12月政治局会议首提“加强超常规逆周期调节”。适度宽松的货币政策：降息降准空间打开。更积极的财政政策：债务转换继续推进；赤字率可能会较大，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。房地产：政策组合拳提振市场；政策组合拳提振预期。股市：多项重磅政策；政策重心的转向与强化；未来政策：关注实际利率。货币政策、财政政策均有空间。货币外部约束：美联储开启降息周期。除日本外全球主要央行开启降息；通货膨胀步调不一；降息节奏可能不会太快。特朗普的政策带来不确定性；特朗普效应已开始影响金融市场；贸易环境存在不确定性。日本：货币政策正常化的风险。
五、政策引领经济：促进经济和企业效益回升，提高企业价值
Wind全A利润增速与工业企业利润增速具有较好的相关性。10月工业企业利润当月同比-10.0%，上月为-27.0%，回升的幅度较大，周期底部可能已经出现。
六、估值回升：信心恢复，风险溢价上升，权益分母端仍上有行空间
本轮上涨后估值水平已有回升，但政策可能具备持续性，未来估值水平仍有上行空间。对比美股，目前A股估值分位数水平并不高。
七、资金活水多：互换、回购增持、市值提升等对股市意义重大
海外经验：美国上市公司的大规模回购是推动美股“长牛”的重要原因。据Wind不完全统计，截至12月8日，182家A股上市公司披露公司和重要股东获得回购增持贷款支持，合计金额约389.4亿元。
八、A股前景看好
沪深股票总市值偏离GDP仍然很大，从统计学上看有回归要求。牛市具备的要素：经济、宏观经济政策、资本市场政策。
九、关注创新、红利等板块
- 创新发展：电子AI、TMT、进口替代，低空、航空、航天创新发展，新能源、电动汽车，智能机器人等。
- 高股息红利板块，低估蓝筹价值回归。
- 低估值、低价、高弹性板块。
