中共中央政治局会议精神学习：政策基调转向宽松，关注全方位扩内需

研究所 证券研究报告：宏观报告2024年12月9日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《特朗普交易退坡，人民币汇率减压》-2024.12.09 宏观研究 中共中央政治局会议精神学习：政策基调转向宽松，关注全方位扩内需 核心观点 （1）会议延续积极定调，政策转向宽松，全方位扩内需成为当前政策方向。 相较9月中共中央政治局会议，本次会议定调更加积极，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”等表述，显示政策转向宽松，全方位扩大国内需求成为未来政策发力方向，短期扩内需稳增长或上升至更为重要的位置。鉴于2025年是“十四五”规划收官之年，工作思路的目标导向更为明确。但通过回顾“十三五”规划、“十二五”规划收官之年的工作思路来看，并不存在为完成规划目标任务而增大政策力度的做法，因此，本次会议加大逆周期调节做法并非常态，应是当前经济发展背景下的特别做法，亦再次佐证当前政策转向宽松。 “全方位扩大国内需求”重点突出全方位，政策支持范围或不仅包括消费和投资，且政策支持细分领域有望进一步扩容。 （2）加强超常规逆周期调节，更加积极财政政策和适度宽松的 货币政策组合重出“江湖”。本次会议明确“加强超常规逆周期调节”财政政策定调“更加积极”，基本符合市场预期；货币政策定调“适 度宽松”，时隔14年基调再次调整，明年宽货币宽信用可期。 （3）稳住楼市股市，平准基金或有望落地。本次会议明确指出“稳住楼市股市”，我们理解，一方面，“稳住楼市”与9月中共中央政治局会议提出的“促进房地产市场止跌企稳”一脉相承，应亦是全方位扩大内需的内容之一，亦旨在托底房地产市场。从目前政策来看，明年加大专项债收储力度或是政策关键抓手；另一方面，“稳住股市”，或指向平准基金有望加速落地。 总之，本次会议总体理解上是超预期的，政策落脚点转为全方位扩内需，在后续启动实体需求上应是有效的，后续变化值得期待，但亦需要通过即将召开的中央经济工作会议进一步确认。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。 目录 1会议延续积极定调，政策转向宽松，全方位扩内需成为当前政策方向5 2加强超常规逆周期调节，更加积极财政政策和适度宽松的货币政策组合重出“江湖”6 3稳住楼市股市，平准基金或有望落地7 风险提示8 图表目录 图表1：近期中共中央政治局会议、中央经济工作会议对比7 1会议延续积极定调，政策转向宽松，全方位扩内需成为当前政策方向 我们理解，相较9月政治局会议，本次会议定调更加积极，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”等表述，显示政策转向宽松，全方位扩大国内需求成为未来政策发力方向，短期扩内需稳增长或上升至更为重要的位置。 （1）短期扩内需稳增长与长期调结构的内在统一，夯实我国经济高质量发展的基础。 目前我国经济由高速增长转向高质量发展阶段，新旧动能尚处于培育转换阶段，但以房地产投资为代表的传统增长动能出现较为明显下滑态势，而以新质生产力为代表的新增长动能尚处于培育阶段，未能完全对冲传统动能的收缩力度，经济增长动能有所放缓。与此同时，转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力背后则是产业结构调整和变迁，会对居民就业和收入预期产生扰动，而经济动能放缓，或无法迅速消化产业结构调整和变迁产生的结构性失业，进一步抑制需求。 坚持在发展中解决问题的思路，贯彻“先立后破”的指导思想，积极培育新动能，同时亦要适度控制传统经济增长动能的回落速度，确保经济增长动能的平稳切换，否则经济失速背景下，高质量发展亦会成为空谈。在此背景下，本次会议提出“全方位扩大内需”，宏观政策转向宽松，表述更为积极有力。但这并不意味着“走老路”，会议亦强调“系统集成”，不仅指扩内需政策协同配合，亦强调需统筹扩内需和深化供给侧结构性改革，进而实现需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，实现我国经济良性循环。 （2）“全方位扩大国内需求”重点突出全方位，政策支持范围不仅包括消 费和投资，且政策支持细分领域有望进一步扩容。 今年扩内需的重点是促消费和促进制造业投资，如“两新”“两重”政策。预计明年“两新”“两重”政策不仅有望继续延续，且政策覆盖方位和力度有望进一步增大。一是促消费方面，“两新”政策或继续发力，同时惠民生的补贴或 支持消费政策亦有望加力，不仅促消费政策力度增强，同时政策覆盖人群亦有望扩容，切实促进消费回暖；二是在投资领域，政策支持范围或不仅仅局限于制造业投资，或延伸至基建投资、房地产投资，政策主旨或仍是托底而非刺激，但政策支持重心仍是现代产业体系建设。 （3）从历次五年规划收官之年的经济工作思路来看，加大逆周期调节力度 并非常态。 2025年是“十四五”规划收官之年，工作思路的目标导向更为明确。但通过回顾“十三五”规划、“十二五”规划收官之年的工作思路来看，并不存在为完成规划目标任务而增大政策力度的做法，因此，本次会议加大逆周期调节做法并非常态，应是当前经济发展背景下的特别做法，亦再次佐证当前政策转向宽松。 2加强超常规逆周期调节，更加积极财政政策和适度宽松的货币政策组合重出“江湖” 我们理解，本次会议对政策定调更为明确积极，明确“加强超常规逆周期调节”，其中，财政政策定调“更加积极”，基本符合市场预期；货币政策定调“适度宽松”，时隔14年基调再次调整，明年宽货币宽信用可期。 在财政政策方面，结合人大常委会释放信息和“全方位扩大国内需求”提法，我们理解，明年财政政策发力方向或在以下几个方面：一是适度提高赤字率，预 计明年赤字率或上调至4%-4.5%；二是有望增发特别国债，与赤字率提升相配套，加大中央对地方转移支付，或涉及惠民生的补贴或支持消费政策；三是超长期特别国债继续发行，“两新”“两重”政策继续延续；四是专项债额度或适度扩容，同时扩大使用范围，如用于回收闲置存量土地、新增土地储备等；增大用作资本金范围。此外，为更好发挥政府投资带动作用，专项债审批权限下放地方，有利于基建投资加速回升（详见报告《化债只是前奏，增量在明年》）。 在货币政策方面，我们理解，货币政策定调转向“适度宽松”，明年宽货币 宽信用可期。自2000年以来，我国仅2009年和2010年货币政策定调“适度宽松”，2011-2024年则坚持稳健基调。本次会议表述调整，释放明年货币政策宽 松预期，预计降准降息可期。但这并不意味着放弃汇率管理，全方位扩内需政策实施，提高人民币资产回报率，亦有力对冲货币政策宽松对汇率影响。 3稳住楼市股市，平准基金或有望落地 本次会议明确指出“稳住楼市股市”，我们理解，一方面，“稳住楼市”与9月中共中央政治局会议提出的“促进房地产市场止跌企稳”一脉相承，应亦是全方位扩大内需的内容之一，亦旨在托底房地产市场。从目前政策来看，明年加大专项债收储力度或是政策关键抓手；另一方面，“稳住股市”，或指向平准基金有望加速落地。 总之，此次会议总体理解上是超预期的，政策落脚点转为全方位扩内需，在 后续启动实体需求上应是有效的，后续变化值得期待，亦需要通过即将召开的中央经济工作会议进一步确认。 图表1：近期中共中央政治局会议、中央经济工作会议对比 资料来源：中国政府网，中邮证券研究所 风险提示 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东