2025年12月政治局会议学习：积极政策基调有望延续，内需战略定位进一步提升

投资要点 ➢事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。 ➢核心观点：会议重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部环境仍存不确定性的情况下，二十届四中全会强调的“坚持以经济建设为中心”仍将是核心任务，在此背景下，积极的政策基调或将保持不变。而重提“跨周期调节”，并不代表政策转向，在当前外需仍显韧性的情况下，政策兼长顾短，加快经济新旧动能的切换，更能“提升宏观经济治理效能”。财政政策上，预计2026年一般赤字率仍以4%左右安排，广义赤字水平与2025年接近。货币政策上，预计降准空间有50BP，降息空间或在10-20BP之间。主要任务中，“坚持内需主导”，进一步提升了内需的战略定位，防风险的顺位后移，科技、改革、开放等顺位不变。后续关注中央经济工作会议释放的更多增量信息。 ➢对内稳增长应对外部的不确定性。政策基调中指出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，这一提法与今年4月政治局会议相同，此前的外部环境恰逢特朗普“对等关税”落地，中美贸易摩擦升级。中美元首釜山会晤取得了积极的成效，但外部环境的不确定性并未完全消除，国内经济稳增长的诉求仍高，为此要“更好统筹发展和安全”。 ➢政策积极定调不变，深化宏观调控思路。会议指出，“实施更加积极有为的宏观政策”，总体积极的定调不变。同时强调了“增强政策前瞻性针对性协同性”，提供了逐步深化后的宏观调控思路，向主动预判、向精准滴灌、向协调配合的方向深化，确保“十五五”实现良好开局，并“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。而会议重提“跨周期调节”，并不意味着政策的转向，在当前外需仍显韧性的情况下，政策兼长顾短，加快经济新旧动能的切换，更能“提升宏观经济治理效能”。为此，扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量等政策方向都将进一步推进。 ➢财政及货币政策展望。自去年12月政治局会议提出“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”以来，这一政策组合延续至今。财政政策上，预计明年一般赤字率可能仍保持在历史高位，或仍以4%左右安排；广义赤字上，预计超长期特别国债、地方政府专项债分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元，2万亿元地方政府特殊再融资债用于化债不变，广义财政赤字水平或与今年接近。货币政策上，今年年内累计降准50BP，基本符合市场预期，降息10BP，略不及市场预期，但10月企业新发放贷款平均利率3.1%，较去年同期低40BP，降幅明显大于政策利率，实体融资成本明显下降。预计明年货币政策上仍将兼顾总量和结构的双重功能，适时进行降准降息，预计降准空间有50BP，降息空间或在10-20BP之间。 ➢内需的战略定位进一步提升。会议指出，“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，首先内需放在首位，再者这一表述可能不仅包含了扩内需的涵义，更是内需战略定位的进一步提升。此前类似的提法是在2023年底的中央经济工作会议中提到的“内需主动力”。本次政治局会议在主要任务上，表述普遍比较简洁，后续召开的中央经济工作会议中或能揭示更多线索。预计消费上服务或是重点，以旧换新政策对实物消费品的支持力度仍将延续；投资上，继续支持“两重”项目建设，加快推动政策性金融工具相关项目的实物工作量形成。 ➢主要任务顺序上的变化。与去年12月政治局对比来看，主要任务由9条缩减至8条。顺序上，科技创新、改革、对外开放仍然位列2-4位不变。去年的城乡融合与区域联动合并为一条，绿色“双碳”、民生位列之后。防风险由第5位降至最后1位。三大重点领域风险中，地方 政府化债持续推进；中小金融机构风险方面，3月5日金融监管总局局长李云泽曾提到，存量风险正在有序处置，增量风险得到了明显遏制；房地产投资及销售虽然仍在底部，但银行体系出险的概率相对较低。 ➢风险提示：对会议精神理解的偏差；国内政策落地不及预期；房地产下行压力超预期。 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。 充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 资料来源：中国政府网，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089