替尔泊肽将继续拉动公司收入快速增长

2024年12月9日，第一上海证券发布研报，给予礼来公司（LLY）买入评级，目标价981.8美元。报告核心观点如下：

1. 公司整体业绩：2024年Q3收入同比增长20%至114.4亿美元，主要得益于替尔泊肽（Tirzepatide）拉动，其中替尔泊肽收入增长210%至43.7亿美元。若剔除奥氮平（Zyprexa）出售收入，非GLP-1产品收入增长42%，全球销量增长36%。毛利率同比提升0.6个百分点至81.0%，研发费用同比增加14%至27.3亿美元，研发费率下降1.5个百分点至23.9%。销售管理费用同比增长16.4%至21.0亿美元，S&GA费率下降0.6个百分点至18.4%。GAAP净利润为9.7亿美元，EPS为1.07美元，公司分红10亿美元。

2. 各板块表现：

   • 代谢板块：收入同比增长57%至74.1亿美元，替尔泊肽收入增长210%至43.7亿美元。Mounjaro（降糖版）美国市场份额34%，Zepbound（减肥版）市场份额43%。FDA已将替尔泊肽从药物短缺数据库中删除，SURMOUNT-1研究显示替尔泊肽降低2型糖尿病风险94%。Zepbound头对头试验优于Wegovy®，平均减重20.2% vs. 13.7%。
   • 神经科学板块：收入同比减少80%至3.5亿美元，主要受奥氮平出售影响。Kisunla（阿尔兹海默症药物）获美国、日本和英国批准，改良滴定法将ARIA-E发生率降低至14%。
   • 免疫板块：收入同比增长20%至11.9亿美元，Taltz（IL-17A）收入增长18%至8.8亿美元，Ebglyss（IL-13）获FDA批准用于中重度特应性皮炎。
   • 肿瘤板块：收入同比增长28%至22.3亿美元，Verzenio（CDK4/6）收入增长32%至13.7亿美元，受早期乳腺癌指征推动。
   • 其他板块：收入同比减少5%至2.6亿美元。

3. 目标价与估值：预计2024年Q4收入增长50%，全年收入454-460亿美元，EPS 12.1-12.6美元。DCF估值假设WACC为7%，永续增长为3.0%，合理估值为9320亿美元，对应目标价981.8美元，较现有价格有18.8%上升空间。

4. 资料来源：报告数据来自彭博，由第一上海证券有限公司编制，仅供机构投资者参考，不构成投资建议。