RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年12月10日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Theprivilegeofalifetimeistobecomewhoyoutrulyare. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第53期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-12-03 《资产配置快评2024年第52期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-11-26 《资产配置快评2024年第51期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-11-18 《资产配置快评2024年第50期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-11-10 《资产配置快评2024年第49期：美联储货币宽 松立场面临考验——11月美联储议息会议点评 2024年第7期》 2024-11-08 —CarlJung 1.超长期美债ETF期权偏斜度或推动长端美债利率走高 2.美联储降息有利于美国家庭商品消费支出恢复增长 3.利率期货投机持仓暗示美联储货币政策高度不确定 4.欧洲央行和美联储的总资产百分比走高利多美元 5.海外央行货币政策无法有效压制高通胀压力 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 11月份美国就业数据公布前一周，安硕旗下超长期美债ETF（TLT）的期权偏斜度持续走高，12月6日升至1.5，比11月29日要高0.5，显示投资者对于长债价格下行风险的对冲意愿再度上升，原因还是9月份美联储首度降息以后，美国经济增长前景没有出现预期中的消极信号，这限制了通胀水平下行和美联储降息的幅度。 图表1超长期美债ETF期权偏斜度或推动长端美债利率走高 资料来源：Bloomberg,华创证券 在美联储降息以后，美国家庭部门的商品消费恢复增长。分项来看，截止10月份，个人 电脑软件支出升至3.1千亿美元，汽车及其零部件支出升至5.9千亿美元，儿童玩具升至 1.7千亿美元，女装支出升至2.4千亿美元，这四个项目支出是支撑家庭部门商品消费增长的主要来源。 图表2美联储降息有利于美国家庭商品消费支出恢复增长 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止12月3日，定价美联储货币政策的利率期货投机持仓都是净空头，显示投资者对于 美联储维持货币宽松立场的预期并不稳固，尤其是对于2025年上半年，美联储能否继续 降息持怀疑态度。隔夜担保融资利率（SOFR）投机净空头持仓为1.4万份，触及今年7 月以来最高水平；2年期美债投机净空头持仓为238.7万份。图表3利率期货投机持仓暗示美联储货币政策高度不确定 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止12月3日，欧洲央行与美联储的总资产之比为92.5%，触及2023年6月份以来最 高水平，叠加美国和德国的10年期国债利差持续反弹，显示美联储和欧洲央行的货币政策差异扩大不只是在价格层面，还包括数量层面，由此造成美元指数的持续走高。特朗普政府潜在的关税措施，或使得欧元进一步承压，推高美元。 图表4欧洲央行和美联储的总资产百分比走高利多美元 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年下半年，主要海外发达经济体央行纷纷开始降息，由此导致这些央行的实际政策利率触顶回落。在此之前，面对接近40年以来最严重的高通胀压力，这些央行的实际政策 利率峰值仅仅高于疫情之前，却低于2007年金融危机之前，这意味着各家央行的货币紧缩远远弱于与抑制高通胀压力匹配的力度。 图表5海外央行货币政策无法有效压制高通胀压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止12月6日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相 对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止12月6日，中国10年期国债远期套利回报为37个基点，比2016 年12月的水平高67个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止12月6日，美元兑一篮子货币互换基差为-9.2个基点，Libor-OIS利差为 47.5个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止12月6日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止12月6日，国内股票与债券的总回报之比为24.3，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该