证券行业研究：时隔14年重提适度宽松，坚定看好券商板块

投资逻辑

• 政治局会议提出“加强超常规逆周期政策调节”、“稳住楼市股市”和“适度宽松”政策，超出市场预期。
• 货币政策转为“适度宽松”，类似2009-2010年政策，期间大型/中小型存款准备金率分别累计下调2pct/4pct，一年期存贷款利率分别累计下调1.62pct/1.89pct。
• 首次提出“超常规”调节，流动性宽松推动市场成交放量，带来券商板块估值提升与盈利改善。
• 2010年以来，每一轮货币宽松周期内券商板块均具有较高的配置价值，上证指数与券商指数涨幅对比显示超额收益明显。

投资建议与估值

• 展望2025年，流动性有望进一步宽松，市场稳定性提高，经济基本面改善确认，股市上行利好券商板块估值和业绩双提升。
• 复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值仅为1.6X，上涨空间较大。
• 推荐强贝塔业务主线券商，基本面受益权益市场回暖及并购重组主线。

风险提示

• 资本市场改革推进不及预期；权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。

行业点评

• 买入评级：预期未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持评级：预期未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性评级：预期未来3-6个月行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持评级：预期未来3-6个月行业下跌幅度超过大盘5%以上。