证券行业点评：流动性相对宽松+金融监管政策共振，看好券商板块表现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年02月16日 证券 流动性相对宽松+金融监管政策共振，看好券商板块表现 背景：疫情后的市场开市交易已经两周，通过对于市场成交量、流动性、金融监管政策的跟踪，我们认为疫情对于券商板块影响好于预期，当前流动性保持合理充裕，再融资正式稿落地，金融监管政策再次迎来利好，看好券商后续表现。 疫情对于券商的影响整体好于预期。1）从复工情况来看，券商行业自2.3开市起，核心业务已经稳步正常开展，在各个行业中复工时间较早。当前通过互联网渠道进行的证券交易超过95%，各项业务中，只需要在项目前期派出人员实地调研的投行、直投等业务增量会受到疫情限制，但预计仅为节奏上的推迟，后续疫情缓解后，相关项目仍可正常开展；2）从市场表现来看，交投活跃度较高。开市后两周股票的日均成交金额分别为8288亿和8291亿，相比节前一周提升1000亿以上，持续保持20年开年以来的新高。而指数表现上，上证综指两周仅下跌2%，创业板指上涨7%，创3年以来的新高，市场整体韧性较强，预计对经纪和自营业务的影响相对有限。 逆周期调节持续加码，预计流动性将保持相对宽松。央行自资本市场开市以来，积极呵护流动性，采取差异化融资和信贷支持（低息再贷款+财政贴息降低），2月7日央行副行长潘功胜在国新办发布会上也再一次表示下次MLF、LPR利率大概率将下行，有利于缓解市场悲观预期和刺激经济增长。综合考虑疫情带来的潜在影响+经济自身的下行压力，逆周期宏观调整有望持续加码，预计上半年货币政策将延续宽松的基调，有助于风险偏好提升，利好券商股表现。 金融监管：再融资正式落地，政策利好超预期。2月14日，证监会正式发布上市公司再融资新规，相比征求意见稿，本次“发行监管问答”将发行股份上限由发行前股本的20%上调至30%；且当前“新老划断”时点为“发行完成”时点。再融资松绑在一定程度上激发市场活力，尤其是创业板公司受益最大。此外，有望为券商投行带来增量业务。17年2月再融资政策收紧后，定增业务受到影响最大，从16年1.69万亿的高峰降至19年0.68万亿。假设20年定增金额提升至1.2万亿左右（由于审批节奏，预计不能完全恢复到16年的高峰水平），按照1%的承销费率来看（19年券商行业整体作为主承销商的承销费率为1%左右），预计仅定增恢复将为券商行业带来的业绩增量贡献在1.6%左右。 投资观点：当前券商板块估值处于相对低位，流动性宽松+政策利好不断释放，看好板块后续表现。当前市场交投活跃，疫情对于券商板块影响有限；考虑到流动性水平相对宽松，以及后续政策可能超预期，一方面表现为经济逆周期调节政策加码，另一方面表现为疫情无碍资本市场改革推进，后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组松绑，均利好券商行业整体发展。当前券商板块估值为1.53x PB，仍处于较低水平，仅位于牛市后的16年以来估值水平的30%左右分位，看好板块后续的投资机会。 个股推荐：建议关注两条主线：1）龙头券商，充分受益于资本市场改革：华泰、海通、中信证券；2）高成长性的互联网券商—东方财富：73亿可转债发行有效补充资本金，打开业务发展空间；公募基金稳步发行有望开启流量变现第三极。 风险提示：疫情演变导致宏观经济持续恶化；资本市场改革推进不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongy uan@gszq.com 相关研究 1、《证券：HS300股指期权业务细则知多少？》2019-12-15 2、《证券：再融资全面松绑，资本市场利好再释放》2019-11-09 3、《证券：19Q3综述：业绩稳步提升，长期受益资本市场深化改革》2019-11-03 2020年02月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：再融资新规修订要点（2月14日再融资正式稿VS旧规定） 新规（《征求意见稿》） 现行规定 创业板 1） 公开发行：取消最近一期末资产负债率高于45%的条件； 2） 非公开发行：取消创业板上市公司非公开发行股票连续2年盈利的条件； 3） 取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致的条件，将其调整为信息披露要求。 1） 公开发行：最近一期末资产负债率超过45%； 2） 非公开发行：最近二年盈利，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据； 3） 需满足前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致的要求。 主板（中小板）、创业板  非公开发行： 1） 发行对象：主板（中小板）和创业板上市公司均不超过35名； 2） 锁定期：18个月（预案公告的控股股东、实控人或关联方及战投）和6个月（竞价投资者）；且不适用减持规则的限制； 3） 定价：不低于前20交易日的8折； 4） 定价基准日：提前确定发行对象的，可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；竞价的为发行日首日； 5） 批文有效期：再融资12个月。 6） 发行数量：原则上不得超过本次发行前总股本的30%。  非公开发行： 1） 发行对象：主板（中小板）和创业板上市公司分别不超过 10 名和 5 名； 2） 锁定期：36个月（预案公告的控股股东、实控人或关联方及战投）和12个月（竞价投资者）；适用减持规则； 3） 定价：不低于前20交易日的9折； 4） 定价基准日：发行期首日； 5） 批文有效期：再融资6个月。 6） 发行数量：拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。 资料来源：证监会，国盛证券研究所 图表2：市场再融资情况：定增规模自17年以来逐步收缩（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 020004000600080001000012000140001600018000200002013201420152016201720182019可转债 配股和优先股 增发 2020年02月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com