此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 政策面持续宽松，中长期坚定布局券商板块 2020年02月24日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券 6.60 18.39 8.97 沪深300 3.52 7.65 17.74 滕毅 分析师 执业证书编号：S0530520020001 t engyi@cfzq.com 0731-84403398 相关报告 1 《证券：证券行业2019年12月月度报告：长期基本面无虞，短期更加关注流动性变化》 2020-01-16 2 《证券：证券行业2020年度策略报告：以稳为主，聚焦资本市场改革》 2019-12-24 3 《证券：证券行业2019年11月月度报告：大型券商再获政策支持，看好龙头投资机会》 2019-12-13 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 中信证券 0.77 33.01 1.02 24.69 1.12 22.48 推荐 华泰证券 0.12 170.42 0.80 25.56 0.91 22.47 推荐 东吴证券 0.12 84.00 0.49 20.57 0.53 19.02 推荐 中国银河 0.28 40.96 0.41 27.98 0.40 28.68 推荐 海通证券 0.45 34.22 0.62 24.84 0.68 22.65 谨慎推荐 东方证券 0.18 60.56 0.27 40.37 0.32 34.06 谨慎推荐 东方财富 0.18 102.78 0.24 77.08 0.32 57.81 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  非银金融行业1月跑输大市。1月申万非银金融行业指数下跌4.10%，在28个申万一级行业指数中排名第20位。证券指数下跌4.99%。  上市券商估值回落。截至1月末，上市券商PB估值为1.69倍，前值为1.78倍，环比上月出现回落，1月末估值位于历史的后17%分位。大券商PB估值为1.45倍（历史后14%分位），中小券商PB估值1.80倍（历史后15%分位）。  35家上市券商2020年1月共计实现营业收入195亿元，环比下降49%，同比上升4%；净利润78亿元，环比下降45%，同比上升18%。  1月下旬，市场受到新冠肺炎疫情影响出现大幅度下行，券商板块因较强的β属性表现出更为明显的悲观情绪。2月份以来，市场对流动性的宽松预期渐起，券商板块出现较大程度的复苏。近期，证监会发布优化调整后的再融资新规，相比以往规则出现较大幅度的松绑，预计行业再融资、并购重组业务规模将出现一定增长，券商投行业务板块显著受益。当前，行业监管政策仍处于边际放松态势，未来应重点关注市场流动性宽松是否持续超预期。维持行业“同步大市”评级，板块中长期基本面无虞。  在投资主线上，我们建议重点关注经营情况良好、具有一定业务特色的低估值标的。投资主线一：经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH），以及财富管理转型行业领先、充分受益再融资及并购重组政策松绑、同时具备一定估值优势的华泰证券（601688.SH）。投资主线二：区位优势明显、业务特色突出以及估值水平偏低的中小券商。推荐受益江苏区位优势、自营业务稳健发展、估值具有较高安全边际的东吴证券（601555.SH）。  风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2019-022019-062019-10证券沪深300行业月度报告 证券 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 市场行情回顾 ........................................................................................................... 3 2 行业经营数据 ........................................................................................................... 4 2.1 上市券商财务数据 ................................................................................................................................ 4 2.2 市场要素跟踪 ......................................................................................................................................... 6 3 投资建议 .................................................................................................................. 8 4 行业信息 .................................................................................................................. 8 5 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图1：申万一级行业指数1月表现................................................................................ 3 图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 .............................................................. 4 图3：两市日均成交金额.............................................................................................. 6 图4：融资融券余额..................................................................................................... 6 图5：融资当月净买入额.............................................................................................. 6 图6：陆股通当月净买入额 .......................................................................................... 6 图7：市场质押规模..................................................................................................... 7 图8：当月股权融资规模.............................................................................................. 7 图9：当月债权融资规模.............................................................................................. 7 图10：当月发行资管产品份额 ..................................................................................... 7 表1：上市券商个股涨跌幅排名 ................................................................................... 3 表2：上市券商月末PB估值情况................................................................................. 4 表3：上市券商1月经营情况....................................................................................... 5 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 市场行情回顾 非银金融行业1月跑输大市。上证综指1月下跌2.41%，沪深300指数下跌2.26%，同期申万非银金融行业指数下跌4.10%，跑输上证综指1.69个百分点，跑输沪深300指数1.84个百分点，在28个申万一级行业指数中位列第20位。非银金融二级子行业指数中，证券板块下跌4.99%，保险板块下跌2.92%，多元金融板块下跌5.84%。 图1：申万一级行业指数1月表现 资料来源：wind，财富证券 上市券商1月市场表现落后大市。行业涨幅前3位分别为中信建投（+11.51%）、红塔证券（+7.69%）、招商证券（+2.52%）；行业跌幅前5位分别为天风证券（-13.04%）、东吴证券（-8.51%）、方正证券（-7.27%）、东北证券（-7.20%）、太平洋（-7.12%）。上市券商1月涨跌幅中位数为-4.68%。 表1：上市券商个股涨跌幅排名 股票代码 股票名称 1月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 股票代码 股票名称 1月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 601066.SH 中信建投 11.51% 11.51% 601162.SH 天风证券 -13.04% -13.04% 601236.SH 红塔证券 7.69% 7.69% 601555.SH 东吴证券 -8.51% -8.51% 600999.SH 招商证券 2.52% 2.52% 601901.SH 方正证券 -7.27% -7.27% 601375.SH 中原证券 0.00% 0.00% 000686.SZ 东北证券 -7.20% -7.20% 601990.SH 南京证券 -1.32% -1.32% 601099.SH 太平洋 -7.12% -7.12% 资料来源：wind，财富证券 上市券商估值回落。截至1月末，上市券商PB估值为1.69倍（历史TTM，中值，剔除负值，下同），前值为1.78倍，环比上月出现回落，1月末估值位于历史的后17%分位。大券商P