双汇发展：疫情短期影响销量、肉制品释放利润弹性

公司研究报 告日常消费食品、饮料与烟草 2020-04-28 公司点评报告 买入/维持双汇发展(000895) 目标价：54.5 昨收盘：44.02 双汇发展：疫情短期影响销量、肉制品释放利润弹性 走势比较 65% 太48% 平32% 洋15% 19/4/29 19/6/29 19/8/29 19/10/29 19/12/29 20/2/29 证(1%) 券(18%) 股双汇发展沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,319/882公总市值/流通(百万元)143,659/38,174司12个月最高/最低(元)43.28/21.57证相关研究报告： 券双汇发展（000895）《双汇发展：贸研易利润稳定释放，提价平抑成本上究涨》--2020/03/25 报双汇发展（000895）《双汇发展2019 告年三季报点评：进口肉大幅增加， 增强盈利能力》--2019/10/28 双汇发展（000895）《双汇发展：屠宰下滑影响盈利，涨价效果等新周期》--2019/08/13 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 事件： 公司2020Q1实现营业总收入175.92亿元，同比增长46.94%；实现归母净利润14.65亿元，同比增长13.82%，收入利润均超预期。 提价+产品结构调整，肉制品吨利大幅提升 受肺炎疫情影响，国内很多销售终端无法正常开业，3月份后虽然销售有所补充，但是缺货现象比较多，所以2020Q1肉制品销量35.71万吨，同比下降7.5%。高端产品销售占比提升以及去年肉制品提价因素，2020Q1肉制品实现销售收入66.42亿元，同增13.28%，营业利润13.51亿同增39.5%，吨售价18604.61元+22.47%，吨营业利润达到 3784元、同增50.79%，肉制品释放利润弹性。 从目前来看，猪价从高点略有回落，市场供给和需求逐渐回到正常水平，判断全年肉制品板块都会保持较高的盈利水平。 屠宰量持续下滑，海外进口肉+冻肉支撑利润 受猪瘟疫情影响以及猪价高位震荡，生猪屠宰量大幅下降，2020Q1公司屠宰生猪166.5万头，较去年同期下降64.78%，屠宰量连续4个季度下滑，且为近几年单季度屠宰量最低水平。 但是由于生猪价格较去年同期增长1.6倍，推动生猪销售收入有较大的增长，同时海外进口肉和此前储备肉释放对屠宰的收入和利润都有较好的补充。2020Q1实现生猪屠宰收入116.44亿元，同增66.19%，营业利润4.09亿下滑23.7%。从关联交易披露来看，2020Q1罗特克斯与双汇关联交易额为29.67亿元，接近2018年全年的关联交易金额，同比增长790%。 收入快速增长拉低期间费用率 从费用来看，2020Q1收入端增速较快，拉低了整体期间费用率水平。2020Q1销售费用率3.39%，与2019Q4销售费用率持平，较去年同期下降2.02PCTS，判断主要是由于疫情影响，肉制品作为必选消费整体供不应求；管理费用率1.58%，较去年同期下降0.56PCTS；财务费用率0.1%，较去年同期下降0.02PCTS。 为完善猪肉产业链，扩大禽业规模，一定程度上保障原料的供应以及短期内平抑原料采购价格的能力，公司拟与辽宁省阜新市彰武县人民政府签署投资协议，建设50万头生猪养殖及1亿只肉鸡产业化项 报告标题 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119011720015 目，预计固定资产投资约人民币27.15亿元。 盈利预测与估值 公司定调疫情过后全年肉制品销量将恢复正增长，我们预计全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平，预计2020年猪价呈现前高后低的走势，猪价平均价格会高于去年，肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下，肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来，而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。 今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量，根据公司披露的2020年与罗特克斯关联交易规模（175亿）判断，双汇进口肉量将会创历史新高，用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。 我们略上调盈利预测，给予今明两年EPS1.86、2.18元/股，我们给予明年25目标估值，对应目标价54.5元，维持买入评级。 风险提示 销量不达预期、新品推广不达预期，经济波动较剧烈等。 主要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 营业收入(百万元) 48931.88 60348.31 72418.0 74351.5 yoy -3.25% 23.43% 20.00% 2.67% 归母净利润(百万 4914.5 5437.61 6173.32 7222.78 yoy 13.78% 10.64% 13.53% 17.00% 摊薄每股收益(元) 1.48 1.64 1.86 2.18 PE 30 27 24 20 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 电话：(8610)88321761/88321717传真：(8610)88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。