生猪周周谈：旺季供给充裕，猪价持续下行

行情回顾 ➢11月份现货端整体维持震荡下行，南方以广东为例在17.5-18.6元/公斤之间走了V字型，北方地区以河南为例累积下跌1.1-1.2元/公斤，近两周猪价大幅下挫，大部分地区标猪跌破16元/公斤关口，逼近15元/公斤，核心原因是生猪供给过剩（体重大+5-6个月前仔猪出生增量大兑现+二育猪和散户猪出栏），主要体现在：1、11月底12月初集团并未出现缩量反而放量出栏，集团出栏压力打，2、西南地区腌腊旺季，但猪价并未明显反弹，市场中大猪持续出栏，3、北方二育和散户基本放弃抵抗，认卖出栏，4、需求虽有增加，但仍不及预期，增量低于出栏增量。 下游白条到货量多，走货情况一般 ➢白条到货量增加，尤其是进入11月份下旬后，主要城市白条到货量增幅较为明显，首先是西南地区为代表的成都腌腊带动消费增加，但是白条价格依旧持续偏弱，一方面反映下游需求增加但未能超过白条到货增量（即反映猪多），另一方面旺季需求增但生猪出栏增幅更大。 屠宰增幅较快，或能超往年增量水平 ➢截至12月6日，钢联和涌益样本屠宰量12月日均屠宰量均环比增加6.75%左右，然而12月/9月的日均屠宰分别环比增加16.31%、20.11%，基本接近21年（21.92%）和23年（20.11%）水平；且随着出栏增加和北方腌腊开启，屠宰量将继续增加，增幅水平达到甚至超过21年/23年增量水平，而参考21年和23年猪价走势，不难发现未来猪价大概率继续下行。 ➢另外，根据定点企业屠宰数据，往年12月份比9月份屠宰增40%左右，目前10月份环比增5.43%，11月份河南省定点屠宰日均环比增14.24%，预计11月全国定点屠宰幅度也能环比增10%-15%。 数据来源：中国统计局、涌益、钢联、创元研究院 11月份超出，12月份出栏计划增加 ➢根据涌益和钢联统计显示，11月份实际出栏量分别超1.6%和3.25%；而11月份上衣企业已公布出栏量为1139.25万头，假设未公布企业出栏量与10月份持平，那么19集团11月份出栏量亦超10月份1432.1万头的水平，且9-11月份三方机构统计均有超出，体现了出栏压力大； ➢12月份涌益和钢联样本出栏计划依旧环比增加，且仍会继续超出，主要是目前部分企业出栏体重仍较大，春节前存在降体重行为，以及前期产能兑现出栏量大。 部分集团出栏均重仍大，节前降体重出栏 数据来源：涌益、钢联、创元研究院 肥标价差走弱，大猪出栏增加 ➢旺季来临，大猪出栏时间已到，近期大猪出栏量增加，肥标价差收窄，对应的生猪出栏体重出现明显攀升，也反映了市场存栏大猪较多，焏需消化； ➢此外，前期10月上旬二育猪也基本达到150公斤以上，且现在猪价已经跌至前期二育成本线附近，现实和情绪也使这部分猪释放，散养户的大猪节前也有出栏需求。 ➢因此这也印证了【10月份底我们所说的：该行为也导致供给后置，且高溢价或许会加强这一行为，赌旺季需求，而11/12月份供给处于相对高位，当前的高溢价将为成为后市代价】。 产能持续增加，供给持续兑现 ➢截至3季度末，统计局公布全国能繁母猪存栏量4062万头，环比2季度增加25万头，增幅0.6%，对应明年二季度生猪出栏量继续增加；10月份农业部能繁存栏4073万头，环比增加0.3% ➢生猪存栏方面，3季度末存栏42694万头，环比增幅2.8%，同比减3.47%；剔除能繁母猪后，存栏环比增加3.03%，同比减少3.4%，而根据涌益出栏体重，3季度出栏均重同比高3.36%，叠加上半年3-6月份仔猪出生量持续恢复，预计4季度生猪供给和猪肉供给量充裕，猪肉供给量或有可能同比持平。 11月份规模母猪增，散户略降 ➢11月钢联能繁存栏量502.57万头，环比增长0.39%，而散户环比减少0.67%，规模场继续增长，产能持续增加；卓创咨询显示，11月份规模场产能继续环比增加2.03%（5000头以上大型规模场环比增2.02%，5000头以下中性规模场环比增加2.13%），行业继续内卷； ➢10月份饲料工业协会饲料产量2742万吨，同比仅减少0.72%，环比减2.6%，主要是水产饲料季节性减幅度较大导致环比下滑；但根据育肥料销量情况，未来生猪供给仍充裕且大。 数据来源：农业部、工业协会、创元研究院 总结与策略 ➢总体来看，当前生猪出栏量逐月增加继续兑现，尤其是中大猪存栏环比4个月连续增长；同时，旺季大猪出栏积极，且当前出栏体重高，春节前仍继续降体重预期（一般节前降5公斤左右）；需求端，则是腌腊旺季遇到出栏供给大，北方腌腊陆续开启但量或比不上南方地区，且在市场不缺猪的情况下，旺季需求也未能对猪价形成有效支撑，猪价12月份破15元/公斤概率大，不排除部分地区到14.5元/公斤。 ➢策略上，01继续空配为主，若均价破15元/公斤，01大概率能破14000，1-3/3-5反套继续持有。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。