生猪周周谈：旺季供给充裕，猪价持续下行

行情回顾与核心观点

11月份现货端猪价整体震荡下行，南方广东地区呈现V型走势，北方河南地区累计下跌1.1-1.2元/公斤。近两周猪价大幅下挫，多数地区标猪跌破16元/公斤，逼近15元/公斤，核心原因是生猪供给过剩，主要体现在：1）集团出栏未缩量反而放量；2）西南腌腊旺季但猪价未反弹，大猪持续出栏；3）北方二育和散户放弃抵抗；4）需求增量不及预期。下游白条到货量增加，但走货情况一般。

数据分析

• 屠宰量：截至12月6日，钢联和涌益样本屠宰量环比增6.75%，接近21年（21.92%）和23年（20.11%）水平，预计12月屠宰量将继续增加，或超往年增量。
• 出栏量：11月份实际出栏量超计划，19集团出栏量超10月份水平，9-11月连续超出，12月计划仍环比增加。
• 肥标价差：近期大猪出栏增加，肥标价差收窄，出栏体重攀升，印证前期观点：供给后置导致当前高溢价成为后市代价。

产能与供给

• 能繁母猪存栏：截至3季度末，全国能繁母猪存栏4062万头，环比增0.6%，对应明年二季度出栏量继续增加；10月能繁存栏4073万头，环比增0.3%。
• 生猪存栏：3季度末存栏42694万头，环比增2.8%，同比减3.47%；剔除能繁母猪后存栏环比增3.03%，同比减3.4%，叠加仔猪出生量恢复，4季度供给充裕。
• 规模场增长：11月钢联能繁存栏量环比增0.39%，散户环比减0.67%，规模场继续增长，行业内卷。
• 饲料产量：10月饲料产量2742万吨，同比减0.72%，环比减2.6%，但育肥料销量显示未来供给仍充裕。

总结与策略

当前生猪出栏量逐月增加，中大猪存栏环比连续4个月增长；旺季大猪出栏积极，但出栏体重高，春节前仍降体重预期。需求端腌腊旺季遇供给大，北方腌腊量或不及南方，旺季需求未能支撑猪价。12月猪价破15元/公斤概率大，部分地区或至14.5元/公斤。策略上，继续空配为主，若均价破15元/公斤，01合约大概率破14000，1-3/3-5反套继续持有。