海外宏观周报（2024年第41期）：就业数据反复，美联储接近降息

2024年12月9日 【一周焦点】 民银证券研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美国就业数据在周内集中发布，显示劳动力市场在趋近均衡之路上有所反复。结合新增就业和职位空缺来看，美国制造业中耐用品就业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在走弱；服务业中，线下服务中的住宿、餐饮、酒店、医疗、教育依旧强劲，但批发零售已经转弱；信息业和金融业则正在从前期的疲软状态中复苏。失业率小幅上升，飓风对暂时性失业的影响已经明显恢复，但永久性失业增加显示劳动力市场存在隐忧。时薪增速稳定在4%，但周薪增速下降，四季度美国时薪增速较三季度上升，显示工资—通胀螺旋隐忧仍在。若11月通胀数据不偏离预期太多，预计12月降息仍是首选，但2025年一季度降息或将暂停。 相关报告： 海外宏观周报（12/2）：特朗普未上台但贸易战已箭在弦上海外宏观周报（11/25）：特朗普接近完成的组阁有何特点海外宏观周报（11/18）：从特朗普交易走向紧缩交易海外宏观周报（11/11）：特朗普当选后美联储降息路径如何调整海外宏观周报（11/4）：超级数据周落幕，美国大选周开启 【交易模式】 最近5个交易日：趋险、繁荣、降温、不确定、降温 【关键数据】 美国：11月非农数据反弹，失业率上升，薪资平稳，制造业PMI回升但服务业下行；10月职位空缺增加，制造业订单回暖；12月消费者信心回升，通胀预期上升。欧洲：三季度GDP终值持平，工业继续收缩。日本：家庭消费回落，综合PMI回升至50上方。 【重要事件】 全球：OECD发布2024年全球经济展望；美国：官员密集发声，特朗普组阁接近完成。欧洲：欧央行官员表态整体偏鸽，法国总理辞职。日本：植田和男就加息表态仍不明确。其他地区：韩国政坛发生动荡，叙利亚战火重燃。 【本周关注】 美国11月通胀，欧央行议息会议 目录 就业数据反复，美联储接近降息.........................................................................1 降温、繁荣与趋险交易下的股市上涨.................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：非农数据回暖，失业率小幅上行.............................................................4欧洲：三季度GDP终值持平，工业继续收缩...................................................7日本：家庭消费回落，综合PMI回升至50上方.............................................8 【重要事件】...........................................................................................10 全球：OECD发布2024年全球经济展望.........................................................10美国：官员密集发声，特朗普组阁接近完成...................................................10欧洲：欧央行官员表态整体偏鸽，法国总理辞职...........................................12日本：植田和男就加息表态仍不明确...............................................................13其他：韩国政坛发生动荡，叙利亚战火重燃...................................................13 【本周关注】...........................................................................................15 本周关注：美国11月通胀，欧央行议息会议.................................................15 【一周焦点】 就业数据反复，美联储接近降息 12月7日美国劳工部发布了年终议息会议前的最后一次就业数据。结合同周发布的ADP就业、JOLTS等就业数据，美国劳动力市场在趋近均衡之路上有所反复。由于更关键的失业率数据小幅升高，12月美联储降息概率升至86%。 非农就业数据从飓风和罢工中修复，长期趋势逐步稳定。数据显示，11月新增非农就业22.7万人，10月由1.2万人上修至3.6万人，9月由22.3万人上修至25.5万人，合计上修5.6万人。从长期趋势看，6个月移动平均下的新增非农就业为14.3万人，环比小幅增加，缓慢下行趋势趋于稳定。从行业看，耐用消费品制造、金融业、教育医疗、休闲酒店业分别新增2.6万、1.7万、7.9万和5.3万人，相较过去12个月表现强劲，耐用品制造反映了罢工后工人回归岗位，部分服务业就业恢复也与飓风结束有关。但是零售业、非耐用品制造业、信息业表现疲软。 10月职位空缺数反弹，劳动力市场均衡之路有所反复。周二发布的JOLTS数据显示，10月季调后非农职位空缺数为774.4万人（预期747.5万人，前值由744.3万人下修至737.2万人），职位空缺率为4.6%（预期4.5%，前值4.4%）。经测算，10美国劳动力市场缺口为76.1万人（前值由60.8万人下修至53.7万人）。从行业看，相比疫情前，耐用品制造业、金融业、信息业、专业商业服务、教育、医疗保健、住宿餐饮业和政府部门的职位空缺明显增加，但批发业、零售业和非耐用品制造业空缺数则出现下降。 结合近2个月的就业创造和岗位空缺综合来看，美国制造业中耐用品就业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在走弱；服务业中，线下服务中的住宿、餐饮、酒店、医疗、教育依旧强劲，但批发零售已经转弱；信息业和金融业则正在从前期的疲软状态中复苏。 失业率小幅上升，永久性失业增多。11月美国季调后U3口径失业人口为714.6万人，较上月增加18.9万人。U2口径失业人口（丢失工作者）增加0.7万人，其中暂时性失业减少6.6万人，永久性失业增加5.8万人，完成临时工作增加1.5万人。可以看出，飓风对暂时性失业的影响已经明显恢复，但永久性失业 增加显示劳动力市场存在隐忧，或从侧面反映新增非农就业中的临时性岗位较多。U3-U2口径中，主动退出、再入职场、新入职场者合计增加18.2万人。U3失业率上升1个百分点至4.24%（前值4.14%）。好在U4失业率小幅升至4.5%（前值4.4%），但主因U3口径扩大，气馁工人数量并未增加。 时薪增速保持平稳，周薪增速下降。10月美国私人非农企业季调后平均时薪同比增长4.0%（前值4.0%），但由于周工作小时数同比减少，平均周薪季调同比增长3.7%（前值3.7%）。从结构看，商品生产时薪同比增长4.3%，特别是耐用品制造增长5.2%，与就业需求趋势一致。服务业时薪同比增长4.0%，批发零售薪资增速交慢，信息业、金融业、专业商业服务、休闲酒店薪资增速较强。从趋势看，四季度美国时薪增速较三季度上升，且未低于4%关键水平，显示工资—通胀螺旋隐忧仍在。 市场更看重基于家庭调查的失业率数据，美联储12月降息概率小幅上升。周内美联储官员频繁发声，多数支持12月降息；但同时部分官员业提到中性利率上升问题，以及未来降息步伐的放缓可能。若11月通胀数据不偏离预期太多，12月降息仍是首选，但2025年一季度降息或将暂停。 【交易模式】 降温、繁荣与趋险交易下的股市上涨 【关键数据】 美国：非农数据回暖，失业率小幅上行 10月职位空缺率与劳动力缺口回升。10月季调后非农职位空缺数为774.4万人（预期747.5万人，前值由744.3万人下修至737.2万人），职位空缺率为4.6%（预期4.5%，前值4.4%）。经测算，10美国劳动力市场缺口为76.1万人（前值由60.8万人下修至53.7万人）。 数据来源：美国劳工部，Wind 11月非农数据反弹且略好于预期。11月美国新增非农就业22.7万人（预期22万人），10月由1.2万人上修至3.6万人，9月由22.3万人上修至25.5万人，非农就业6个月移动平均新增14.3万人（前值14.1万人）。10月ADP就业新增14.6万人（预期15万人，前值由23.3万人下修至18.4万人）。 数据来源：ADP研究所，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 失业率小幅上升。11月美国季调后U3口径失业人口为714.6万人，较上月增加18.9万人，其中U2口径失业人口（即丢失工作者）增加0.7万人，其中暂时性失业减少6.6万人，永久性失业增加5.8万人，完成临时工作增加1.5万人。主动退出、再入职场、新入职场者增加18.2万人。U3失业率4.24%（前值4.14%）。劳动参与率62.6%（前值62.6%），就业率59.8%（前值60.0%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 11月平均时薪小幅回升。11月美国私人非农企业季调后平均时薪同比+4.0%（前值+4.0%），平均周薪季调同比+3.7%（前值+3.7%）。 其他月度数据：制造业PMI回升但服务业PMI下行，建造支出环比回升，制造业订单回暖，贸易逆差收窄，密歇根大学消费者信心回升，通胀预期上升。11月美国ISM制造业PMI为48.4（前值46.5），非制造业PMI为52.1（前值56.0）。标普全球制造业PMI终值49.7（初值48.8），服务业终值56.1（初值57.0），综合PMI终值54.9（初值55.3）。10月建造支出环比+0.4%（前值+0.1%），同比+5.0%（前值+5.3%）。全部制造业订单环比+0.2%（前值-0.3%），同比+1.8%（前值-1.4%）。商品出口季调同比+1.9%（前值+3.2%），进口同比+4.4%（前值+9.3%），贸易逆差738.4亿（前值838.0亿）。12月密歇根大学消费者信心指数74.0（前值71.8），1年通胀预期2.9%（前值2.6%）。 周度数据：12月5日亚特兰大联储GDPNow预计四季度GDP季调环比+3.3%（上周预测+2.7%）。11月30日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为1.79%（前值由1.8%上修至3.21%）。当周初领失业金22.4万人（前值上修至21.5万），前周续领失业金187.1万人（前值下修至189.6万人）。美联储资产负债表较上周-93.1亿美元（前值-185.9）；联储银行准备金周较上周-178.9亿美元（前值-332.8亿），逆回购协议-219.5亿（前值-306.3亿）。 欧洲：三季度GDP终值持平，工业继续收缩 欧元区三季度GDP终值发布，净出口严重拖累。欧元区三季度GDP季调环比终值+0.4%（初值+0.4%，前值+0.2%），季调同比+0.9%（初值+0.9%，前值+0.5%）。季调环比中，居民消费贡献0.35pp，政府消费贡献0.10pp，固定资本形成贡献0.42pp，净出口贡献-0.86pp，存货变化贡献0.37pp。 数据来源：欧盟统计局，Wind 其他月度数据：欧元区失业率走平，法德工业生产继续收缩，PPI降幅小幅收窄。10月欧元区失业率6.3%（前值6.3%），欧盟27国失业率5.9%（前值5.9%），法国失业率7.6%