信用周报：超长信用的交易机会再现？

年末行情下，利率快速下行并创历史新低，信用债市场表现火热，久期策略有回归趋势。主要期限中票二级估值周度下行超10BP，月度累计下行约30BP，估值收益率修复至历史前1%水平。5Y-1Y期限利差上周分别收窄3.37BP和6.87BP，目前均处于前10%水平，中短端保护垫较薄。

超长期限信用债参与性价比提升。上周活跃成交显示，折价成交意愿不高，仅周二阶段性恐慌，幅度小；低于估值成交占比高（周一至周五分别为87.5%、17.5%、57.5%、40%、17.5%），成交幅度4-6BP。二永债低估值成交占比近100%，平均成交久期三工作日均破5。

超长期限信用策略有适度参与空间。活跃个券收益率下行超10BP（20Y接近15BP），与同期限国债利差多数压缩至40BP以内。市场情绪未过热，机构参与程度未达年内巅峰，短期利率难上共识较强，鸡肋牛阶段超长期限策略性价比抬升，可适度参与，但需谨慎。

关键数据：

• 10年国债利率创历史新低。
• 主要等级信用债中债估值收益率环比下行11.54BP-12.54BP，处于历史较低水平。
• 主要等级信用利差普遍收窄，1Y-AAA信用利差收窄6.35BP。
• 期限利差收窄，AAA 5Y-1Y期限利差收窄3.37BP。
• 城投债估值收益率环比下行13.46BP-14.45BP，处于历史低位。

风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。