流动性跟踪：存单行情提前启动

核心观点与关键数据

• 资金面：跨月资金面明显转松，出现“新月末效应”，银行体系净融出近5万亿元，非银杠杆处于今年以来最高位。MLF续作延迟、央行加入买断式回购和买卖国债、财政支出加快等因素导致资金利率下行。
• 央行操作：央行使用买断式回购、买卖国债方式继续投放中长期、低成本资金，11月共计投放4500亿元中长期资金。
• 同业存单：同业存单行情提前启动，11月29日1年期AAA同业存单收益率下行约7.5bp至1.80%。12月存单利率仍有进一步下行空间，预计还有10-20bp的下行空间，对应1年存单利率或下行至1.6-1.7%。
• 政府债：12月政府债净发行约1.1万亿元，环比下降约7000亿元，同比高1600亿元。
• 票据市场：1M票据利率大幅上行65bp，大行继续卖票，指向信贷投放或有所加快，但显著高于去年的概率也较小。
• 超储率：10月末超储率约1.2%，较9月末回落0.6pct，高于去年同期的1.0%。

研究结论

• 12月存单利率预计还有10-20bp的下行空间，对应1年存单利率或下行至1.6-1.7%。
• 11月信贷投放或有所加快，但显著高于去年的概率也较小。
• 资金面平稳，央行持续投放低成本资金，12月整体供给压力不大。

风险提示

• 流动性出现超预期变化。
• 货币政策出现超预期调整。