专题 | 新湖期货“能化汇”
PVC国内房地产需求不景气，月底印度将实施BIS认证影响出口。供应方面，尽管PVC价格低，但烧碱端利润丰厚，导致氯碱产业链整体负荷抬升。供增需弱，PVC高库存下雪上加霜。PVC在价格绝对低位的情况下继续大幅下挫，试探历史极值。 本周天然橡胶价格再度大涨，尤其是20号胶。从基本面看天胶国内累库较慢，且泰国南部主要产区前期遭遇洪水袭击，原料价格上涨。另外，由于转产混合胶，9月开始泰国标准胶出口量环比下降明显。但需要注意的是部分胶种尤其是20号胶、烟片胶和3L胶基差走弱十分明显。另外，11月末国储抛储成交率低，传闻近期将再度抛储清库。在抛储完成之前，天胶价格预计保持偏强走势。 合成胶基本面没有发生根本扭转。从产能投放角度看，明年丁二烯供应压力都较大。顺丁胶本身产能过剩，近期利润修复负荷大幅回升之后，库存快速累积。12月裕龙石化15万吨大装置即将投放，顺丁胶供应压力加剧。总之，合成胶若跟随天胶上涨，则仍可择机做空。 本周塑料2501合约开始大幅减仓。尽管L2505合约目前贴水现货幅度较大，但仍可考虑做空。一方面原油预期较差。另一方面塑料标品后期供应压力巨大。一是天量新产能的投放；而是进口量的剧增。且塑料生产企业多为大型炼厂及煤化工企业，负荷继续压缩空间相对有限。 烧碱和苯乙烯期货目前贴水大。烧碱主要预期氧化铝负荷走低。苯乙烯则主要预期检修装置的恢复。后期需要观察预期是否能实现。 原油：本周油价小幅冲高回落，但仍在震荡区间，市场重点关注OPEC+会议结果。会议前，市场普遍预计OPEC+或推迟复产至2025年一季度末，油价小幅上涨；本周四，OPEC+会议顺利召开，最终结果并无亮点，盘面总体反应不大，偏中性。此次会议结果如下：1）延长220万桶/日的自愿减产至2025年年底，后期政策没有调整的情况下，4月开始回补产量，历时18个月，较前期12个月时长有所增加；2）延长166万桶/日自愿减产和200万桶/日的配额减产到2026年底；3）阿联酋从2025年4月开始要求增产30万桶/日，这是此前给予阿联酋配额上调幅度；俄罗斯2025年一季度配额为897.8万桶/日，4月份增至900.4万桶/日，2025年12月增至921.4万桶/日。宏观方面，上周首次申请失业金人数略高于预期，周四晚间公布的小非农数据明显低于预期，美元指数有所回落，美联储官员表示降息不紧迫，表态偏鹰，市场对美联储12月降息25个bp的预期略有回落，目前为70%左右。短期油价延续弱势震荡趋势，关注宏观地缘消息扰动。 沥青：本周上半周沥青主力合约Bu2501延续前一周上涨趋势，继续攀高，盘中最高触及3630元/吨，后半周震荡小幅回落。这波上涨主要基于华北山东地区供应偏紧，炼厂出货放缓，部分炼厂释放一季度冬储合同，已突破100万吨，据消息称，60%为期现商接货，使得冬储价格显著上涨至3350-3450元/吨。下半周随着原油价格回落及供应偏紧格局略有好转，但炼厂仍需排队等货，盘面价格有所回落。截至2024年12月6日15:00，Bu2501收于3512元/吨，较上周持稳，利润上涨，基差有所走强。 本周厂库社会库均下降。山东地区，山东胜星维持停产沥青，齐鲁石化复产沥青有所延迟，区内供应有所下降，相对偏紧，炼厂出货下降，部分地炼价格明显上涨。需求方面，省内受降温天气影响，下游终端项目需求转弱，近期运费有所回落，资源多南下发货，库存下降。华东地区，受市场可提资源紧俏影响，周内低端汽运价格上涨50元/吨，供应方面，中石化部分炼厂间歇降产、江苏新海仍未复产，区内开工低位运行；需求方面，部分省份高速项目处于赶工阶段，炼厂排队发船，改性沥青周内出货量小幅增加； 根据隆众资讯数据，本周96家沥青厂家周度总产量为量为51.9万吨,环比下降5.4万吨。其中地炼总产量30.1万吨，环比下降5.8万吨，中石化总产量14.9万吨，环比增加1.2万吨，中石油总产量4.4万吨，环比下降0.8万吨，中海油2.5万吨，环比持平；本周54家厂家样本出货量共43.3万吨，环比下降6.5%。分地区来看，华北、山东及东北出货量减少较多，供应下降叠加厂库水平较低，致使山东河北出货下降。展望后期，需求进一步转弱及供应有所增加，盘面价格承压，同时需关注原油价格变动； 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走弱3.8美元/吨，裂解走弱2.2美元/桶，FU2503裂解走弱19.4元/桶，FU仓单减少3.988万吨。本周高硫裂解回落，一方面是基本面转弱，另一方面，是对前期高估值的修复。11月俄罗斯炼厂开工率提升至三个月高点，燃料油出口增加至71.2万桶/天，其中减压柴油出口为17.4万桶/天。欧洲检修炼厂陆续开车，高硫产量增加，ARA库存升至季节性高位，说明当地紧张的基本面得到缓解。库存方面，新加坡库存减少2.3%，ARA库存增加13%，富查伊拉库存增加36.6%，美国残渣燃料油库存减少0.9%。OPEC+会议结果落地，220万桶/天的自愿减产延长至2025年第一季度末，之后在18个月内逐步增加这220万桶/天，另外366万桶/天的减产维持到2026年底，中重质原油产量增加的时间延后，轻重原油价差走弱，利多高硫燃料油，但中东部分炼厂结束检修，高硫出口预期增加。需求端，美国投料需求增加，但中国焦化开工率下滑，整体增量有限。供应边际增加，而需求表现一般，因此高硫基本面转弱，短中期高硫裂解震荡下行。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走强17.9美元/吨，裂解走强0.03美元/桶，LU2502裂解走强2.6元/桶，LU仓单减少4910吨。近期低硫裂解维持低位震荡，一方面是仓单处于季节性高位，另一方面是供应充足。12月份巴西发往亚太的低硫增加，越南NghiSon炼厂销售招标3.7万吨的直馏低硫燃料油，西班牙销售招标1.4万吨的低硫燃料油，供应端无忧。南苏丹管道中断，连续10个月份影响原油供应，若后期恢复供应，将会增加低硫产量。本月会下发2025年低硫出口配额，主营产量预期增加。需求端，日韩冬季发电需求量不大，难以改善基本面。虽然基本面偏弱，但汽柴裂解有所好转，预期低硫裂解下方空间不大。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.32万吨，降幅0.6%，到港量56万吨，环比增加8万吨，下周到港65万吨。化工需求增加：烯烃开工率增加0.01%，利华益维远PDH装置开车，PDH开工率增加0.82%至62.34%。港口库存减少1.4%，炼厂库存减少7%。估值方面，Brent2502上涨0.35%，SC2501下跌0.17%，PG2501下跌0.05%，FEI2412下跌1.3%，FEI/Brent比值小幅走弱，PG/SC比值持稳，PG2501-FEI2412价差走强。仓单减少1011手，基差走强。 展望后市，进口成本支撑减弱，FEI与CP价格倒挂，一方面是远东地区燃烧需求和化工需求增量不足，巴拿马运费下降。另一方面，美国东部寒流有望结束，天然气和丙烷MB价格均下跌，套利价差上行，美国发往远东的货源充足。需求端，部分PDH装置延期到12月中旬开车，化工需求预期小幅上涨。当前PG估值合理，但基本面驱动不强，短期维持震荡走势，中期来看，在进口顺畅和国产量增加的背景下，即使燃烧需求增加，基本面仍较难出现强势局面，且临近交割月，仓单压力增大，因此远月合约偏弱为主。 本周产地供给恢复，产能利用率小幅增长，处于正常偏高水平，一方面部分检修及倒工作面煤矿复产，且有煤矿冲年度目标，抓紧生产。近期需求表现偏弱，下游多以刚需采购为主，港口行情影响下，贸易商维持观望，竞拍也出现流标现象，坑口价格持续下行。 港口价格跌幅本周有所扩大，买卖双方仍在僵持，虽然个别贸易商报价继续下调，但成交未有改善，下游多看空后市，而部分贸易商仍在捂货。 海外各指数互有涨跌，国际市场供应有所收紧，但由于下游库存充裕，需求释放偏缓，除南非因欧洲需求变化及邻国局势对物流的影响出现上涨，主要指数均有所回落。外矿价格降幅有限，进口煤优势下降，部分品种倒挂加深，市场活跃度下降。进口煤到港量预计环比有所下降，但同比仍处偏高位置。 本月上旬有连续冷空气扰动，但根据气象机构预测，南下的寒潮强度预期近期不断下调，后续中东部整体气温仍将恢复至偏暖格局。虽然环比居民端用电需求仍将季节性性增长，但同比水平或偏弱。非电需求有所好转，煤化工开工均有所上涨，但建材开工维持低位。 主要省市电厂库存高位平稳，但有去库趋势，沿海地区库存接近去年同期水平，内陆地区库存大幅高于同比。天气影响略有消退，铁路运力恢复，到港量升至中高位；封航解除，前期拉运需求集中释放，北港调出高于调入，库存出现去化，但仍处于同比高位水平。 上旬冷空气小幅带动需求增长，但强度依然偏弱，日耗增长幅度对需求的拉动仍有限，且目前供给和高库存因素，依然给煤价带来压力。但12月中下旬到1月中东部偏冷预期将有所增加，且供给端的增量有限，社会库存或将得到去化，煤价支撑将有多转强。仍需关注今冬冷空气的变化。 聚酯产业链：PX:供应方面，近期几家工厂小幅降负，不过PX供应总体仍维持在高位，当前国内开工率85%，亚洲开工率78%左右。需求端，英力士110万吨PTA装置计划内检修，个别装置问题负荷有波动，PTA负荷提升至85.6%。估值方面，PX-石脑油价差182美元/吨，PX-Brent原油价差276美元/吨，PX-MX价差107美元/吨。目前PX基本面改善幅度并不大。当前PX直接供需变化不大，供需都维持偏高水平，终端需求进入季节性走弱阶段，PX表现仍弱。不过随着年底PTA新产能的释放，PX平衡表长期来看有改善预期，加上当前估值仍在低位，在不考虑原油的情况下，PX继续下跌的空间有限。综合看PX低估值弱驱动，低位震荡为主。 PTA：供应方面，英力士110万吨PTA装置计划内检修，个别装置问题负荷有波动，PTA负荷提升至85.6%。需求端，聚酯负荷小幅下滑至91%附近，终端织造负荷下滑至70%，需求季节性走弱。估值方面，PTA2501合约基差-61元/吨左右，基差收敛，现货加工费336元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值偏低。总体来看，PTA供应提升至相对高位，后期检修预计不多，而需求端聚酯负荷11月预期走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在71.64%（环比上期下降1.61%），其中煤制乙二醇开工负荷在75.05%（环比上期上升1.2%）。本周港口到港预报9.5万吨，近期到港回升。需求端，聚酯负荷91%附近，终端织造负荷下滑至70%，需求季节性走弱。港口库存本周53.7万吨，持仍低。EG2501基差本周58，基差有所提升。基本面看，乙二醇国内供应提升，进口增加，加之需求季节性走弱，基本面边际转弱。不过明年一季度乙二醇检修较为集中，后期预计供应收缩，加之当前库存仍在低位，2505合约有较大支撑。综合来看，预计乙二醇价格震荡偏强为主。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率79.44%，较上周提升1.49%，无大型装置开停车，个别装置负荷调整。进口高位持稳，变化不大。需求端，有大套检修装置回归，下游加权开工有明显提升。最新港口库存在14.5万吨，仍处累库趋势中，绝对水平偏中性。 估值方面，纯苯-石脑油价差在291美元/吨，相较前一周有所反弹，前期利空兑现完毕后，纯苯相对强势再度体现，估值短时得以修复。 短期纯苯借下游提负有所反弹，但后续缺乏进一步驱动，预计相对估值或变动有限，单边价格更多跟随相关品价格。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开工率在69.93%，较上周提升5.35%，增量有浙石化180万吨装置重启，减量有新浦化学32万吨、青岛莲花8万吨检修，以及中化泉州小幅降负。需求端，下游负荷变化小，并无明显驱动。最新厂库在13.1万吨，港库在2.4万吨，创出历史新低的港口库存在周初为苯乙烯提供炒作空间。 估值方面，实际现货流通仍偏紧，故苯乙烯生产利润维持年内偏高水平，但从盘面表现来看，市场对于远端预期仍偏差。 基于低库存、高基差的现状，主观上我们认为苯乙烯短期下跌空间不大，后续观测略偏高的利润能否
