医药行业周报：健康险发展扩宽创新药的价值天花板

医药行业周报 投资评级：报告日期：推荐维持2024年12月08日 ◼分析师：胡博新◼SAC编号：S1050522120002 医 药 行 业 观 点 1 .健康商业险组成新支付体系，拓宽创新药的价值天花板 11月初，国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，探讨了医保与健康险协同发展模式，同步结算等支持政策有望陆续探索落地。2022年，我国商业健康保险保费收入8653亿元，赔付支出3600亿元，赔付率仅为41.6%，而同期基本医疗保险基金（含生育保险）总支出24431.72亿元，两者差距巨大而且医保覆盖人群广阔。在新药的医保谈判中，医保局作为单一最大的购买方，占据市场的主动，也是影响国内上市创新药价值的重要因素，医保的支付能力也制约着国内创新价值的天花板。在医保大数据赋能的基础上，商保的核保成本将大幅降低，定位更为精准的商业保险将吸引更多客户投保，持续壮大商保的基金池。商保和医保的差异化保障定位和市场化的运作模式，未来在创新药械的定价上将更具备主动性。从保险筹资能增加到赔付率提高，到形成足够强的赔付能力，需要经历产品的不断优化探索，更需要居民保险意识的持续提高，改革探索的时间虽然长，但目前医保部门的作为全国最大健康支付数据平台，可协调卫生系统和居民企业的一致配合，商业健康险形成新支付体系值得期待。 医 药 行 业 观 点 2 .医保谈判积极落地执行，为医药产业注入新增量 2024年医保目录已正式落地，谈判/竞价环节共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，总体与2023年基本相当。目录新增药品中，国内企业的有65种，占比超过了70%。通过谈判机制，医保已累计将835种药品新增进入国家医保目录，并在协议期内累计为谈判药品支付已超过3500亿元，医保的持续扩容为医药产业的持续发展注入新增量。本轮医保谈判《全链条支持创新药发展实施方案》后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。值得注意的是本轮医保谈判还纳入了多种新技术路线、新获批上市药品，如PD-1/VEGFA双抗、PD-1/PD-L1单抗等。2023年以来，医药行业经历了个账调整，医疗反腐、药店医保核查，高值耗材约谈降价、OTC品种地方联采等预期偏负面的事件，市场担忧未来政策持续压制医药行业发展，但从近年来医保收支来看，医保支出仍保持稳定的增长，根据国家医保局统计，2024年1-10月医保统筹支出19165.88亿元，较2023年同期增速为8.94%。增量的支出除了满足老龄化等因素带来的更多就医保障需求，还有包括创新药，创新器械和创新医疗等新技术的纳入保障支付。11月11日财政部和医保局发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，通过预付资金和考核相结合的方式，支持医保谈判品种的快速入院，强化医保目录和集采品种的执行效果。2025年1月新版目录将正式执行，我们认为市场会逐步认识到医保等政策对医药产业积极的一面，政策预期有望好转。 医 药 行 业 观 点 3 .创新成果逐步展现，出海机遇众多 12月4日，映恩生物宣布与GSK已就一项ADC药物(DB-1324)，达成独家授权协议。2022年以来，ADC和双抗领域的中外合作大幅增加，根据医保魔方统计，2024年Q1~Q3，ADC和双抗领域的对外交易金额占比已达到25%。海外企业对中国新药的信心也快速提高，合作的节奏提前，处于临床前阶段的新药比例超过50%。国产创新药已逐步从过去的me-too模式逐步向Best in class（BIC）和First in class (FIC)升级，而且通过出海授权获得资金已经超过资本市场融资总金额，新的创新投资驱动循环已经形成，再进一步助推医药的产业升级。2024年NewCo等新模式不断涌现，为海外市场经营不足的国内创新药企业提供了一种更为新的探索，也突破了海外有限的头部MNC的瓶颈，增加了对外合作的机遇。随着更多创新成果的展示，2025年我们认为创新药出海将继续加速。 医 药 行 业 观 点 4.流感阳性率上升，呼吸道诊断需求旺季已到来 随着冬季到来，天气逐渐转冷，呼吸道传染病传播风险增加，根据流感监测周报2024年第48周（2024年11月25日－2024年12月1日），南方省份哨点医院报告的ILI%为3.5%，高于前一周水平（3.4%），北方省份哨点医院报告的ILI%为4.4%，高于前一周水平（4.1%），北方流感的阳性率已连续4周提升。在冬季流行的呼吸道病原体中，流感已进入哨点医院门诊和住院病例阳性率的前三。对比2023~2024年流感季，2024~2025年流感季的阳性率整体较低，但送检率提升是推动呼吸道检测市场发展的更核心因素，即使2024~2025年流感样病例低于2023-2024年，市场仍将保持稳定增长。对于呼吸道检测的B2C等新市场，经过2023年的初步尝试和积极反馈，居民的认知会逐步强化，POCT快检与核酸上门检测有望进一步得到推广。 医 药 行 业 观 点 5 .零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据，2024年9月中国零售发展指数仍低于2023年同期，单店客流，单店收入下降趋势并未改变，2024年Q4关店趋势将延续，预计单季度关店量将近万家。从政策监管来看，医保追溯码推广加速，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。长期来看，随着统筹政策落地，更多处方药流向零售药房，市场将逐步恢复增长，零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，高效快速服务大众。 医药推选及选股推荐思路 新版医保目录落地执行、医保预付金制度推进、协同商保发展，医保对医药产业的新增量逐步展现，政策预期逐步转向正面，创新药出海进入收获期，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）关注最新临床数据发布和潜在BD机遇，推荐【康希诺】，【益方生物】，关注【科济药业-B】。 2）2024年版医保目录执行落地，新进目录产品的销售放量，推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】、【云顶新耀-B】。 3）透皮贴剂注册审批要求变化，进入壁垒提高，龙头企业市场地位进一步稳固，推荐【九典制药】。 4）流感阳性率环比提高，呼吸道检测旺季到来，推荐Q4业绩具备弹性快检龙头【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】，关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。 5）海外肿瘤早筛产品进入支付系统后，推广加速，企业经营改善，建议关注【GuardantHealth】和【GRAIL】； 6）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，医保政策风向转变，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 7）产业分工强化，院外推广的重要性提升，CSO的价值重估，推荐【百洋医药】，关注【九州通】。 8）AI医疗在医疗器械领域的应用拓展，推荐【祥生医疗】、建议关注【金域医学】、【润达医疗】。 风 险 提 示 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 2.医药板块走势与估值1.医药行情跟踪4.行业重要政策和要闻3.团队近期研究成果 目录 CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1.行 情 跟 踪-行 业 一 周 涨 跌 幅 医药行业最近一周跑赢沪深300指数0.17个百分点，涨幅排名第23位 医药生物行业指数最近一周（2024/12/1-2024/12/7）涨幅为1.62%，跑赢沪深300指数0.17个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第23位。 1.行 情 跟 踪-行 业 月 度 涨 跌 幅 医药行业最近一个月跑赢沪深300指数2.32个百分点，涨幅排名第14位 医药生物行业指数最近一月（2024/11/7-2024/12/7）涨幅为1.05%，跑赢沪深300指数2.32个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第14位。 1.行 情 跟 踪-子 行 业 涨 跌 幅 子行业医疗服务周涨幅最大，化学制药月涨幅最大 最近一周涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅4.64%（相对沪深300：+3.20%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅0.61%（相对沪深300：-0.84%）。 最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅1.89%（相对沪深300：+3.16%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅0.58%（相对沪深300：+0.69%）。 1.行 情 跟 踪-医 药 板 块 个 股 周 涨 跌 幅 近一周（2024/12/1-2024/12/7），涨幅最大的是云顶新耀-B、灵康药业、圣济堂；跌幅最大的是富祥药业、浩欧博、普利制药。 1.行 情 跟 踪-子 行 业 相 对 估 值 分细分子行业来看，最近一年(2023/12/7-2024/12/7），化学制药涨幅最大化学制药涨幅最大，1年期涨幅1.34%；PE（TTM）目前为38.77倍。生物制品跌幅最大，1年期跌幅23.26%；PE（TTM）目前为33.03倍。医疗器械、中药、医药商业、医疗服务1年期变动分别为-10.71%、-4.49%、-8.20%、-19.55%。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 0 2医 药 板 块 走 势 与 估 值 2.医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月涨幅为1.05%，跑赢沪深300指数2.32个百分点 医药生物行业指数最近一月（2024/11/7-2024/12/7）涨幅为1.05%，跑赢沪深300指数2.32个百分点；最近3个月（2024/09/7-2024/12/7）涨幅为23.03%，跑赢沪深300指数0.07个百分点；最近6个月（2024/06/7-2024/12/7）涨幅为8.68%，跑输沪深300指数1.93个百分点。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 2.医药板块走势与估值 医药生物行业估值低于历史五年平均 医药生物行业指数当期PE（TTM）为33.07倍；低于近5年历史平均估值33.41倍。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 0 3团 队 近 期 研 究 成 果 0 4行 业 重 要 政 策 和 要 闻 5.近 期 行 业重 要 政 策 5.近 期 行 业 要 闻 梳 理 5.近 期 行 业 要 闻 梳 理 5.周 重 要 上 市 公 司 公 告 一 览 风 险 提 示 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，202