期货研究：2017大宗商品仍有戏 “中国胃口”正给出重要信号

期货研究 第 1 页 1/17/2017 开利财经 【特别关注】 2017大宗商品仍有戏 “中国胃口”正给出重要信号 【开利综合报道】尽管去年大宗商品价格全面飙升，但是“中国需求”——这个“大胃王”在2016年表现不错。大豆、原油、铁矿石等多个原料进口总量创下历史新高。 2017年，“中国胃口”还会这么好吗？当然！多位专家都很乐观，预计原料进口规模将进一步上升，而大宗商品里中多个品种价格也有望继续走强。今年铁矿石和煤炭进口的激增则与国内去产能不无关系。今年以来，因大幅度去产能，中国炼焦煤供应短缺刺激价格大幅上涨。受此带动，铁矿石价格也猛增，嘉能可等世界各大矿厂纷纷复产。在此背景下，中国煤炭和铁矿石进口激增。 中国农业大学经济学教授、中国期货市场创始人常清认为，大宗商品是实体经济的晴雨表。2016年商品开始走牛，商品进口规模创下新高，代表中国经济见底回升，中国经济的复苏。这一轮的商品牛市是供求关系共同作用，特别是需求带有决定性作用。 对于黑色系产品2017年会暴跌的观点，常清认为，一定要认真分析这个品种的供求关系，千万不能妄下结论。他也强调，现阶段，大宗商品价格是具备牛市初期的特征，要注意把握节奏和力度。2017年品种也将呈现分化态势。“白糖要站上7000，有可能要上摸8000元。”国内知名白糖行业研究机构——布瑞克公司创始人、农产品期货网总裁孙彤认为，目前的高糖价更多的是对前一轮熊市亏损的补偿，这就是本榨季开榨至今糖价能维持在相对高位的原因之一，而且会贯穿整个16-17榨季。 孙彤提到，1月12日中国对美国DDGS发起反倾销调查。同时，由中国糖业推动的白糖行业反倾销调查接近结束。如果贸易救济顺利实现，将对中国的糖市将会是一个非常强的支撑。中国实际上每年的消费量1500万吨左右，但产量1000吨左右，净缺口500万吨左右。如果把进口控制住了，整个糖价也将水涨船高。化工行业也成为另外一个分析师重点看好的行业。供应侧改革背景下，几年来各省市化工行业落后、多余产能淘汰取得了一定成效，从供应面使得化工市场结构更加利于价格上涨。 生意社化工行业分析师徐晓昆认为，随着供给侧改革进程加速及更加严格的环保核查，将会使得2017年更多技术落后、环保要求不过关的化工产能陆续退出市场，对整个化工市场形成利好。同时，由于人民币贬值及美联储继续加息等事件概率较大，部分自给率较低的化工产品进口成本将进一步增加，价格将继续 期货研究 第 2 页 1/17/2017 开利财经 上涨。 原油供需结构或反转油价有望延续向上趋势 【开利综合报道】去年11月30日，欧佩克（OPEC）达成自全球金融危机以来的首个减产协议。与此同时，美国页岩油气革命已令美国成为全球最大的石油生产国。国际能源格局正在发生变化，国际油价何去何从？ 基于对油价未来走势的看涨预期，广发基金拟发行一只跟踪道琼斯石油开发与生产指数的基金（QDII-LOF，简称广发石油），该基金拟任基金经理余昊表示，选择跟踪这一石油产业链上游的指数，主要原因就是看好未来油价上涨。据余昊介绍，原油供需结构在2017年将逐步改善，2017年油价走势有望延续震荡向上态势。 从大国博弈角度看，石油一直是兵家必争之地。在上世纪80年代后，基本上每一次国际油价的大幅波动，都是受欧佩克（OPEC）和美国、俄罗斯之间的博弈所影响。余昊介绍，OPEC干预油价的方法很简单，就是改变产量。1985~1986年的油价暴跌，可看作OPEC小试牛刀，直接令油价降到原来1/3的水平，主要目的是想保持其市场份额，把高成本的北海、美国和前苏联挤出市场。 而国际油价本轮大跌始于2014年夏季，油价从100美元以上跌到2016年一季度30美元的水平。其原因以沙特为首的OPEC成员国希望维持市场份额，通过加大供给、压低油价来打击需要更高油价支撑的高成本生产商，主要是页岩油。余昊认为，以沙特为首的OPEC成员国想通过压低油价来打击页岩油的这一动机已达到一定的效果，但无法将页岩油完全挤出市场。随着生产技术的提高，页岩油的成本已压缩到约40美元每桶。OPEC无法通过压低油价达到将页岩油挤出市场的目的，未来只能是页岩油与OPEC并存。 更严峻的问题是，低油价令沙特为首的OPEC国家和以俄罗斯为首的非OPEC国家出现巨额财政赤字。如果油价再持续低迷下去，他们的财政将不堪重负。在这一大背景下，OPEC与非OPEC国家相继达成减产协定。根据减产协定，联合减产约180万桶/天，占世界产量的1.8%。余昊认为，如果限产协议能够彻底执行，原油供需关系很快将由当前的供过于求反转为供不应求。 余昊称，从石油需求端来看，每年全球石油需求增长比较稳定，即使OPEC与非OPEC不减产，在2017年下半年，全球石油的供应也会达到一个平衡，这也是石油价格最近上涨的重要逻辑。而在减产的情况下，油价将会更快地迈过供需平衡点。为此，研究机构预期全球石油供需可能在今年一二季度就会变为供不应求，一旦供需跨过平衡点，石油价格的弹性会非常大。 对于市场质疑最大页岩油复产，余昊认为，目前石油空头力量主要是正在做套保的页岩油生产商，而套保行为都有期限，到期后油价会迎来上涨，预计到70美元以上才能支持大规模页岩油复产。为此，即使考虑页岩油的复产，今年全年油气供应的平衡点也会被轻松迈过，到下半年油价水平很可能就会比当前高。在其看来，国际油价背后的种种大国博弈，决定了目前所有的参与方都想推高油价。 期货研究 第 3 页 1/17/2017 开利财经 美页岩油生产商卷土重来 【开利综合报道】信贷增加规模虽小，但由于全球主要石油生产国2017年将减产，给美国页岩油生产商借油价上涨的机会提高市场份额提供了机会的窗口。据了解,每隔6个月，美国油气生产商就要依据地下资源储量的价值与银行商谈信贷额度。路透编纂的数据显示，在最新一轮秋季谈判中，34家企业可用信贷额度平均提高了5%，或逾13亿美元。 目前银行提供给油气生产商的信贷合计达到303亿美元，2016年春末为289亿美元。另外，美国当选总统特朗普胜选预计会给白宫带来一股支持油气开采的力量，因其在多个场合表示，将推动监管放松和鼓励新能源行业的发展。据美国能源资料协会(EIA)的数据，美国2016年的页岩油产量料较2015年减少13%，下滑将延续至2017年，之后将在2018年反弹11%。不过，“随着各国开始实施减产，国际油价会回到60美元/桶附近，如果大家都配合，那么预计油价将升至60~65美元/桶，届时相信多数美国页岩油生产商将选择复产。”渣打银行中国财富管理部投资策略总监王昕杰说。 高盛的报告也指出，减产协议支撑了该行做出的2017年上半年美国WTI油价55美元/桶的预估，此份价格预估是基于实际100万桶/日的减产幅度。如果届时双方能够严格执行承诺的减产指标，那么预估还可能上调，油价有望在2017年上半年上探60美元／桶。但是，美国页岩油的产量反弹将使油价跌回55美元／桶。就目前美国横向的钻井数量来看，页岩油产量已经处在增长的轨道上了。在55美元/桶WTI油价环境中，美国生产商将能够在“有限的现金流超支以及更低的杠杆”条件下实现80万桶/日的年度增产。 随着大量页岩油产量涌入市场，安迅思能源与策略中心总监李莉称：“在欧佩克的努力下，油价将缓慢恢复再平衡，但美国产能释放将使这一过程增加变数。因为欧佩克让出市场份额后自然会有一场恶战。同时，特朗普放开对美国能源业限制的主张也将令页岩油产量继续大增，进而将国际油价打回并钉死在低位状态。”当然，市场分析师也表示，美国石油产业想要东山再起，必须得顺应市场基本面才行。而供应大量过剩和需求迟滞的局面，无论是沙特阿拉伯还是特朗普都不能完全掌控。 相比之下，石油行业的投资者却很乐观，急切希望看到投资回报在落后数年之后出现增长。“从根本上感觉，能源价格目前所处水平比未来某一时候要低，也比长期均衡水平低。”黑石集团总裁托尼• 詹姆斯说。分析师们称，詹姆斯的展望反映出页岩油生产商及其融资方的一种普遍看法，即行业已经开始好转。“就原油短期交易来说，预计还有从目前价格到60美元/桶的一个上行空间，但需要指出的是，短线交易风险较大，预计消息面带来的波动会较大，可以选择中长线的交易。相较于直接做原油交易，原油企业股票会是更好的选择。过去四个多季度以来，由于油价暴跌，全球原油企业大部分都是亏损的。现在油价稳定在50美元以上，原油企业会渐渐开始盈利，带动股价上升。”王昕杰说。 期货研究 第 4 页 1/17/2017 开利财经 【热点聚焦】 2017年煤炭稳字当头 煤企盈利水平或趋于稳定 【开利综合报道】日前，发改委与中煤协、中电联、中钢协联合签署的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》对外发布，《备忘录》对未来煤炭价格的控制区间给予了说明并提供了相应措施，以促进煤炭上下游行业的平稳运行和持续健康发展。 据悉，2017年动力煤价中枢有望落在500-570元/吨区间，焦煤价格波动预警机制的建立将以重点焦钢企业签订的中长期基准合同价为依据。中信建投证券分析指出，供给侧改革期间，国家对煤炭行业的价格稳定是极为关注的，煤价稳定可以为供给侧改革的推进提供一个良好的外部环境，即煤价过低，行业容易发生债务违约的系统性风险；煤价过高，企业没有动力关停和淘汰落后产能。 去年9月份以来，煤炭价格非理性快速上涨时期，国家连续召开联席会议，通过有序释放先进产能、延长释放时间、签订中长期合同等方式，来抑制煤炭价格的快速上涨，最终在11月中旬使得动力煤价格出现拐点，并大幅回落。然而价格回落过快，市场看跌情绪浓厚，为了不矫枉过正，国家此时出台《备忘录》，再一次明确对“稳定煤价”的政策导向。 中泰证券认为，《备忘录》指出，要科学实施276个工作日减量化生产制度，当价格过快上涨时，有序释放煤炭产能，当价格过快下跌时，有序减少产能释放。在实际操作过程中，预计276调节在面对季节性波动和库存周期性波动时可能发挥较好的作用，但是当下游需求变动较大时276调节可能较难处理，无论是在数量的把控上还是时点的把握上。 虽然《备忘录》的签署压缩了煤价弹性，但打消了市场对煤价大起大落的担忧，后续煤企盈利稳定性将得到保障。国资委主任肖亚庆表示，2017年将加快推进煤炭、钢铁、电力业务整合。2017年中央企业要化解煤炭过剩产能2473万吨，完成300户“僵尸企业”置任务。力争重点亏损企业特别是重要子企业实现同比减亏50%。 受益于煤炭行业去产能改革的大趋势，煤炭价格在去年一路走高。而随着煤炭价格的上涨，多家煤企2016年业绩也实现了反转。此外，目前国家宏观层面已经出台了多项金融政策，支持煤炭行业企业解决债务问题，实现脱困发展。未来资产质量好、产品市场竞争力强的煤企，将通过债转股缓解短期偿债压力。煤炭企业的经营情况也有望得到进一步好转。 最新市场消息看，目前国内动力煤市场价格暂时企稳运行，部分坑口地区贸易商有降价抛售的迹象，但对整体市场影响不大。当前环渤海七港总库存量持续下降，受需求提升及下游企业拉运积极性提高的影响，最近煤炭价格逐步趋于稳定。炼焦煤方面，目前山西临汾地区政府考虑到煤矿安全问题，要求煤矿提前放假，像蒲县一带煤矿近一两天会陆续停产放假，节前焦煤供应继续收紧，预计节前炼焦煤市场继续企稳运行。 期货研究 第 5 页 1/17/2017 开利财经 煤价联动落空 成本难消化 【开利综合报道】煤电价格联动落空，对于日子本就不好过的煤电企业而言，并不是好消息。2017年国家设定的煤炭价格合理区间在500元/吨至570元/吨，在电价没能同步上涨的情况下，煤电企业面临的成本压力依然无法减轻，地方政府甚至还要求让利于用电企业，加之煤电产能过剩严重，全行业面临亏损风险。但同时区域分化明显，部分优质企业有望“先富起来”。 预计今年煤炭价格上涨的空间不大，但如果维持目前的煤价、电价不变，今年电厂可能亏损超过一个亿，连流动资金都会出现困难。期盼已久的“涨电价”落空，让煤电企业甚是忧心。据了解，煤电价格联动机