期货研究：国内原料进口胃口大开 2017年商品也将呈现分化态势

期货研究 第 1 页 1/18/2017 开利财经 【特别关注】 国内原料进口胃口大开 2017年商品也将呈现分化态势 【开利综合报道】尽管去年大宗商品价格全面飙升，但是“中国需求”——这个“大胃王”在2016年仍表现不错。大豆、原油、铁矿石等多个原料进口总量都创下历史新高。2017年，“中国胃口”还会这么好吗？多位专家预计原料进口规模将进一步上升，而大宗商品价格也有望继续走强。中国农业大学经济学教授、中国期货市场创始人常清强调，现阶段大宗商品价格具备牛市初期的特征，要注意把握节奏和力度，2017年品种也将呈现分化态势。 “商品仍然在牛市当中，在过去一年已经完全扭转了需求下滑的局面。”常清表示，大宗商品是实体经济的晴雨表，2016年商品开始走牛，商品进口规模创下新高，代表中国经济见底回升。这一轮的商品牛市是供求关系共同作用，特别是需求带有决定性作用。 对于黑色系产品2017年会暴跌的观点，常清认为，一定要认真分析这个品种的供求关系，千万不能妄下结论。他也强调，现阶段大宗商品价格具备牛市初期的特征，要注意把握节奏和力度，2017年品种也将呈现分化态势。 “白糖要站上7000元，有可能要涨到8000元。”国内知名白糖行业研究机构布瑞克公司创始人、农产品期货网总裁孙彤认为，目前的高糖价更多的是对前一轮熊市亏损的补偿，这就是本榨季开榨至今糖价能维持在相对高位的原因之一，而且会贯穿整个2016～2017年榨季。 孙彤提到，1月12日中国对美国进口的干玉米酒糟（DDGS）发起反倾销调查。同时，由中国糖业推动的白糖行业反倾销调查接近结束。如果贸易救济顺利实现，对中国的糖市将会是一个非常强的支撑。中国实际上每年的糖消费量约1500万吨，但产量在1000吨左右，净缺口约500万吨。如果把进口控制住了，糖价也将水涨船高。 化工也成为另一个受分析师重点看好的行业。生意社化工行业分析师徐晓昆认为，随着供给侧改革进程加速及更加严格的环保核查，2017年更多技术落后、环保要求不过关的化工产能将陆续退出市场，对整个化工市场形成利好。同时，由于人民币贬值及美联储继续加息等事件概率较大，部分自给率较低的化工产品进口成本将进一步增加，价格将继续上涨。 波动和周期性并非油市偶发特征 【开利综合报道】自1859年美国宾夕法尼亚州打出第一口现代油井以来， 期货研究 第 2 页 1/18/2017 开利财经 极端价格波动和强烈的周期性一直是油价和乃至石油产业的根本特征。而且，有研究表明，波动和周期性并非油市的偶发特征，不能通过管理或者主观意愿就能避免，而是油市的根本特征。市场受到干扰后，价格、生产和消费并不能迅速、顺利地恢复平衡。 经济学家Paul Frankel称，因为缺乏调整机制，这个行业“生来就容易爆发极端危机，繁荣的景象顷刻间会演变为彻底的崩溃”。面对多少次平抑周期和提高稳定性的尝试，石油行业都无动于衷，那么这一次又会否不同呢？Frankel对石油行业的描述几十年来都保持准确无误，而他的书也一直是了解这个行业最好的入门简介。Frankel认为，即便油价波动幅度很大，生产方和消费方的反应也较迟钝，这便是造成油价大起大落的原因。 石油作为运输用燃料以及合成化工产品用途，缺少现成的替代品，这导致了消费层对油价波动反应很慢，也很有限。从勘探生产到精炼行销，石油供应链上的各个环节都密集着资本，且固定与可变成本之比较高，这都导致了短期油价具有刚性。供给与需求层面价格弹性都很小，这正是Frankel所谓的这个行业缺乏“自我调节”。但是，抛开价格弹性小不谈，还有其他因素也促成了石油价格的极度不稳定性和周期性。 考虑到石油业的资本密集特性，新产能的投资和产量的改变都需较长时间才能显效。一处离岸油田设施从发现到开始投产，可能要耗时10年。培养出有经验的地震学家、钻凿管理者和石油工程师甚至花时更久。 油价在1990年代受重挫导致了石油业大幅裁员，10年后其影响仍对增产能力造成牵制，从而带动了2000年代油价大涨。但制定投资决策必须根据3-10年后的油价预期及后续10-20年的油田产量。3-10年是项目可以投产上线的时段。预期应是前瞻性的，但有证据表明，预期深受过去的所影响，有回顾过去的意味。油企在市场大涨后，普遍会过于看多未来油价；而在市场大跌后，通常会过于看空。 回顾过去式的预期，加上让新产能上线有冗长的滞后期，这促成了供应不足和过剩周期循环。且消费面显然也有同样的问题，家庭和企业在采购耐用资本设备上，对未来油价预期也时常采取回顾过去的方式。石油业还具有多重反馈机制特性，这个特性影响到了调整速度。负向反馈机制抑制了初始干扰的影响，因而使市场趋于稳定，促使其迅速恢复平衡。 燃料转换及增效节能政策，都是市场需求面的负向反馈机制，有助于油市最终重新获得平衡。资本预算、现金流、债务及股权融资可用性，则是市场供应面的负向反馈机制。不过，油市也存在放大并延长初始干扰的正向反馈机制，动摇并延迟重新平衡的进程。 油企的营收需求、财务条件的改变，以及劳工、原料与服务合约的成本，皆为正向反馈循环的实例。油价下挫导致国内生产总值(GDP)遭受冲击，这对产油国本身内部石油消费的影响，也是正向反馈的来源。较长期而言，负向反馈机制明显占据上风，因为此前并没有油价无限上涨或无限下跌的实例。不过，中、短 期货研究 第 3 页 1/18/2017 开利财经 期来看，不稳定的正向反馈机制的重要性可能更高，作用于波动性与周期循环。 石油行业是由一系列密切相关的市场所组成，包括原油、燃料、加工炼制、服务、工程、建筑、钻探设备、技术性劳工与原料等等。这些市场中，许多本身就展现了低油价弹性、投资推迟、保守行为与反馈回路。且每个市场都受制于自身的反馈机制，以不同的速度和时程进行运作。油市的再平衡，实际上意味着上述所有市场同时再平衡。石油行业因此可被看成一个行为非常复杂且混乱的系统，可谓是牵一发而动全身。复杂体系中的反应往往充满变数且是非线性的，初始阶段很小的变动就能导致结果大不同。 近期的经验已经显示，石油行业小部分领域(美国页岩油)显现的微小技术变革(水平钻探和液压破碎)，就助力引发了影响所有生产商的油价下跌。油价暴跌后，最糟糕的时期看似已经过去，但以往的经验暗示，油价复苏之路也将坎坷不平。以往油价暴跌后，随之而来的通常都是非常大幅度的反弹，譬如像1997/98年以及2008/2009年。从1998年12月到1999年12月，油价反弹逾一倍；2009年1月至2010年1月，情况也是如此。 最近的情况是，美国原油价格从2016年1月每桶不足32美元，到2017年1月涨至近53美元，涨幅接近三分之二。但现在的问题是，油市是否已完全消化了生产和消费将恢复平衡的预期。大多数能源行业的专业人士认为，这波调整行情将结束，今年油价均价料为55-60美元/桶左右，接近当前的水平，2018年均价料仅为60-65美元/桶。一些分析师预测，美国页岩油行业兴起将导致一个全新的油市格局诞生，产量将更具弹性，价格将更加稳定，且今后油价会被限制在60美元或70美元左右。 减产协议执行情况不明朗 国内成品油价有望下调 【开利综合报道】近日，国内成品油价格迎来上涨，消费者用油成本快速上升。业内人士表示，由于目前减产协议的执行情况不明朗，美元汇率在高位震荡，原油价格上涨动力不足，未来成品油价格下调的可能性较大。 如果本轮油价上涨落实，国内成品油零售限价将实现去年11月底以来的“四连涨”，加油站零售价将相应上调。“虽然此次零售价涨幅较小，但是由于目前国内成品油需求整体疲软，尤其是柴油需求疲软导致国内的成品油批发环节价格整体出现了下滑，将继续推高加油站的利润。随着春节临近，国内汽油需求开始表现活跃，但随着工矿企业、基建工程等行业进入春节假期，柴油需求表现将愈发低迷。受此影响，近期国内柴油批发价格大幅下滑。从数据来看，近期国内加油站出售柴油将再次‘赚翻’，且随着春节的临近，利润有可能继续上涨。”卓创资讯分析师孟鹏表示。 未来，国内成品油价格将呈现出怎样的走势？对此，卓创资讯分析师胡慧春认为，目前减产协议的执行情况不明朗，美元汇率高位震荡，原油价格上涨动力不足，则下一计价周期内，欧美原油价格或维持高位企稳，不排除有回落的可能性。同时，近日原油持续两日大跌将拉低下一个计价周期内原油均价水平。在综合因素的影响下，下一计价周期内，重新计算后参考原油变化率将处于负值内震 期货研究 第 4 页 1/18/2017 开利财经 荡，1月25日，国内成品油零售价或无缘“五连涨”，下调的概率极大。 【热点聚焦】 铜市等待新一轮补库驱动 【开利综合报道】1月以来，沪铜主力合约重心不断上移，最高上探至48390元/吨，随后大幅回落。总体来看，其上涨动力主要来自金融属性层面冲击的消退，具体来说，元旦前流动性紧张局面大幅缓和，特朗普政策立场低于市场预期，美元振荡回落，这两方面因素提振铜价。但是供需基本面制约其上涨空间。临近春节，下游需求趋于疲弱。随着铜价回落，基本面利空因素得以部分释放，是否会触发再次补库存的热情值得关注。 本周有两大风险事件需要投资者关注。首先是英国脱欧演讲。英国首相将宣布，英国政府准备好在与欧盟洽谈退欧问题时接受“硬脱欧”。英国首相将表明她愿意牺牲英国单一市场和关税联盟成员国身份，以结束人口自由流动。英国脱欧公投本就为欧洲政治动荡埋下祸根，此次再要提出“硬脱欧”，会对市场情绪产生较大影响。 其次，本周五，特朗普将正式就任美国总统，并发表就职演说。特朗普胜选后，大搞基建以及减税的计划，将推动美元迎来一波涨势。但11日在纽约举行的竞选成功以来首场新闻发布会上，特朗普绝口不提基础设施建设支出等市场期待的经济刺激话题，使投资者开始重新权衡这一判断，上周美元指数也迎来超过两个月来的最大跌幅。但是，美联储会议以及美国经济数据仍支撑美元，多空交织或使得美元短期内振荡加剧。 2016年12月，未锻造铜及铜材进口量大幅增加，由此上调12月精炼铜净进口量至36万吨，使得12月预估国内供应量达107万吨，而实际需求量预估只有95万吨，这使得库存开始累积，上期所铜库存已由12月初的13万吨增加至17万吨。据了解，保税区铜库存目前约为48万吨，而上周为46.5万吨，显示出保税区持续库存流出的局面已改变。1月随着春节临近，下游需求趋于疲弱，供应过剩或加剧。 不过，我们也要关注国内精炼铜产量减少的情况。预计1月电解铜产量为64.8万吨，较12月出现明显下降，主要是部分冶炼厂检修，云南铜业、保定大无缝建昌铜业1月均有检修计划。季节性来看，每年1月、2月也是精炼铜产量的低位区。目前现货加工费TC已降至85—90美元/吨，再下降至80美元/吨附近很多冶炼厂趋于不盈利，这将限制精炼铜产量的释放。加工费下降的主要原因是铜矿产量预期下降，因干扰因素较多，这或许也将是2017年全年都需关注的问题。 临近春节，需求稳步回落。1月上旬地产销量下降，新年前两周土地成交持续下滑。去年12月各口径下乘用车产、销量增速均较11月回落。全国水泥价格环比继续走低，但玻璃价格保持稳定。1月上旬发电耗煤增速回升，节前工业生产保持平稳。上周BDI小幅回升，CCFI小幅回落。 期货研究 第 5 页 1/18/2017 开利财经 具体到铜市，铜材企业开工率已下跌，节前大概率延续下滑。12月铜材与精铜供应比仍处于高位，1月大概率回归均值，但是3月铜材产量会大幅增加，下游补库存预期增强。1月、2月也是空调、汽车生产淡季，这也可由空调、汽车的季节性数据观察到。据相关数据网站调研得知，今年春节前部分下游电缆企业订单萎缩得比较厉害。除铜管企业和部分大型铜加工企业要到春节前3天左右才放假外，更多的加工企业将于1月20日左右开始放假。 综上所述，中长期来看，供给侧改革、通胀预期、人民币贬值预期等长期利好商品。针对铜价倾向于此轮底部已确立，不过大熊市的终结至大牛市的开启仍需等待三到六年的周期。短期来看，临近年末，下游需求疲弱，外围市场