深度报告：吸附分离赛道龙头，盐湖提锂和生命科学为成长主线

吸附分离赛道龙头，盐湖提锂和生命科学为成长主线 2024年12月07日 ➢蓝晓科技是吸附分离材料平台型企业。公司的吸附分离材料种类齐全，具有30多个系列100多个品种，产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等，服务市场横跨中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司目前拥有吸附材料柔性产能合计达50000吨，在生科领域已建成固相载体120t和吸附分离材料70000L，助力公司打开广阔的下游应用市场。目前公司产品已广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域，多元化的下游业务布局降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 推荐首次评级当前价格：54.69元 ➢公司吸附法盐湖提锂成本优势凸显，持续开拓多种金属提取领域。锂、镍等金属资源需求快速增长，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成盐湖提锂千吨级以上项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，另有中试项目累计约120个，具备持续形成订单的潜力巨大。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。公司在阿根廷建立南美研发中心，为大量“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务，海外项目开发和落地能力出众。另一方面，公司积极横向开拓其他金属提取业务，在半导体产业带动金属镓需求稳步增长背景下，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司同时积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。 分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师李家豪执业证书：S0100524010002邮箱：lijiahao@mszq.com ➢生物医药市场蓬勃发展，公司是层析介质、固相合成载体等配套耗材国产替代的领军代表。生物药是制药行业近年来发展最快的子行业之一，根据IQVIA数据，2023年全球生物药市场规模约为5030亿美元，预计到2028年将增长至8920亿美元，预计五年内将以9.5%-12.5%的年复合增长率增长77%；而且，从全球药物市场占比的角度来看，2028年全球生物药市场份额将提升至39%。未来，全球生物药将持续保持快速发展的态势，这将拉动上游纯化材料需求的快速增长。公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从0到1的国产突破，国产替代潜力足。CPC提取专用树脂和7-ACA酶法工艺打破国外垄断局面。全球CBD合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。 ➢投资建议：公司是国内领先的吸附分离材料企业，随着盐湖提锂订单持续释放，生物医药领域快速增长，公司未来成长动能充足。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为26.00、32.19和40.13亿元，归母净利润分别为8.20、10.56和13.62亿元，对应EPS分别为1.62元、2.08、2.68元，现价（2024年12月4日）对应PE分别为34倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：锂价大幅波动、减肥药市场扩容不及预期、原材料价格大幅波动等风险 目录 1吸附分离树脂材料行业领军企业...............................................................................................................................32吸附分离树脂：不断挖掘新兴应用领域，国产替代空间广阔.....................................................................................73金属提取：盐湖提锂需求旺盛，持续开拓金属提取业务链条...................................................................................123.1新能源需求快速增长，吸附提取工艺性价比突出.....................................................................................................................123.2自研技术广受市场认可，多个大型工业化项目铸就品牌形象................................................................................................153.3围绕新能源金属，持续拓展业务链条..........................................................................................................................................184生命科学：固相合成载体和层析介质引领板块增长.................................................................................................214.1公司生命科学产品布局全面，有望引领国产替代风潮.............................................................................................................214.2 GLP-1类药物市场快速扩容，带动固相合成载体需求增长.....................................................................................................224.3生物制药行业快速发展，层析介质迎黄金时期.........................................................................................................................255水处理：发力高端领域，对标海外龙头..................................................................................................................285.1超纯水领域：技术突破+半导体、面板、核电高景气赛道打开市场空间.............................................................................285.2核电用超纯水：国内在建核电规模巨大，应用市场有望持续扩大........................................................................................295.3高端饮用水：立足海外市场，静待国内市场潜力释放.............................................................................................................306盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................326.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................326.2估值分析............................................................................................................................................................................................336.3投资建议............................................................................................................................................................................................337风险提示...............................................................................................................................................................34插图目录...................................................................................................................................................................36表格目录...................................................................................................................................................................36 1吸附分离树脂材料行业领军企业 蓝晓科技2001年成立于陕西西安，在2015年登陆创业板上市。主营业务为吸附分离功能树脂，以及提供成套的系统装置和应用解决方案。公司深耕吸附分离行业二十余载，产品体系逐步拓展为湿法冶金、制药、食品加工、环保、化工和工业水处理等六大领域。2018年初，公司与陕西省膜分离技术研究院有限公司承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目成功产出高纯碳酸锂，标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化，同年与藏格锂业和锦泰锂业签署碳酸锂生产线合同。2022年公司生命科学领域快速成长，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，生科板块有望成为公司新的业绩增长极。 资料来源：公司官网，民生证券研究院 公司特种吸附分离材料产能大、品系齐全、多个应用领域齐头并进。公司近年来已形成国内多地、多功能产业园互补协同格局，高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系、高陵系工园装置生产、鹤壁蓝赛资源化回收，公司吸附分离树脂总产能从不到1万吨上升到5万吨，并有一定的柔