基金定量研究系列（1）：公募基金的申赎资金驱动交易：现象、因子、应用

核心观点与结论

本文研究了公募基金申赎资金对股票交易的影响，构建了预期资金流驱动交易因子（EFIT），并分析了其在选股、选基和行业轮动策略中的应用，以及其对公募基金业绩持续性和持仓动量效应的解释。

主要逻辑与发现：

1. EFIT因子构建： 基于公募基金最新持仓和预测的资金流，构建了EFIT因子，该因子度量了每个公募基金持仓的股票在全行业层面的预期资金流变化下被买卖的强度。
2. EFIT因子表现： 使用EFIT因子设计的选股、选基和行业轮动策略均取得了较好的业绩表现。股票多空组合（市值加权）的年化收益率为8.60%，四因子alpha为2.86%；基金多空组合（等权）的年化收益率为5.42%，四因子alpha为2.50%。
3. 对业绩持续性的解释： 本文认为，“基金业绩持续性”可能并非完全由基金经理的投资能力持续驱动，而是部分由资金流驱动交易（EFIT）所导致。控制EFIT因子后，历史业绩多空组合的alpha显著降低，而控制EFIT因子后，基金历史业绩多空组合的alpha显著提升。
4. 对持仓动量效应的解释： 公募基金持仓的动量效应也可被EFIT因子解释。控制EFIT因子后，动量因子在公募持仓中的alpha消失，而动量因子不能解释EFIT因子的收益来源。
5. 对聪明钱效应的解释： “聪明钱效应”也可被EFIT因子解释。控制EFIT因子后，历史资金流多空组合的alpha显著降低，而控制历史资金流后，所有EFIT多空组合的alpha显著提升。

关键数据：

• EFIT因子在选股策略中，D1组合年化收益率为14.02%，显著优于D10组合，D1组合相对沪深300的年化超额收益率为8.88%。
• 基于EFIT因子的行业轮动策略，全区问年化超额收益率为5.85%，但分年度表现不稳定。
• 控制EFIT因子后，历史业绩多空组合的alpha显著降低，而控制历史资金流后，所有EFIT多空组合的alpha显著提升。

研究结论：

• EFIT因子是一个有效的交易因子，可用于选股、选基和行业轮动策略。
• 公募基金的业绩持续性、持仓动量效应和聪明钱效应可能部分由资金流驱动交易（EFIT）所导致。