2024年前三季度公司债和企业债利差分析

研发部曹晟 摘要：2024年前三季度债券市场公司债发行1172期，在AAA级主体发行放量的带动下整体发行量和发行规模较上年同期均实现增长。企业债发行66期，发行量和发行规模均大幅萎缩。3年期和5年期仍是公司债和企业债主要的发行期限，发行主体信用等级集中于AAA级和AA+级。在3年期和5年期上，AAA级的发行利差和交易利差均低于AA+级，且均通过了显著性检验。 一、公司债发行概况 2024年前三季度公司债发行1172期、较上年同期增长14.23%，发行规模为12800.73亿元，增长16.65%，增量主要来自AAA级主体，发行量和发行规模增长均达到20.00%以上。公司债发行主体为AA+级和AA级的占比较小，与上年同期相比，AA+级主体的发行量和发行规模均有所减少，AA级主体的发行量和发行规模均大幅下降（图表1）。 2024年前三季度企业债的发行延续上半年的下降趋势，发行量和发行规模分别为66支和486.17亿元，同比下降80%以上。各发行主体等级上的发行量和发行规模呈现同步下降趋势，主体AAA级发行量占比相对较高，同比降幅最小。 利差分析的样本选择上，剔除有增信措施、浮动利率、永续债样本，对于具 有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。考虑到分期限后样本量较小等因素，本期报告合并公司债和企业债5年期债券进行利差统计和检验。最终选取样本量相对较多的3年期公司债、5年期公司债和企业债（以下简称“5年期债券”）进行统计和分析。 二、利率、利差与信用等级的对应关系 2024年前三季度，3年期公司债和5年期债券的发行主体等级均主要分布在AAA级和AA+级上1，2种期限上AAA级的发行利率和发行利差均值均低于AA+级，标准差均在30BP左右（图表3~4），上市首日利率和交易利差表现亦如是。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 新世纪评级2024年前三季度在公司债和企业债分期限上的样本量较小，利率和利差表现正常，统计结果仅作参考。 三、公司债利差的影响因素分析 为检验主体信用等级及评级机构是否对公司债和企业债利差有影响，本文采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性，Mann-Whitney U两独立样本非参数检验对象为等级样本量不少于10支的样本。 （一）主体信用等级对利差的影响 由于样本量的原因，本期报告仅对全市场3年期公司债和5年期债券进行级别间的Mann-Whitney U两独立样本非参数检验。检验结果显示，在5%的显著性水平下，全市场3年期公司债和5年期债券AAA级与AA+级间的发行利差和交易利差均存在显著差异（图表7）。 （二）信用评级机构对利差的影响 1.3年期公司债 2024年前三季度，3年期公司债各机构发行主体等级均主要集中在AAA级，AA+级样本量均较少，仅中诚信国际与联合资信在两个等级上的样本量均超过10支，其AAA级发行利差和交易利差均值均低于AA+级（图表8~9）。 通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级3年期公司债上，等级样本量不少于10支的评级机构间的发行利差、交易利差均无显著差异。 2.5年期公司债和企业债 2024年前三季度，5年期债券各机构发行主体等级均主要集中在中诚信国际和联合资信两家机构，其他机构的样本量均较少。且仅中诚信国际在AAA级，AA+级上的样本量均超过10支，其AAA级发行利差和交易利差均值均低于AA+级（图表10~11）。 通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，大公在AAA级5年期债券上的发行利差、交易利差显著低于联合资信和中证鹏元，交易利差显著低于中诚信国际；新世纪评级的发行利差显著低于联合资信。除上述情况外，在样本量多于10个的评级机构间的发行利差、交易利差无显著差异。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。