【市场聚焦】白糖：基差与利润双双修复

巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨巴 西 降⽔延 迟 收 榨 巴西⽅⾯上周UNICA最新数据，截⽌2024年11⽉上半⽉，统计期双周压榨量共计1646万吨，糖产量为89.8万吨，本榨季巴西累计产糖3827.4万吨。由于榨季末尾巴西迎来规模降⽔，影响糖⼚压榨进度。巴西糖⼚当前开始逐渐结束压榨⼯作，截⾄⽬前已经有108家糖⼚收榨，虽然降⽔使部分糖⼚延迟收榨，但11⽉下旬收榨进度将加快。 巴西近期的降⽔缓解了市场对于下榨季作物情况的担忧，并且分析机构开始调⾼巴西下榨季的产量，预期下榨季巴西产糖量将重回4000万吨以上，供应依然充⾜。市场已经充分交易了关于巴西⽅⾯的数据，市场静待北半球与新榨季。 近期巴西汇率⽅⾯是影响糖价的重要因素之⼀，由于巴西政坛近期出现了财政问题，其推出的⼀揽⼦财政计划难以缓解其债务⻛险，故雷亚尔汇率近期⼤幅⾛弱突破6⼤关，纽糖价格因此承压。 北半球逐步进⼊开榨的阶段，印度⻢邦、卡邦开榨进度偏慢，双周维持偏低产量，⽬前累计⽣产糖279万吨，同⽐落后153万吨。印度业内⼈⼠表⽰，随着压榨季的推进，供应导致印度糖价跌⾄⼀年半以来的最低⽔平，这使得糖⼚难以向农⺠⽀付蔗款。泰国⽅⾯，糖⼚将于12⽉上旬进⼊开榨阶段。 政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险政 策⻛险 为 当 前 最⼤⻛险 当前国内糖市绕不开的话题就是糖浆政策相关的传⾔，糖浆问题作为2020年以来国内糖市所⾯临的最⼤的难题，⼀直扰乱市场价格并影响进⼝节奏。近期关于糖浆整治传⾔也带来了⾏业将解决或部分解决该问题的预期，吸引了⼤批产业外资⾦参与其中，继⽽技术资⾦跟进，郑糖由5800元区间反弹⾄最⾼6144元/吨。 虽然⽬前政策依然未有明确且有效的⽂件落地，但可以明确的是，本次糖浆整治尝试是历年来最为严格的⼀次，展现出了⾮常强的政策意志。其次，糖浆问题是困扰⾏业多年的难题，其中牵扯到进出⼝、税率、海关、协会、产业等多⽅⾯问题，需要协调的难度⼤、范围⼴，故政策短期内出台是有⼀定难度的。需静待政策落地，政策⻛险为近期最⼤的⻛险因素。 总结⽽⾔，对于纽糖⽽⾔，巴西榨季末尾因降⽔影响收榨⼯作，但产糖量预期依然能够达到3950万吨，巴西数据已经price in。北半球逐步进⼊开榨阶段，在⾼糖价的刺激下北半球糖将部分补充巴西空窗期的需求缺⼝。巴西低库存导致的⾼糖价使原糖需求难寻，中国糖浆管控影响泰国⽩糖需求，外盘维持盘整。 对于郑糖来说，⼴西已有超⼀半糖⼚开榨，同⽐去年提前两周，榨季初有多糖源集中供应的压⼒，现货价格将有所松动。糖浆政策近期有传⾔炒作，虽然具体政策实施的时间有不确定性，但政策意志越来越强，吸引了不少资⾦⼊场做多，进⽽技术资⾦跟进。进⼝利润⼤幅修复，外盘远⽉进⼝利润已经接近6200-6300元，对应此前盘⾯价格⾼点，盘⾯继续向上⾯临⼀定的阻⼒。由于政策⽅⾯依然具有不确定性，有短期证伪的⻛险，盘⾯在缺少信息的情况⼤概率进⼊盘整，建议内外反套继续持有或1-5反套的套利交易策略为主。 周航 中粮期货研究院 软商品研究员交易咨询资格证号：Z0018830 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。