动力煤周报：补库行情演绎空间有限，动煤05追多仍需谨慎

【黑产掘金】周度报告 2017年1月16日操作评级：● 上周动力煤期货减仓放量上涨，5月合约涨16.6（3.27%）至524.6，9月合约涨17.2（3.45%）至516.2，5-9价差报收8.4。 ●从季节性规律看，今年冬季煤耗高点已逝，后续煤耗大概率走弱，电厂环节绝对库存水平显著偏低，补库需求客观存在，预估春节前后六大电厂尚有200万吨、两周左右的补库需求。行情判断上，本轮补库行情与去年8月下旬存在两点区别，一是近期北方港口库存虽有下滑但仍处高位区间，较去年8月下旬补库行情启动时高450万吨左右（39%）；二是目前的库存低位由电厂前期主动性去库存所致，与去年夏季“煤慌”时的被动性去库存存在差别，因此心态和节奏更加缓和。因此本轮补库行情对港口现货价格有支撑，但提振作用有限，期货盘面拉涨更多是基差修复和黑色资金风向所致，追多仍需谨慎。大级别期现共振多头行情的出现有赖于年后产地供给的实质性收缩和对276生产制度的坚守，虽然政策调控、吨煤盈利不支持减产，但产出黏性的影响值得关注。 今年春节是13年以来最早的一年，根据往年季节性规律，今年煤耗的季节性高点已逝，后续煤耗大概率走弱；但鉴于目前电厂绝对库存水平已显著低于往年同期，客观存在补库需求，推断本轮补库周期还有两周左右的演绎时间：上周六大电厂日均煤耗68.49万吨，周度环比下降0.21%，较去年同期水平高10.72%。六大电厂库存周度降4.17%，库存可用天数降0.2天至14.85天，当前库存水平较去年同期低12.09%、库存可用天数同比降3.31天。 受到部分电厂补库带动，上周北方中转港库存总体回落：沿海煤炭运费涨1.2-3.1元/吨不等，秦港锚地船舶降5艘至49艘，预到船舶降1艘至14艘，秦港日均吞吐量增7.57%至65.54万吨，日均铁路煤炭调入量增11.65%至59.97万吨，黄骅港锚地船舶降6艘至35艘，日均吞吐量增144.52%至54.14万吨，日均铁路煤炭调入量增23.02%至48.86万吨，上周北方五港库存降157.42万吨（8.87%）。 产地方面，12月下旬全国煤矿产量环比增34.03%至13315.63万吨，国有重点煤矿库存环比降8.27%。 ● 操作建议：当前时点不建议操作，05追多仍需谨慎。 动煤--观望 相关报告： 1、20160109《旺季尾声电厂补库力度存疑，本轮反弹暂不建议参与》 2、20170103国投安信动力煤年报《不破不立，破而后立》 2、20161027《晋陕煤电调研报告：动煤供需缺口总体可控，关注运力瓶颈何时缓解》 国投安信期货 黑色策略团队 高明宇 高级分析师 010-58747623 research@zgqh.com.cn 动力煤周报 补库行情演绎空间有限，动煤05追多仍需谨慎 国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价ZC1705524.6ZC1709516.2ZC1801534.81705-17098.41709-1801-18.6周涨跌周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅16.63.27%-3.10%4.84%17.23.45%-3.94%3.86%534.8#DIV/0!#DIV/0!1.10%-0.6-517.6● 操作建议：当前时点不建议操作，05追多仍需谨慎。 图1：动力煤5-9价差小幅回落 图2：动力煤9-1价差基本持平 图3：焦煤/动力煤比价拉升 图4：铁矿石/动力煤价差拉升 2.32 1.41.51.61.71.81.922.12.22.32.42.52.62.71-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-220132014201520162017数据来源：wind，国投安信期货 54.1 -200-150-100-500501001501-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2201520162017数据来源：wind，国投安信期货 3.27% 3.45% 0.00% 524.6 516.2 534.8 0%1%2%3%4%505510515520525530535540ZC1705ZC1709ZC1801涨跌幅 收盘价 数据来源：wind，国投安信期货 02004006008001000120014001-31-81-13成交量 持仓量 单位：100手，单边 数据来源：wind，国投安信期货 9.20 -50-40-30-20-100102030409-910-911-912-91-92-93-94-95-91405-14091505-15091605-16091705-1709数据来源：wind，国投安信期货 -140-120-100-80-60-40-2001-92-93-94-95-96-97-98-91409-15011509-16011609-17011709-1801数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 【内外盘价差】二、现货涨跌成交价周涨跌81.18-7.685.382.692.812.9592-1.0598-3.0680-15.0435-10.048510.04000备注：国外动力煤价格为6000大卡FOB美金价格；国内动力煤价格为5500大卡人民币价格，秦皇岛港为平仓价，广州港为库提价。周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅澳大利亚纽卡斯尔港-8.58%-2.66%-12.18%南非理查德港3.15%5.80%-1.29%秦皇岛港-0.50%-6.56%-2.13%欧洲ARA港3.26%9.57%-1.27%环渤海动力煤均价-0.17%-0.50%-0.17%广州港山西大同陕西榆林内蒙古东胜-2.16%-2.25%2.11%0%-13.92%-6.45%7.78%-2.44%-4.23%-2.25%7.78%0%02040608010020030040050060070014-8-515-1-515-6-515-11-516-4-516-9-5ZCSGX API5(R)数据来源：彭博，国投安信期货 05010015020025014-8-515-1-515-6-515-11-516-4-516-9-5内外盘价差-SGX API5 数据来源：wind，国投安信期货 05010015020030040050060070008-12-810-12-812-12-814-12-816-12-8ZCICE NEWC(R)数据来源：彭博，国投安信期货 -200-150-100-5005010015013-9-2614-9-2615-9-2616-9-26内外盘价差-ICE NEWC 数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、期现价差图5：消费港/中转港价差跌12元/吨 图6：山西港口产地价差涨7元/吨，内蒙、陕西跌3-13元/吨不等 图7：广州港高低热值煤价差涨5元/吨，秦港高低热值煤价差降2元/吨 图9：上周5月合约对内贸煤贴水修复 图10：上周9月合约对内贸煤贴水修复 82 02040608010012014016015-12-216-3-216-6-216-9-216-12-2广州港-秦港（Q5500） 数据来源：wind，国投安信期货 606.26 55.84 02040608010030040050060070080090015-8-1015-11-1016-2-1016-5-1016-8-1016-11-10澳煤交割成本 澳煤进口优势（右） 数据来源：wind，国投安信期货 163.0 113.0 198.0 05010015020025030035015-4-315-10-316-4-316-10-3秦皇岛港-山西大同 秦皇岛港-陕西榆林 数据来源：wind，国投安信期货 65 65 010203040506070809010015-12-116-4-116-8-116-12-1秦皇岛港Q5500-Q5000（山西产） 广州港Q5500-Q5000（澳洲产） 数据来源：wind，国投安信期货 图8：进口煤交割成本降13.28元/吨 -10.60% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%5-127-129-1211-121-123-121405150516051705数据来源：wind，国投安信期货 -12.12% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%9-911-91-93-95-97-99-9期货/内贸煤-1 1409150916091709数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面数据一、电厂环节图11：上周盘面对进口煤贴水修复 30405060708016-10-516-11-516-12-517-1-5数据来源：wind，国投安信期货 图12：六大电厂日均煤耗68.49万吨，环比降0.21% 01020304050607080901-74-77-710-720172016201520142013数据来源：wind，国投安信期货 图13：六大电厂煤耗同比增10.72% 14.85 05101520253003006009001200150016-7-1616-9-1616-11-16六大电厂库存（万吨） 六大电厂库存可用天数（天） 数据来源：wind，国投安信期货 8001000120014001600180020001-12-113-245-46-147-259-410-1511-2720172016201520142013数据来源：wind，国投安信期货 图14：六大电厂库存环比降4.17%，可用天数降0.2天 图15：六大电厂库存同比降12.09% -13.47% -14.85% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%期货/进口煤-1 17051709数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 二、港口环节0102030405013-1-113-4-113-7-113-10-120172013201420152016数据来源：wind，国投安信期货 图16：六大电厂库存可用天数同比降3.31天 06000120001800024000300003600042000480001-73-75-77-79-711-720132014201520162017单位：立方米/秒 数据来源：wind，国投安信期货 图17：上上周三峡入库流量同比降10.14% 49 14 010203040506070809010016-10-316-11-316-12-317-1-3秦港锚地船舶 秦港预到船舶 数据来源：wind，国投安信期货 65.54 59.97 -20-10010200102030405060708016-6-516-8-516-10-516-12-5秦港供需盈余 港口吞吐量（7日均值） 铁路调入量（7日均值） 数据来源：wind，国投安信期货 图19：秦港锚地船舶降5艘，预到船舶降1艘 图20：秦港吞吐量增7.57%，铁路调入量增11.65% 01020304050607014-5-1914-11-1915-5-1915-11-1916-5-1916-11-19秦皇岛-广州 秦皇岛-上海 秦皇岛-宁波 秦皇岛-福州 数据来源：wind，国投安信期货 图18：上周沿海煤炭运费涨1.2-3.1元/吨不等 13.02 0.77 05101501020304016-6-516-8-516-10-516-12-5每船待装存煤数（左轴） 单位吞吐量锚地船舶数（右轴） 数据来源：wind，国投安信期货 图21：每船待装存煤增3.78%，单位吞吐船舶降1.46% 国投安信期货有限公司第 6 页版权所有