公司深度报告：农药一体化龙头，或受益于百菌清和代森锰锌上涨

2024年12月05日 ——公司深度报告 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 投资评级：买入（维持） 宋梓荣（联系人）songzirong@kysec.cn证书编号：S0790123070025 张晓锋（分析师）zhangxiaofeng@kysec.cn证书编号：S0790522080003 公司为农药行业龙头之一，有望受益于产品价格上涨，维持“买入”评级 公司是集农兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化集团企业。根据公司2023年报，公司拥有新沂、河北、内蒙古等地的五个化工园区生产基地，拥有国内产能领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩等品种布局，参股公司新河公司具有全球名列前茅的百菌清产能。随着百菌清、代森锰锌价格上涨，公司有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.80、2.02、2.42亿元，EPS分别为0.22、0.55、0.66元，当前股价对应PE分别为39.9、15.9、13.3倍，维持“买入”评级。 百菌清、代森锰锌等产品价格上涨，公司有望受益 由于南美地区受降雨及大豆锈病等影响，2024年百菌清整体市场需求增加。大豆锈病是大豆最主要的病害，其防治一直是世界性难题。百菌清系多作用位点保护性杀菌剂品种，不易出现抗药性。受南美地区大豆锈病影响，我们预计百菌清需求有望持续增长。公司持有新河化工34%股权，拥有百菌清权益产能1.02万吨，以1.02万吨计，若百菌清价格每上涨1,000元/吨，则有望增厚公司投资收益676.99万元，弹性较大，未来有望充分受益于百菌清价格上涨。代森锰锌方面，随着库存降低，10月9日，代森锰锌价格由10月8日的23,000元/吨，上涨至24,000元/吨，公司合计拥有代森锰锌产能4.5万吨，有望受益于代森锰锌价格上涨。 数据来源：聚源 草铵膦价格处于历史低位，对公司业绩拖累或见底 相关研究报告 根据百川盈孚数据，公司全资子公司威远生化拥有草铵膦产能6,500吨，其中5,000吨产能为2022年11月新投产产能。2022年以来，草铵膦价格持续下跌，加之公司草铵膦新产能投产，持续拖累公司草铵膦业务。当前草铵膦价格处于历史低位，多数企业或已亏损，我们预计对公司草铵膦业务的影响或已见底。目前草铵膦行业产能合计15.10万吨，CR5为92.05%，随着草铵膦行业持续亏损，未来行业开工率或继续下行，草铵膦价格有望触底反弹。 《产能不断投放，看好公司成长—公司信息更新报告》-2022.04.30 《材料上涨及检修拖累业绩，不改未来成长本色—公司信息更新报告》-2021.08.20 《代森锰锌与草铵膦价格上涨，公司Q1业绩超预期—公司信息更新报告》-2021.04.28 风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。 目录 1、公司农药行业龙头企业，百菌清、代森锰锌权益产能较大.................................................................................................31.1、公司多项原药产能国内领先，为农药行业龙头之一..................................................................................................31.2、业绩低点已过，2024年前三季度归母净利同比有所改善.........................................................................................52、杀菌剂：百菌清、代森锰锌价格上涨，公司有望充分受益.................................................................................................62.1、百菌清价格持续上涨，公司参股公司为百菌清龙头企业..........................................................................................62.2、价格上涨，原料价格持续下跌，代森锰锌盈利有望上行..........................................................................................83、杀虫剂：阿维菌素、甲维盐价格上涨，公司有望充分受益.................................................................................................94、除草剂：草铵膦价格跌至历史低位，对公司业绩拖累或见底...........................................................................................105、盈利预测：公司打造中间体、原药和制剂一体化的全产业链优势，有望受益于百菌清、代森锰锌等价格上涨.......126、风险提示..................................................................................................................................................................................13附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：2024年前三季度，公司营收同比小幅下降.......................................................................................................................5图2：2023年，公司杀菌剂毛利率为2019年以来的低点.........................................................................................................5图3：2024年前三季度，公司归母净利润同比大幅增长...........................................................................................................5图4：2023年公司销售净利率见底迹象明显...............................................................................................................................5图5：泰禾股份控股子公司江苏新河采用氨氧化技术生产百菌清............................................................................................6图6：2024年6月以来，百菌清价格持续走高...........................................................................................................................7图7：2024年11月，百菌清行业开工率为75.23%...................................................................................................................7图8：截至2024年11月29日，百菌清库存仅为95吨............................................................................................................8图9：2024年以来，乙二胺价格处于历史低位...........................................................................................................................8图10：2024年以来，代森锰锌月度开工率持续走高.................................................................................................................8图11：截至11月29日，代森锰锌库存水平已到历史低位......................................................................................................9图12：2024年4月以来，阿维菌素、甲维盐价格持续上涨...................................................................................................10图13：2022年以来，草铵膦价格持续下跌...............................................................................................................................11图14：2019年以来，草铵膦产能大幅扩张...............................................................................................................................11图15：2024年11月，草铵膦行业开工率较低.........................................................................................................................11图16：2023年以来，草铵膦库存持续走高...............................................................................................................................11 表1：根据公司2023年报，公司多个产品市场占有率名列前茅..........................................................................................