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概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股缩量窄幅震荡，上证指数涨0.12%报3368.86点，深证成指涨0.29%，创业板指涨0.36%，沪深300跌0.23%，北证50涨0.94%，科创50涨0.25%，沪深两市成交额1.50万亿元。申万行业方面，传媒、社服、计算机等领涨，石油石化、综合、食品饮料等领跌；概念板块方面，Sora概念、培育钻石、脑机接口等领涨，养鸡、超级品牌、国家大基金持股等领跌。港股方面，港股全天弱势震荡，恒生指数收盘跌0.92%报19560.44点，恒生科技指数跌0.77%，恒生国企指数跌1%；海外方面，美国三大股指小幅收跌，道指跌0.55%报44765.71点，标普500指数跌0.19%报6075.11点，纳指跌0.17%报19700.72点。欧洲三大股指收盘小幅上涨，亚太主要股指收盘涨跌不一。 【重要新闻】 【中办、国办：推进新型城市基础设施建设打造韧性城市】中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》提出，深入推进“5G+车联网”发展，逐步稳妥推广应用辅助驾驶、自动驾驶。开展数字家庭建设，加快构建跨终端共享的统一操作系统生态。 【监管调整回购增持专项贷细则,融资比例从最高70%提升到90%】监管调整回购增持专项贷细则，明确“主要股东”必须为直接持股5%以上的股东，暂不含自然人及金融机构；贷款期限最长3年，贷款比例最高不超过90%。另外，前期已开展回购或增持的，不得通过贷款资金进行置换；不得组建外部银团。 研报精选 业绩增速下降，白酒分化加剧 【市场回顾】 【重要新闻】 【中办、国办：推进新型城市基础设施建设打造韧性城市】中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》提出，深入推进“5G+车联网”发展，逐步稳妥推广应用辅助驾驶、自动驾驶。开展数字家庭建设，加快构建跨终端共享的统一操作系统生态。 【监管调整回购增持专项贷细则,融资比例从最高70%提升到90%】监管调整回购增持专项贷细则，明确“主要股东”必须为直接持股5%以上的股东，暂不含自然人及金融机构；贷款期限最长3年，贷款比例最高不超过90%。另外，前期已开展回购或增持的，不得通过贷款资金进行置换；不得组建外部银团。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 业绩增速下降，白酒分化加剧 ——食品饮料2024三季度业绩综述报告 投资要点： 食品饮料板块持续增长，营收和利润增速放缓。2024Q1-3食品饮料行业实现营收8294.26亿元（YoY+3.90%）,归母净利润1791.10亿元（YoY+10.48%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第8和第6，营收增速较去年同期下降4.92pcts，归母净利润增速较去年同期下降4.80pcts，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅波动。 零食、软饮料与白酒营收增速表现较好，调味发酵品、零食与软饮料利润增速亮眼。食饮行业各子板块中，零食与软饮料营收及净利润均实现10%以上的增长。零食、软饮料与白酒营收增速居前列，分别为58.03%、12.52%和9.24%；调味发酵品、零食与软饮料归母净利润增速居前，分别为41.27%、26.88%和24.27%。 白酒、啤酒、乳制品、软饮料、调味发酵品、肉制品板块的毛利率、净利率均同比提升。24Q1-3白酒、啤酒、乳制品、软饮料、调味发酵品、肉制品板块的毛利率、净利率均同比提升，其他酒类、预加工食品板块的毛利率同比提升、净利率同比下降，休闲零食、保健品的毛利率和净利率均同比下降。 白酒板块：分化加剧，营收利润维持稳增势头。前三季度白酒业绩维持稳增势头，但营收、归母净利润增速有所回落，同比增速为9.27%、10.68%。高端白酒市场份额不断提高，营收和归母净利润均实现两位数增长。贵州茅台、泸州老窖和五粮液前三季度 营收同比+16.95%/10.76%/8.60%，归母净利润同比+15.04%/9.72%/9.19%。次高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘和山西汾酒业绩表现较好，前三季度营收同比+18.86%/17.25%，归母净利润同比+17.08%/20.34%；而舍得酒业与酒鬼酒业绩承压，前三季度营收同比-15.03%/-44.41%，归母净利润同比-48.35%/-88,20%。中低端白酒板块业绩增长好于次高端，前三季度营收/归母净利润增速分别为6.19%/28.57%，其中古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒营收增速排名前三，同比+19.53%/15.31%/13.81%。目前消费整体偏弱的情况下，酒企动销也受到一定影响，其中高端白酒相对较稳，次高端和中低端企业的分化加剧，预计这一趋势还将延续。 啤酒板块：营收小幅下降，利润增速放缓。前三季度啤酒板块营收同比-1.91%至608.24亿元，增速较去年同期下降9.37pcts，归母净利润同比+7.73%至84.81亿元，增速较去年同期下降10.15pcts，龙头里面燕京啤酒、珠江啤酒归母净利润增速相对较高。目前啤酒行业处于存量竞争时代，且行业集中度较高，行业业绩短期增长点主要是原材料价格的下降，中长期增长点主要是产品结构的升级。 l大众品板块：业绩分化较为明显。在消费整体偏弱的背景下，休闲食品、能量饮料龙头通过极致性价比策略取得不俗的成绩，前三季度休闲食品、软饮料行业业绩大幅提升，前三季度营收分别同比+29.46%/12.52%至789.69/268.76亿元，归母净利润同比+9.83%/24.27%至46.15/48.82亿元；速冻食品和保健品业绩承压，前三季度营收和归母净利润均为负增长。 投资建议：当前国内消费仍然偏弱，食饮业绩具备韧性，整体保持了正增长，但增速有所回落，食饮上市公司的业绩分化加剧，预计政策托底下行业仍能保持增长。建议关注：1）白酒：建议关注业绩稳健的高端白酒，以及分化下业绩相对突出的次高端、中低端酒企；2）大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化也比较明显，建议关注业绩表现较好的零食、软饮料、调味发酵品龙头。 风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场