证券行业2025年投资策略：经营环境转暖，盈利预期向上

经营环境转暖，盈利预期向上 ——证券行业2025年投资策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(维持) 发布日期：2024年12月05日 投资要点： 增量政策密集发布，夯实资本市场高质量发展基础。2024年是我国资本市场历史上的政策大年。9月26日中央政治局会议以来，国家围绕加大宏观政策逆周期调节力度、扩大国内有效需求，以货币政策、财政政策、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场作为政策“组合拳”推出一揽子增量政策。随着一揽子增量政策的逐步落地、加力见效，资本市场高质量发展的基础将得到进一步夯实，资本市场长期向好的底层逻辑将更加稳固，并将更好服务于中国式现代化的发展大局。 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄，并购重组持续推进。2024Q3上市券商营收-2.75%、净利-5.93%，前三季度上市券商的整体经营业绩一度出现较为明显的下滑，随后降幅逐季收窄，主要受自营业务大幅波动的影响，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入尚未实现明显改善。2024年上半年，中型券商成为本次政策窗口开启后尝试并购重组的先锋；下半年，国泰君安换股吸收合并海通证券标志着头部券商之间的并购重组终现破局，但仍具有较强的特殊性。 2025年证券行业经营业绩展望：有望进入新一轮上升周期。经纪：景气度有望回升至近年来的高位。自营：将决定行业整体经营业绩回升的高度。投行：有望实现边际改善。资管：存在下行压力，但边际影响有限。利息：信用利息收入有望实现明显增长，但利息净收入存在不确定性。 资料来源：聚源、中原证券研究所11776 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻》2024-11-27《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年9月回顾及10月前瞻》2024-10-29《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年8月回顾及9月前瞻》2024-09-27 投资建议。随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应，宏观经济向好回升的内在动力更加强劲，市场各方的预期和信心明显增强，资本市场平稳健康高质量发展的基础得到进一步夯实，2025年证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后，实现较为明显的改善，维持行业“同步大市”的投资评级。其中，零售经纪、方向性权益自营、两融三个与权益二级市场行情高度正相关的业务有望成为行业整体经营业绩明显改善的主要驱动力。在证券行业整体经营业绩有望实现明显改善的预期下，2025年券商板块依然存在进一步向上修复估值的动力，并有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，积极保持对券商板块的持续关注。以三条思路配置券商板块，思路一：头部券商仍是板块进一步向上修复估值的核心中军；思路二：能够在市场回暖时快速释放业绩弹性的券商；思路三：个股估值明显低于板块平均估值的券商。重点推荐公司：中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、方正证券、国金证券、长江证券、东吴证券。 联系人：李智电话：0371-65585753地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致2025年证券行业整体及各分业务的实际经营业绩与本文展望产生明显偏差 内容目录 1.增量政策密集发布，夯实资本市场高质量发展基础.......................................5 1.1.增量政策密集发布，市场预期和信心明显增强...............................................................51.2.创设新型货币政策工具，助力资本市场中长期平稳运行.................................................71.2.1.互换便利（SFISF）操作......................................................................................71.2.2.股票回购增持再贷款............................................................................................81.3.市值管理指引实施，引导上市公司切实提升投资者回报...............................................11 2. 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄，并购重组持续推进................12 2.1. 2024年前三季度证券行业经营业绩回顾：同比降幅逐季收窄.......................................122.1.1.证券行业资本实力增速明显放缓........................................................................122.1.2.证券行业经营业绩一度出现明显下滑，随后降幅逐季收窄................................122.1.3. 24H自营业务占比创近十年新高，其他多项业务占比出现回落..........................132.2.证券行业并购重组持续推进..........................................................................................142.2.1.中型上市券商是本次政策窗口开启后尝试并购重组的先锋................................142.2.2.头部券商的并购重组终现破局............................................................................152.3.从券商风控指标正式稿优化看行业监管政策导向..........................................................17 3. 2025年证券行业经营业绩展望：有望进入新一轮上升周期...........................18 3.1.1.经纪业务2024年回顾........................................................................................183.1.2.经纪业务2025年展望........................................................................................21 3.2.1.自营业务2024年回顾........................................................................................223.2.2.自营业务2025年展望........................................................................................25 3.3.投行业务：有望实现边际改善.......................................................................................26 3.3.1.投行业务2024年回顾........................................................................................263.3.2.投行业务2025年展望........................................................................................28 3.4.1.资管业务2024年回顾........................................................................................293.4.2.资管业务2025年展望........................................................................................31 3.5.1.信用业务2024年回顾........................................................................................323.5.2.信用业务2025年展望........................................................................................34 4.投资策略.......................................................................................................35 4.1. 2024年三季度末以来券商板块显著转强，并一度成为龙头领涨板块............................354.2.券商板块出现全面反弹，但大多数个股未跑赢券商指数...............................................354.3. 2024年三季度末以来券商板块估值实现明显修复.........................................................36 4.4.1. 2025年证券行业整体经营业绩有望实现明显改善..............................................374.4.2.券商板块存在进一步向上修复估值的动力..........................................................374.4.3.以三条思路配置券商板块...................................................................................374.4.4.重点推荐公司.....................................................................................................38 5.风险提示.......................................................................................................39 图表目录 图1：2012-2023年实施股票回购的上市公司数量...............................................................10图2：2012-2023年实施股票回购上市公司数量占比...........................................................10图3：2012-2023年A股市场股票回购总额（亿元）.............................................