证券行业2018年中期投资策略：经营环境收中有放，优质资源倾斜大型券商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 WORD[Table_Title] [Table_Title] 证券行业 行业研究/投资策略报告 经营环境收中有放，优质资源倾斜大型券商 —证券行业2018年中期投资策略 投资策略报告/保险行业 2018年7月16日 [Table_Summary] 报告摘要：  2018年以来证券行业经营承压，经营数据同比下滑 2018年证券公司业绩承压，业绩下滑主要原因在于股权融资规模下滑导致投行业务下滑，一季度上市券商投行业务收入同比-29%，同时股票质押新规落地影响新增交易活跃度，一季度上市券商信用业务收入同比-25.6%。1-6月可比上市券商净利润同比-21%，仅中信证券、申万宏源2家实现了净利润的同比正增长。  整体经营环境收中有放，优势资源倾斜大型券商 今年是金融行业监管落地较为密集的年份，控杠杆、防风险、服务实体经济是金融业主旋律。监管收紧的同时有增量放开，如CDR业务快速推进、资本市场对外开放进度超预期等。目前券商现有的债承、股票质押、两融、自营等业务开展规模依照分类评级以及净资本水平，场外期权业务更是要求仅AA级证券公司比照一级交易商。业务开展挂钩分类评级、净资本水平，行业集中度或将进一步提升。  CDR业务将提振券商承销保荐收入，首批试点利好大型优势投行。 CDR发行保荐与承销对于券商的投行实力、海外业务经验等要求较高，试点期间创新企业可自主选择的10家证券公司也均为大型综合券商。近年通过CDR上市A股的独角兽企业总估值有望达到3万亿元，按照3-5%的发行比例，预计未来发行总规模将达到900亿-1500亿元，占比2017年全年IPO募集资金金额比重达到39%-65%；按照5-7%的承销保荐费率将形成45-105亿元的增量收入，能够达到2017年全行业主承销净收入的12%-27%。  股票质押风险可控，不应过度担忧 根据年报数据，上市券商整体股票质押业务坏账计提比例约为0.5%，在此计提比例下，减值准备计提占比净资产的比例约0.3%。悲观情况假设，若上市券商股票质押余额全部按照5%-10%比例计提坏账，减值准备计提占比净资产比例仅为2.6%-5.2%，故我们认为平仓风险对净资产的影响可控，不宜过度悲观；履约担保比例方面，绝大多数上市券商的履约担保比率在200%以上，明显高于平仓线水平。  投资建议 综合考量证券行业经营环境，券商下半年业绩或继续呈现分化，大型券商的业绩稳定性、确定性强于行业整体，建议从业绩确定性、正向事件催化、估值水平以及是否存在负面担忧情绪三方面遴选标的，我们推荐中信证券、华泰证券，给予“推荐”的投资评级。  风险提示 IPO过会率不及预期；CDR发行进度不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 7月 13日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 16.60 0.94 1.09 1.22 1.34 1.30 1.23 推荐 601688 华泰证券 14.64 1.29 1.13 1.2 1.19 1.14 1.08 推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] [Table_docReport] 相关研究 1. 民生非银行金融行业深度报告：转型与发展主线明确，业绩增长可期——非银行业一季度业绩综述与行业展望 2. 非银行金融行业2018年度投资策略报告：边际改善趋势向好，券商格局分化强者恒强——证券行业2018年度投资策略报告 投资策略/证券行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、行业回顾：收入增长承压，业绩增速分化............................................................................................................... 3 （一）证券行业经营数据同比下滑 ........................................................................................................................................ 3 （二）经营压力与转型机遇并存 ............................................................................................................................................ 4 1、经纪业务：佣金下滑幅度收窄，上市券商经纪收入小幅回升 .................................................................................. 5 2、投行业务：IPO过会率水平低位，再融资承压........................................................................................................... 6 3、资管业务：券商定向资管规模或将继续下滑 .............................................................................................................. 8 4、信用业务：股票质押交易股数同比下滑，两融余额均值同比增长 .......................................................................... 9 5、自营业务：占比提升加剧业绩波动性，中报自营业绩有压力 .................................................................................. 9 （三）板块PB处于低位，估值向下空间有限 ................................................................................................................... 10 二、经营环境：监管政策收中有放，防风险基调不变 ................................................................................................. 11 （一）收紧：规范业务促健康发展，严监管助力体系降杠杆 .......................................................................................... 11 1、金稳会成立促进监管部门政策协调 ............................................................................................................................ 11 2、监管政策密集有序出台 ................................................................................................................................................ 12 （二）放宽：政策引导行业发展，进一步推进资本市场国际化 ...................................................................................... 13 1、金融对外开放提速增质 ................................................................................................................................................ 13 2、CDR进入实操期推动A股市场接轨国际 .................................................................................................................. 14 3、资本市场开放程度继续提升 ........................................................................................................................................ 15 三、展望：证券业稳中求变，大型券商率先获益 ......................................................................................................... 15 （一）投行业务整体承压，个别券商受益CDR增量 ........................................................................................................ 15 1、投行IPO继续从严审核，项目储备、质量是核心抓手 ............................................................................................ 15 2、金融去杠杆下，券商债承或承压 ................................................................................................................................ 16 3、CDR业务将为行业带来增量收入 ............................................................................................................................... 17 （二）资管业务转型继续 ...........................................................