利润短期仍然承压，期待2025持续改善

买入 2024年12月5日 利润短期仍然承压，期待2025持续改善 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk Q3收入恢复增长，利润仍然承压：公司2024年前三季度累计实现收入4424.2亿元，同比减少0.78%。前三季度公司整体毛利率同比下降0.68 pts至7.55%。前三季度归母净利润52.79亿元，同比减少13.41%。公司Q3收入同比恢复增长1.88%，但主要是由于2023Q3医疗反腐导致的低基数，环比增速仅0.16%。归母净利润15.75亿元，同比减少20.94%，主要由于整体毛利率下降以及应收账款相关信用减值损失，以及23H1子公司收到大额拆迁补偿款所致。 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 医药分销业务稳健增长：公司药品分销业务上半年维持0.47%的增长。公司着力聚焦核心和重点区域，江浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持较快增长，市场份额不断提升。随着医保统筹对接和处方外流等政策加速落地，面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但在公司渠道覆盖优势下，零售直销业务占比有所增长。随着公司对品类结构进一步优化，持续推进业务创新转型，医药分销业务有望继续维持稳定增长。此外医保基金与医药企业直接结算的进一步铺展也有望优化公司的回款周期，并在利润端产生有益的影响。 主要数据 行业医药股价20.95港元目标价26.82港元(+28.0%)股票代码1099总股本31.21亿股市值647.5亿港元52周高/低23.65/16.02港元 器械分销与医药零售业务仍需改善：公司器械分销业务明显承压，上半年收入同比下降7.08%。虽然医用耗材分销业务仍然相对稳健，但医疗设备、IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少，这也对公司整体毛利率产生了较大影响。公司持续加强专业化服务能力建设，截止6月30日集中配送及SPD项目已覆盖28个省份，上半年共新增SPD项目31个，单体医院集中配送项目148个。随着SPD等项目覆盖的持续扩大及医疗设备更新项目的刺激下，器械分销业务有望持续恢复。在医药零售业务方面，受到医保个账规模缩减影响及行业竞争加剧，社会化药房收入同比下降，上半年公司零售业务收入同比减少6.43%至166亿元，其中国大药房Q2净亏损0.91亿元。通过关闭亏损门店等多项措施，Q3国大药房亏损缩窄至0.25亿元。期待在有效举措下，零售业务能够在Q4持续改善。 主要股东国药产业投资有限公司(50.36%) 目标价26.82港元，维持买入评级：随着中国老龄化进程的加速，公司药品分销业务仍将稳健发展。而设备更新政策及公司多举措的推动下，器械分销及医药零售业务也有望持续恢复。我们采用DCF为公司估值，分别取折现率15%，永续增长率0%，计算出公司目标价26.82港元，有28.0%的上涨空间，维持买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。