国内管桩出海龙头发展提速

国内管桩出海龙头发展提速 |报告要点 欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除，或共同驱动未来全球海风需求大幅提升；海外企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于2019年起布局出海业务，近年来持续取得交付规模与订单突破，并进一步扩建海风出口产能，充分受益于行业发展，进一步夯实公司海风出海龙头地位。 |分析师及联系人 陈子锐贺朝晖SAC：S0590524080006 SAC：S0590521100002 大金重工(002487)国内管桩出海龙头发展提速 投资要点 行业：电力设备/风电设备投资评级：买入（维持）当前价格：22.29元 我们为什么看好大金重工？ 欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除，或共同驱动未来全球海风需求大幅提升；海外企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于2019年起布局出海业务，近年来持续取得交付规模与订单突破，并进一步扩建海风出口产能，充分受益于行业发展，进一步夯实公司海风出海龙头地位。 总股本/流通股本(百万股)638/631流通A股市值(百万元)14,063.21每股净资产(元)11.10资产负债率(%)38.78一年内最高/最低(元)27.36/16.32 海外海风建设有望加速，基础供需趋紧 根据GWEC测算，未来海外海风或进入加速建设期，2023-2028年海外海风新增装机CAGR高达32%。重点关注欧洲海风中长期发展空间，根据WindEurope测算，2023-2030年欧洲新增海风装机CAGR达35%。基础环节或供需趋紧，根据RystadEnergy数据，2022年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为210万吨与110万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。 营收与订单共振，出海优势有望持续扩大 公司已实现海工规模化出口，2023年海风海工产品出口规模近10万吨，同比提升4000%+；2024H1，公司已发运多个欧洲海工项目，公司出口海工+出口陆风收入占比50%以上。订单维度，公司2023年从欧洲市场累计海风单桩订单量全球领先，总签单量同比2022年增长超50%，2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，订单维持高增。未来随着公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续扩大出海优势。 海风海工出海加速，给予“买入”评级 公司深耕海外海工市场，交付规模及新增订单领先行业，且加大出口海工产能建设，有望提升海风基础营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为42.80/62.52/84.20亿元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为5.09/8.08/11.64亿元，同比分别提升19.82%/58.64%/44.00%，EPS分别为0.80/1.27/1.82元/股，对应三年CAGR为39.9%，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：国内海风建设进度不及预期，海外风电建设进度不及预期，产能扩建不及预期。 扫码查看更多 投资聚焦 不同于市场的观点 市场部分观点担忧国内塔筒环节竞争激烈，较为担心盈利能力，尤其是陆风塔筒。我们认为公司已逐步实现向“新两海”战略转型，以海外海风产品为主，近年来公司陆上业务有序收缩，2023年公司海上业务营收占比首次超过陆风占比；2024年以来，公司海上业务持续扩张，陆上业务有序收缩，2024前三季度公司海外和国内海上业务收入占比持续提升，超过60%。展望未来，公司海上业务营收占比有望进一步提升，或持续推动公司整体盈利能力提升。 核心假设 海外海风业务：考虑到未来海外海风有望进入加速建设期，且公司持续取得欧洲海风订单突破，我们预计公司2024-26年海外海风出货规模10/20/32万吨。 国内陆风业务：考虑到国内陆风塔筒竞争相对激烈，近年来公司有序收缩陆上风塔规模，我们预计公司2024-26年陆风产品出货规模为18/18/16万吨。 盈利预测、估值与评级 公司作为管桩出海龙头企业，近年来持续取得海外订单突破，且加大出口海工产能建设，有望充分受益于海外海风的旺盛需求。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为42.80/62.52/84.20亿元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为5.09/8.08/11.64亿元，同比分别提升19.82%/58.64%/44.00%，EPS分别为0.80/1.27/1.82元/股，对应三年CAGR为39.9%，给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，公司作为国内管桩出海领军企业，欧洲海风在手订单饱满，有望充分受益于欧洲海风需求起量。 长期来看，公司通过近年来成功交付的欧洲海风项目，积累了丰富的海外项目经验，树立了较好的口碑和公司形象，助力公司在欧洲市场有望进一步拓宽销售渠道以及产品盈利能力，也为公司开拓亚太等其他市场打下了坚实的基础。同时，随着公司出口产能稳步扩张，以及自有海工航运船陆续投运，或进一步提升公司产品出海竞争优势，未来公司海外订单有望持续落地。 正文目录 1.二十年栉风沐雨，造就管桩出海领军企业..............................61.1发展历程与股权架构..........................................61.2聚焦风电基础，出海持续领先..................................72.行业：海内外海风需求共振.........................................102.1国内海风有望进入加速建设期.................................102.2海外海风建设有望加速.......................................152.3欧洲塔筒/管桩供需趋紧......................................183.公司发展：海风出海优势显著，产能布局领先..........................213.1海风出海加速推进，营收与订单共振...........................213.2出海海工基地持续扩张，自有码头优势显著......................234.盈利预测、估值与投资建议.........................................264.1盈利预测...................................................264.2估值与投资建议.............................................285.风险提示.........................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................6图表2：公司股权架构（截至2024Q3）...................................7图表3：公司近年营收比例（按产品）....................................8图表4：公司近年营收比例（按地区）....................................8图表5：公司近年营业收入（亿元）......................................8图表6：公司近年归母净利润（亿元）....................................8图表7：公司近年毛利率与净利率水平....................................9图表8：公司近年各业务毛利率水平......................................9图表9：公司近年研发费用（亿元）及研发费用率..........................9图表10：公司近年上半年整体毛利率水平................................10图表11：公司近年上半年风电塔筒毛利率水平............................10图表12：江苏省划分项目进展概览......................................11图表13：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图.......................12图表14：阳西县海上风电布局..........................................12图表15：国内沿海省市海上风机招标规模（MW）..........................12图表16：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览............................13图表17：广东中广核帆石一/二项目进展概览.............................13图表18：国内陆上风机招标规模（MW）..................................14图表19：国内海上风机及EPC总承包招标规模（MW）......................14图表20：国内海风新增装机预测（GW）..................................15图表21：海外风电新增装机预测（GW）..................................15图表22：海外海上风电新增装机预测（GW）..............................15图表23：欧洲各国未来海上风电装机规划（GW）..........................16图表24：欧洲海上风电新增装机预测....................................16 图表25：欧洲核心TSO公司未来投资计划................................17图表26：荷兰Tennet过去电网投资及未来投资规划（亿欧元）.............17图表27：德国EON近年能源网络及未来投资规划（亿欧元）................17图表28：2024-2030年欧洲海风水下基础分布预测........................18图表29：2035-2050年美国海风水下基础分布预测........................18图表30：欧洲塔筒供需预测（百万吨）..................................19图表31：欧洲管桩供需预测（百万吨）..................................19图表32：SIF近期单吨售价与单吨加工费................................19图表33：SIF近期单吨贡献（欧元，右轴：利润贡献率）..................19图表34：海力风电成本构成............................................20图表35：海力风电直接材料成本构成....................................20图表36：中国/德国/美国中厚板价格对比（元/吨）.......................20图表37：近期公司出口海风项目交付情况概览............................21图表38：公司近年国外营业收入及增速（亿元）..........