管桩出海龙头盈利改善，海外海工订单饱满

0·0[table_research]公司点评报告 2024年4月27日 [table_main]管桩出海龙头盈利改善，海外海工订单饱满 公司深度报告模板大金重工（002487.SZ）推荐(维持评级) 核心观点： 事件：4月26日，公司发布2023年年度报告和24Q1季度报告。公司2023年度实现收入43.25亿，同比-15.30%，归母净利润4.25亿，同比-5.58%，扣非净利润3.68亿，同比-11.83%，EPS0.67元。经营性现金流净额8.09亿元，同比+620.76%。24Q1单季实现营业收入4.63亿，同比-45.83%，环比-53.31%，归母净利润0.53亿，同比-29.12%，环比+208.60%，扣非净利润0.45亿，同比-37.84%，23Q4亏损0.09亿元，环比扭亏。符合预期。 分析师 周然：（8610）8092 7636：zhouran@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130514020001 高毛利海外海工业务占比提升，驱动盈利增长。2023年公司国内业务营收26.10亿元，同比下降38.84%，毛利率20.97%，同比提升2.72pcts,主要是因为2023年国内海风发展较慢，且公司对部分存在风险的国内陆上产品项目进行了主动去化。2023年出口业务营收17.15亿元，同比增长104.63%，占营收入比重提升23pcts达40%，毛利率27.20%，同比提升18.25pcts。2023年，公司出口发运总量同比增长超过60%，出口业务由海工产品主导，海外海工年发运量近10万吨，销量同比提升超过4000%；收入同比提升超过4300%。盈利水平大幅提升主要得益于产品结构不断优化，从出口塔筒向规模化出口高毛利的海工产品。 研究助理黄林：（8610）8092 7687：huanglin_yj@chinastock.com.cn 电站开发激发增长新动能。2023年公司发电业务实现营收1.32亿元，毛利率89.65%，得益于彰武西六家子250MW项目实现并网发电，并贡献收益。唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目预计在2024年年中启动建设年底建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW。高毛利的下游风电站投资开发业务有望为公司创造稳定的经济效益。 24Q1毛利率大幅提升。2023年毛利率23.44%，同比+6.72pct。24Q1毛利率31.60%，同比/环比+12.60pcts/+10.71pcts。24Q1期间费用率环比降低。2023年期间费用率13.07%，同比+0.7pct，24Q1期间费用率18.03%，同比/环比+10.70pcts/-1.82pcts，环比下降主要是因为研发费用率下降8.89pcts。24Q1净利率环比明显改善。2023年净利率9.83%，同比+1.01pct。24Q1净利率11.44%，同比/环比+2.7pcts/+9.71pcts。 在手海外订单饱满。根据GWEC数据，欧洲2023年海风新增装机3.8GW，2024-2028年将新增装机超42GW，年均8.4GW，其中英国44%，德国15%，波兰11%，有望于2025年起迎来较快发展，且本土海风塔筒将从2026年起存在潜在瓶颈。公司是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商，也是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。公司在手海外订单全球排名居首，2023年海外总签单量同比增长超50%，预计将在2024-2026年陆续交付欧洲各国。其中欧洲某公司锁产40万吨海工基础，一次性支付1400万欧元锁产费用。公司正参与的欧美、日韩等地海工总需求量超过300万吨，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。公司海外布局先发优势明显，在手订单有望支撑业绩高增。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 持续完善海工产能布局和全球海工产品研发。2023年公司海外海工和国内海工占风电行业收入比超51%，首次超过陆上产品。公司始终坚持“两海战略”和全球化战略，深化海上、海外风电布局。国内“布局蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，在建曹妃甸海工超级工厂，打造深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线，预计2025年3月建成投产；海外布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。此外，公司开始着手全球物流体系建设，将在2025年陆续交付两艘海风装备特种运输船，有望构建新的业绩增长曲线。 投资建议：全球海风景气向上，公司是塔桩出海欧洲龙头，“双海战略”稳步推进。公司蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地面向海外市场，产能规模优势叠加最低反倾销税率，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2024/2025年营收57.24亿元/80.47亿元，归母净利润6.16亿元/8.48亿元，EPS为0.97元/1.33元，对应当前股价的PE为19.94倍/14.48倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。 分析师承诺及简介 周 然 ，工 商 管 理 学 硕 士 。2010年11月 加 盟 银 河 证 券 研 究 部 ，先 后 从 事 电 力 、环 保 、燃 气 、电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 分 析 师 工 作 ，目 前 担 任 电 新 团 队 负 责 人 。2020年 、2019年 获 金 融 界 量 化 评 选 最 佳 分 析 师 第2名 ；2019年 、2016年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第9名 ；2014年 卖 方 分 析 师 水 晶 球 奖 第4名 ；2013年 团 队 获 新 财 富 第5名 ，水 晶 球 奖 第5名 ；2012年 新 财 富 第6名 。曾 任 职 于 美 国 汇 思 讯（Christensen） 的 亚 利 桑 纳 州 总 部 及 北 京 分 部 ， 从 事 金 融 咨 询 （IR） 和 市 场 营 销 的 客 户 主 任 工 作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn