集运专题

2024.12.04 EC2412合约进入交割月，哪些交易机会值得期待？ 摘要 EC2412合约交割月前一个月，货量的正增长与运力投放的负增长令运力货量比趋势向下，受此影响，现货结算运价上涨、次主力EC2504合约上涨，但主力EC2502合约下跌。 而次主力EC2504合约在跟随主力合约涨跌的同时，波动有选择性地放大，即方向向上弹性大于向下弹性。表现在上涨时，涨幅较大；下跌时，跌幅较小。 进入12月份，船司报价上涨，但分歧加大，按12月份中上旬报价计算结算价，EC2412合约小幅贴水。也许这才是当前交割月合约最后的救命稻草。而远期合约对于利空信息的敏感程度高于利多。但其处于远期贴水的期限结构中，沽空对于时机的把握非常重要。 一、规律总结与交易机会 经验总结： 1、期货领先于现货涨跌；2、交割月：基差回归；3、非交割月：季节性涨价周期，期现共振上涨驱动基差回归；季节性下跌周期，期现走势分化直至临近交割月，基差回归。 交易逻辑： 1、季节性涨价周期：交割合约涨价，主力移仓时，主次合约可做正套； 2、季节性降价周期：交割合约降价，主力移仓时，现货涨，正套；现货跌，反套3、远期合约交易机会：选择供需矛盾大，且价格涨跌明确的合约，比如历年8月合约、2月合约。一般来讲，合适时机，8月适合多配，2月适合空配。 套利机会： （1）EC2412-EC2502：基差回归+“抢出口”预期逻辑如果现货疲软不涨，基差回归逻辑下，可以尝试该价差的反套机会；而是否有趋势性的反套机会，则需要“抢出口”这一要素的额外加持。（2）EC2502-EC2504：春节补库+“抢出口”预期逻辑看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会。（3）EC2504-EC2506/EC2506-EC2508：“抢出口”预期逻辑先行，季节性强弱后行看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会；否则，暂不参与。 二、逻辑梳理——不同周期，相似经历 EC2412合约即将于12月20日交割，与历次已完成交割的合约一样，进入交割月后，交割月合约（EC2412合约）维持高位震荡，但与其毗邻的次主力合约（EC2502合约）波动明显加剧。与此同时，远期合约更易受到未来不确定性因素影响而放大波动。 本部分通过梳理EC2404、EC2406、EC2408、EC2410合约交割前后影响期货价格波动的主要因素，得出临近交割月、进入交割月时集运价格波动的一般规律，以及在此期间基差走势、跨期价差走势特征。第三部分将结合EC2412合约目前面临的基本面状况，预期未来1~2个月期货价格波动趋势以及价差的走势。 2.1复盘历次合约交割前后价格运行主逻辑 2.1.1复盘2404合约交割前后价格运行主逻辑 交割日期：2024年4月29日 交割结算价参考价公布日期：4月15日、4月22日、4月29日日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：2147.86点、2134.85点、2175.94点 背景： 从确定绕航到绕航稳定，现货价格进入一季度淡季向二季度旺季强弱转换的时间窗口 因此，集运市场供需特征表现为：供＞需转为供＜需，供给弹性不足。 在此背景下，发生了南非、巴西、东南亚“抢运”，结果导致全球主要中转港，如新加坡港港口拥堵，同时缺舱缺箱此起彼伏，助推包括欧线运价水涨船高。 合约运行状态： 绕航后，集运指数（欧线）期货主力、次主力从升水转换为贴水结构。基差回归的需求，EC2404合约积极向现货结算价靠拢。影响近远期合约的逻辑也发生了劈叉，EC2404交割月合约更关注基差回归；EC2406等远期合约更关注预期的供需矛盾，这一特点在EC2408合约上发挥的淋漓尽致。 2.1.2复盘2406合约交割前后价格运行主逻辑 交割日期：2024年6月24日交割结算价参考价公布日期：6月10日、6月17日、6月24日日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：4229.83点、4688.53点、4765.87点背景：二季度正值传统旺季，抢出口溢价，旺季需求溢价合约运行状态：贴水结构扩散，近远期合约价差显著扩大 2.1.3复盘2408合约交割前后价格运行主逻辑 交割日期：2024年8月26日 交割结算价参考价公布日期：8月12日、8月19日、8月26日 日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：6060.83点、5918.73点、5486.45点 背景：近月旺季，远月和谈逻辑 6月10日，联合国安理会10日通过一项决议，呼吁在加沙地带实现“立即、全面和彻底”停火，以尽早结束已持续8个月的巴以冲突。 在新一轮巴以停火谈判中，美国首次投以赞成票。市场认为这次与以往不一样，至少和谈的胜率在“上升”！ 2.1.4复盘2410合约交割前后价格运行主逻辑 交割日期：2024年10月28日交割结算价参考价公布日期：10月14日、10月21日、10月28日日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：2391.04点、2204.58点、2207.87点背景：小旺季预期，船司停航，上调欧线FAK费率合约运行状态：主力EC2412合约从贴水向升水过渡，EC2508合约季节性特征明显 2.2逻辑梳理——不同周期，相似经历 2.2.1现货价格运行特征 通过对不同时间下，影响交割月合约、主力及远期合约运行的主要因素梳理，我们总结出影响价格的因素不外乎三点： （1）需求变动对价格的弹性大（2）有效运力变动对价格存边际影响（3）突发事件冲击重复干扰 2.2.2期货价格运行特征 期货价格运行也呈现出三个重要特征： （1）期货价格的“预期性”：期货价格走势领先于SCFIS欧线结算运价（后者公布时间相对滞后） 2.2.3价差运行特征 （1）交割月合约与主力合约跨期价差可以持续跟踪基差走势判断方向（8月合约交割除外）（2）8月&10月正套可以跨越“周期”（3）其他跨期价差策略需要特定条件 三、11月：月内货量回升，运力回落 第二部分我们已经归纳并总结影响期现货价格的关键因素，这部分我们将探讨上述因素是否仍将继续影响价格。 从时点上看，EC2412合约交割月前一个月，也即2024年11月1日~11月29日，货量的正增长与运力投放的负增长令运力货量比趋势向下，受此影响，现货结算运价上涨、次主力EC2504合约上涨，但主力EC2502合约下跌。 从EC2412合约交割前半个月，也即2024年11月18日~11月29日，各个指标的变动方向和幅度看，EC2502合约大幅下跌来自于11月中下旬，拖垮了当月表现。 而次主力EC2504合约在跟随主力合约涨跌的同时，波动有选择性地放大，即方向向上弹性大于向下弹性。表现在上涨时，涨幅较大；下跌时，跌幅较小。 运力货量比的回落（升）可以有三种路径： （1）一升一落：货量回升（落），有效运力投放回落（升）； （2）都回升：货量回升（落）幅度大于有效运力回升（落）幅度； （3）都回落：货量回落（升）幅度小于有效运力投放回落（升）幅度 相对来讲，第一种情况出现时，对价格的正向作用最明显。且持续周期越长，趋势性越强。 我们着重分析有效运力投放的变化对价格的影响。 数据显示，2024年12月集运船舶闲置运力将达到785050TEU，占比为2.6%，数量将达到289艘，占比为4.3%，其中17000+TEU船型闲置运力将达到84904TEU，占比1.9%，数量将达到4艘，占比1.8%。上述比例是自2022年以来相对高位水平。 从中国出发主要航线运力布局看，10月以来，船司在地中海航线、中东印巴航线、日韩航线、西非航线以及东南亚航线增加运力投放；在欧线、南美航线减少运力投放；美线运力投放有的放矢。 从船舶闲置运力大幅增加与商品出口贸易之间的关系去看，一定程度上表明全球（中国）集运货量偏弱。 数据统计显示，截至11月底，全球集运货量环比回落1.42%，欧洲区域集运货量环比回落2.13%，中欧集运货量环比大幅回落53.92%。全球主要港口集运船舶在航状态显示，主要中转港新加坡港船舶数量环比减少，巴生港在航船舶数量环比增加。说明远洋航运货量偏少，而近洋航线货量尚可。 因此，可以总结得出相比10月，11月货量整体偏弱，但通过船司加大停航力度，中欧运力投放环比回落，使得月内货量升降有度，运力货量比小幅回落。与运力投放相对应的即期运费，也出现了跌幅收窄，甚至由跌转涨的趋势。 进入12月份，船司报价上涨，但分歧加大，按12月份中上旬报价计算结算价，EC2412合约小幅贴水。也许这才是当前交割月合约最后的救命稻草。而远期合约对于利空信息的敏感程度高于利多。但其处于远期贴水的期限结构中，沽空对于时机的把握非常重要。 套利机会： （1）EC2412-EC2502：基差回归+“抢出口”预期逻辑 （2）EC2502-EC2504：春节补库+“抢出口”预期逻辑 看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会。 （3）EC2504-EC2506/EC2506-EC2508：“抢出口”预期逻辑先行，季节性强弱后行 看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会；否则，暂不参与。 资料来源：Refinitiv、Bloomberg、ifinD、南华研究重要声明：本报告和内容仅供参考，不构成任何投资建议南华航运研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675 免责声明 本报告仅供本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。