华商基金胡中原先生投资分析报告：股债兼修，稳健低波

固定收益类●证券研究报告 专题报告 股债兼修，稳健低波-华商基金胡中原先生投资分析报告 投资要点 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 胡中原先生，北大工学硕士。10.2年证券从业经历（3.5年证券交易经历，1.2年证券研究经历，5.5年证券投资经历）。2014年7月加入华商基金管理有限公司，历任债券交易员、基金经理助理、基金经理。现任公司固定收益部总经理助理、公司公募业务固收投委会委员，同时担任华商元亨A、华商润丰A等多只产品基金经理。截至2024年11月25日，在管产品9只，合计规模254.08亿元（统计为合并规模）。 相关报告 2024年11月信用债市场跟踪2024.12.1国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业-皓元转债（118051.SH）申购分析2024.11.27全 球 领 先 的 智 能 制 造 平 台-领 益 转 债（127107.SZ）申购分析2024.11.18行稳方能致远——化债政策点评2024.11.8专业不锈钢真空保温器皿制造商-嘉益转债（123250.SZ）申购分析2024.11.6 在业绩上，胡中原先生的Wind投资经理指数，无论是在偏股产品还是纯债产品上均取得了出色的业绩表现，两者分别持续跑赢沪深300指数和万得短期纯债型基金指数，日胜率均超五成。9只在管产品中，8只任职期间跑赢业绩比较基准，两只灵活配置型基金——华商润丰A和华商元亨A同时大幅跑赢沪深300指数，区间超额收益分别为129.10%和106.24%，在同类产品中排名前2%和6%。 胡中原先生在华商润丰A的资产配置框架取得了远超同侪的业绩，管理期间每年均取得正收益，收益中位数达到8.69%，尤其在市场全面下行的时候能够控制回撤，投资者持有体验良好。回顾胡中原先生各年度的投资操作和表现，在大类资产配置和行业轮动上有诸多亮点。其股票仓位的调整并非单纯的宏观择时，更多是从行业轮动的视角来做整体权益的组合轮动。即行业轮动是仓位调整的因，而不是在仓位择时后的固化投资范式。在坚持行业轮动的同时，胡中原先生对于有明确β收益机会的行业也敢于集中投资。 在确定行业趋势打破时，胡中原先生能够及时减仓而不计较浮盈或者浮亏；在确定行业趋势向上时，布局产业链上下游各个环节，对于同一行业前几位的个股均有配置，对于同质化的行业则尽量均匀配置。除此之外，不管多看好单一行业，也控制整体仓位比重，宁可少赚错过以控制回撤。拉长周期来看，完整自洽的投资框架加以严格执行的交易纪律，正是无论市场如何变化华商润丰A都能每年取得正收益的重要原因。 胡中原先生的投资不仅仅依靠于行业β，华商润丰A重仓股所属行业在重仓期间上涨的比例达到55.16%，重仓股在期间上涨的比例达到63.68%，重仓股跑赢行业指数的比例达到62.78%。华商元亨A重仓股所属行业在重仓期间上涨的比例达到55.45%，重仓股在期间上涨的比例达到63.64%，重仓股跑赢行业指数的比例达到65.91%。充分证明了其同时具备选择优秀行业，以及在优秀行业中选出更优秀个股的能力。 风险提示： 1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。2、模型假设可能和实际情况存在偏差。3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。5、报告基于历史数据进行分析，不代表任何投资建议。 内容目录 一、基金经理简介...............................................................................................................................................4二、华商润丰A...................................................................................................................................................61、产品资料.........................................................................................................................................62、业绩表现.........................................................................................................................................83、投资能力分析................................................................................................................................11三、华商元亨A.................................................................................................................................................221、产品资料.......................................................................................................................................222、业绩表现.......................................................................................................................................23四、投资展望....................................................................................................................................................29五、公司简介....................................................................................................................................................30六、风险提示....................................................................................................................................................30 图表目录 图1：胡中原先生投资框架.................................................................................................................................5图2：胡中原先生偏股型产品指数表现...............................................................................................................5图3：胡中原先生偏债型产品指数表现...............................................................................................................5图4：华商润丰A业绩表现（红线右侧为胡中原先生接管后）.........................................................................10图5：华商润丰A回撤表现...............................................................................................................................11图6：华商润丰A股债仓位变化（%）.............................................................................................................11图7：华商润丰A持股行业情况（%）.............................................................................................................12图8：华商润丰A分行业持股情况（%）.........................................................................................................13图9：SW白酒及持仓变化（%）.....................................................................................................................14图10：SW电力设备及持仓变化（%）............................................................................................................15图11：TMT指数及持仓变化（%）..................................................................................................................15图12：华商润丰A行业配置详情（%）...........................................................................................................16图13：华商润丰A超额收益归因.....................................................................................................................17图14：华商润丰A市值风格.............................................................................................................................17图15：Fama-French五因子敏感度情况...........................................................................