2024年11月小品种月报：收益率全面下行，ABS换手率持续提升

报告发布日期 收益率全面下行，ABS换手率持续提升 2024年11月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，11月永续债发行量环比明显回升，11月发行企业永续债147只，合计融资1659亿元，相较上月大幅增长65%；同时偿还规模也升至1014亿元，最终实现净融入645亿元，环比增长20%。行业方面，11月发行量位居前三的行业为城投、公用事业和建筑装饰。次级属性方面，11月新发的147只企业永续债中属次级债的有80只、规模1059亿元，只数占比环比小幅降至54%，规模占比环比升至64%。二级市场方面，11月产业、城投永续债收益率全面下行，利差同步收窄；永续品种利差方面，城投、产业永续品种利差均走阔，城投走阔趋势更为明显。11月企业永续债成交规模和换手率维持增长趋势，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。11月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 如何看待债市抢跑行情：固定收益市场周观察2024-12-02资金分层如何缓解：固定收益市场周观察2024-11-25政府债供给如何影响债市：固定收益市场周观察2024-11-18 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，11月银行永续债发行再度大幅回升，融资规模共1326亿元，达自今年6月以来新高，最终实现净融入910亿元；次级债发行量微增，占比最大的为300亿元的银行TLAC债，保险发行较为活跃。二级市场方面，11月各机构利差全面收窄，城农商行表现突出。11月银行二永债总成交规模和换手率环比均小幅回落，保险、券商等机构同样趋弱。11月新增2起银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，11月共发行210单ABS项目，合计融资2167亿元，环比10月单数和总融资额均大幅放量。基础资产方面，类Reits发行规模居首，应收账款和个人消费贷款ABS次之。二级市场方面，11月ABS到期收益率全面下行，弱资质、中长期限下行幅度领先，信用利差同样收窄，表现强于永续债。二级成交热度提升，类Reits成交量环比提高最多，本月未发现有主体的ABS出现大量折价成交。 ⚫12月策略：11月下旬受到政府债券供给放量、非银负债端好于预期、同业负债被监管等因素出现“抢跑行情”，短期内可能继续影响债市，建议保持长久期利率债+中短期信用债的组合，短期内信用债适当拉长久期的性价比或更高。二永债相比年内低点仍有距离，但相比之下中长端城投收益率仍更有吸引力，特别是考虑到理财采用信托自建估值产品能否大范围开展仍存不确定性，城农商行表现较好但并不推荐继续下沉。从近期机构行为看，自营类机构入场债市时点相对较早，而资管类机构入场时点相对更晚，上周才开始“抢跑行情”，虽然12月可能仍存波动以及股市分流效应，但在同业监管趋严背景下，固收资管产品吸引力仍高于存款，使得机构做平利差动力较强，倘若机构负债端稳定，则可以考虑在二永债之外尝试参与3~5Y流动性较好区域的城投债。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1企业永续债.................................................................................................5 1.1一级市场：净融资额持续提升，融资成本全面下行.......................................................51.2二级市场：估值全面修复，交易热度持续提升.............................................................7 2金融永续及次级债.......................................................................................9 2.1一级市场：融资活跃度提升，银行永续融资额创年内次高...........................................92.2二级市场：城农商行估值迎来修复，换手率小幅下滑................................................11 3.1一级市场：发行环比放量，融资成本持平..................................................................133.2二级市场：到期收益率全面下行，换手率续创一年来新高.........................................14 风险提示......................................................................................................15 图表目录 图1：11月企业永续债发行量大幅提升，净融资额上升...............................................................5图2：11月AAA主体永续债发行占比约87%，环比持平............................................................5图3：11月城投、公用事业、建筑装饰永续债新发规模领先........................................................6图4：11月江苏、山东和湖北三地城投新发永续债规模靠前........................................................6图5：11月新发永续债中次级数量占比略降至54%.....................................................................6图6：11月新发永续债中次级规模占比升至64%.........................................................................6图7：11月央企新发36只永续债中仅1只为非次级永续债.........................................................6图8：11月地方国企新发永续债中次级数量占比仅41%..............................................................6图9：11月各等级、各期限永续债收益率全面下行......................................................................7图10：11月各等级、各期限永续债利差同步收窄........................................................................7图11：11月城投永续品种利差整体走阔，中长端幅度较大.........................................................7图12：11月产业永续品种利差全面走阔但幅度小于城投.............................................................7图13：11月各行业永续债信用利差水平及变动情况....................................................................8图14：11月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况.............................................................8图15：11月企业永续债成交规模和换手率双双提升....................................................................8图16：11月延长石油、中化股份和国家电投成交额排名前三......................................................8图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：11月银行和证券公司共发行11只金融永续债..................................................................9图19：11月金融永续债以股份行发行为主..................................................................................9图20：11月新发金融永续债绝大部分为AAA级.......................................................................10图21：11月金融次级债新发634亿元，环比持续增长..............................................................10图22：11月国有行仍为融资主力...............................................................................................10图23：11月新发金融次级债AAA级占比约84%，环比有所下降.............................................10图24：11月各类金融机构利差均收窄.......................................................................................11图25：11月各类别银行利差均收窄，城农商行调整幅度较高....................................................11图26：分期限看，11月AAA-级银行永续债中5Y利差最多收窄9bp........................................11图27：11月AAA级中保险资本补充债利差最多收窄10bp.......................................................12图28：11月AA+级利差中银行收窄，保险和券商均走阔..........................................................12图29：11月城农商行二级资本债利差修复更为明显..................................................................12图30：11月AAA-级银行二级资本债中5Y利差最多收窄7bp...................................................12图31：11月银行永续债成交量和换手率环比小幅回落..............................................................12图32：11月国股大行永续