1月小品种月报：一级融资放缓，收益率加速单边下行

报告发布日期 一级融资放缓，收益率加速单边下行 1月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，1月永续债发行量腰斩，全月新发企业永续债50只，合计融资508亿元，环比缩减53%；但偿还规模亦仅约为去年12月两成，最终净融入366亿元，环比仅小幅下滑7%。行业方面，1月发行量位居前三的行业为城投、采掘和公用事业，城投融资额大幅领先。次级属性方面，1月新发的50只企业永续债中属次级债的有34只、规模334亿元，只数、规模占比小幅回落。二级市场方面，1月机构欠配下继续挖掘票息资产，收益率单边下行行情得以延续且斜率变陡，中长期下行幅度更大，利差同样显著收窄。1月企业永续债成交额和换手率继续回落，综合、城投和公用事业成交额位居前三。1月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 保险永续债发行放量，收益率快速下行：12月小品种月报2024-01-02利差全面收窄，交易热度显著提升：11月小品种月报2023-12-04金 融 次 级 债 发 行 创 新 高 ， 换 手 率 全 面 下滑：10月小品种月报2023-11-02 ⚫金融永续及次级债：一级市场永续债方面，一级融资热度显著回落，银行缺席，仅新发3只券商永续债融资95亿元，同期迎来首只银行永续债“19中国银行永续债01”赎回，偿还400亿元，最终净融出305亿元；次级债方面，1月金融次级债发行规模为742亿元，环比再度回落9%，其中中行合计发行二级资本债600亿元贡献主要额度。二级市场方面，1月各机构利差全面收窄，AA+级银行永续债利差最多收窄36bp，次级债方面银行和保险利差收窄幅度居前。成交方面，1月各类永续债、次级债总成交规模和换手率环比稍有回落，无新增银行二级资本债未赎回事件。我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，1月共发行108单ABS项目，合计融资918亿元，环比12月单数和总融资额均腰斩。基础资产方面，融资租赁ABS发行规模居首，小额贷款、CMBS、供应链融资规模亦超百亿元。二级市场方面，ABS到期收益率曲线走平，各等级中长端下行幅度普遍更大，对应期限利差同步显著收窄。二级成交热度小幅回落，融资租赁和供应链ABS成交热度环比提高，折价成交幅度较大的主体主要涉及雅居乐和金地。 ⚫信用债周度跟踪：1月29日至2月4日信用债一级发行2885亿元，较上周减少646亿元，发行热度回落；总偿还量亦减少至1742亿元，最终净融资小幅增加，为1144亿元，维持千亿以上规模；上周各等级、各期限信用债收益率全面下行，幅度集中在-7bp左右，5Y AA级最多下行11bp，信用利差全面±3bp内窄幅震荡；AA级5Y-1Y期限利差最多收窄5bp左右，其余持平，中长期等级利差同样显著收窄。城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均数、中位数全面收窄，幅度集中在6bp以内，收窄幅度较大的包括青海、贵州、云南和广西，西宁挖掘力度偏强；产业债信用利差方面，平均数收窄幅度均在4bp以内。二级成交方面，交易热度稍有下滑，换手率前十依旧为地方国企或央企主体，高折价债券同样基本为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为阳光城、金科和金地等。个体估值变化方面，走阔幅度居前的房企包括珠江投资、远洋和旭辉等。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1小品种月报：一级融资放缓，收益率加速单边下行.....................................5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：发行量腰斩，净融资小幅下滑，融资成本大幅下行51.1.2二级市场：收益率加速单边下行，城投下沉趋势增强71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：券商发行活跃，银行仅中行发行600亿元二级资本债91.2.2二级市场：城农商行继续被挖掘，交易热度稍有回落111.3 ABS..........................................................................................................................141.3.1一级市场：发行规模腰斩，融资租赁ABS发行规模居首141.3.2二级市场：ABS到期收益率曲线走平，二级成交热度小幅回落15 2信用债回顾：净融资维持千亿规模，城投下沉热度持续高涨.....................16 2.1负面信息监测.............................................................................................................162.2一级发行：净融资维持千亿规模，取消/推迟发行数量增加........................................172.3二级成交：收益率全面下行，城投下沉情绪持续偏强................................................18 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：1月企业永续债发行量腰斩，净融资仅小幅缩减.................................................................5图2：1月AAA主体永续债发行占比降至83%............................................................................5图3：1月城投永续债新发较多....................................................................................................6图4：1月江苏、山东和湖南三地城投永续债新发较多.................................................................6图5：1月新发永续债中次级数量占比降至68%...........................................................................6图6：1月新发永续债中次级规模占比降至66%...........................................................................6图7：1月央企新发3只永续债均为次级永续债...........................................................................6图8：1月地方国企新发永续债中次级数量占比降至66%............................................................6图9：1月产业和城投永续债收益率继续大幅单边下行.................................................................7图10：1月各等级中长期产业、城投永续债信用利差全面收窄....................................................7图11：1月低等级城投永续品种利差明显收窄.............................................................................7图12：1月各等级各期限产业永续品种利差多收窄10bp左右.....................................................7图13：1月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：1月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：1月企业永续债成交热度和换手率继续下滑......................................................................9图16：1月中化股份、国家电投和延长石油成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：1月仅新发3只券商永续债.............................................................................................10图19：1月无银行新发永续债....................................................................................................10图20：1月新发3只券商永续债债项评级均为AAA级 ...............................................................10图21：1月银行二级资本债新发600亿元贡献主要额度............................................................10图22：1月中行新发二级资本债合计600亿元 ...........................................................................10图23：1月新发金融次级债AAA级占比升至92%.....................................................................11图24：1月AA+级银行利差最多收窄36bp................................................................................11图25：1月城商行、农商行利差大幅收窄约40bp......................................................................11图26：分期限看，1月永续债利差全面收窄，3Y最多收窄19bp..............