【2025年报】橡胶：供应不确定性仍存，需求预期向好

能化事业部胡欣 天然橡胶内容摘要 期货从业资格号：F0299540交易咨询从业证书号：Z0012133 2024年天然橡胶整体走势呈现震荡上扬的趋势，特别是四季度初，由于宏观等情绪带动，盘面一度逼近20000，随着市场情绪降温后，盘面回落，收复前期大量资金进入带来的上涨。从供给端来看，2024年前三季度的天气扰动因素较多，国内外产区原料释放多在过渡期受阻，进入旺产期天气扰动减少，东南亚产区正常放量，整体供应或将延续2023年度减产趋势，但降幅有所见缓。从需求端来看，下半年海外需求略有恢复，半钢胎开工维持高位运行，对于上游橡胶的需求支撑较强，全钢胎开工稳定，维持刚需采购，但下游终端整体需求改善不及预期。11月美国大选特朗普获胜后对我国加征关税，削弱了我国橡胶下游制品出口至美国的竞争力，或将改变贸易流向，需关注后续出台的政策走向以及政策落地情况。 辅助研究员陈硕期货从业资格号：F03131630 报告制作时间：2024年11月29日 2025年单从全球产区橡胶树树龄、新种植面积等因素推算，减产预期偏弱，但考虑到最大的影响因素——天气，我们无法给出准确预期，需持续关注天气影响。2025年下游轮胎的全球需求预计延续稳步增长，基本面供需缺口或维持扩大趋势，但国内轮胎企业仍在加速出海，将对国内轮胎企业的排产和订单有所影响，需关注国内相关政策刺激内销的进度。 核心观点 审核人：能化事业部赵洪虎 2025年从产能看减产预期偏弱，但最大的影响因素——天气因素不可预测，我们无法给出准确的供应预期，需持续关注天气影响。 2025年下游轮胎需求或稳步增长，需关注轮胎企业加速出海对国内企业的影响，以及国家相关政策刺激下推动内销的进度。风险点：宏观波动、地缘政治影响、极端天气干扰、需求大幅减少、供应增量超出预期。 一德期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 合成橡胶摘要 2024年合成橡胶经历了震荡上涨后，从10月中旬持续下跌，截至11月29日，已回收前三季度的上涨幅度，跌至接近年初的水平。今年合成胶的走势基本跟随天然橡胶的走势，只有两次走出了独立行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯价格上涨推动的BR盘面上行，带动RU上行；另一次就是从10月中旬至今的下跌，原因是上游原料丁二烯价格快速下跌，成本端塌陷导致BR价格不断下挫，独立于RU和NR震荡整理的行情。由于合成橡胶主要下游与天然橡胶基本重合，上游丁二烯的走势将是影响合成橡胶能否走出独立行情的重要影响因素。 2025年上游丁二烯预计有将近110万吨的新投产，或将给丁二烯市场带来一定利空，需关注丁二烯出口端能否有增量，以减轻国内供应压力。2025年合成橡胶的主要下游——半钢胎的需求预期较好，主要关注相关政策推动下新能源汽车等终端需求的跟进程度。 核心观点 2025年上游丁二烯产能有增加预期，需关注丁二烯出口端能否有增量。2025年下游半钢胎需求预期较好，或对合成橡胶行情有所托底。风险点：丁二烯价格超跌、宏观影响、需求大幅减少、地缘政治影响。 目录 1.2024年行情回顾：..................................................1 1.1天然橡胶........................................................................................................................................11.2合成橡胶........................................................................................................................................2 2.基本面研判：.......................................................3 2.1天然橡胶供应减产预期若现，较2023年减产幅度见缓........................................................32.2合成橡胶上游丁二烯现货走势引导合成胶走独立行情...........................................................62.3需求端全钢胎同比走弱维稳，半钢胎同比偏高运行稳定.......................................................8 3.2025年橡胶市场展望：.............................................12 3.1需求展望..............................................................................................................................123.2天然橡胶..............................................................................................................................133.3合成橡胶..............................................................................................................................14 免责声明.............................................................17 1.2024年行情回顾： 1.1天然橡胶 2024年天然橡胶震荡上涨，整体价格重心上移。在开割初期，由于厄尔尼诺现象，全球主产区出现干旱天气，橡胶林开割延期，叠加EUDR原料备货需求，国内外产区原料价格高企，推动胶价上行。下半年初国内产区逐渐进入旺产季，厄尔尼诺现象也逐渐结束，原料供应恢复，胶价回落。八、九月份接连的台风天气阻碍了东南亚产区的割胶工作，国内海南产区一度遭受重创，出现停割、下游工厂停工，原料供应紧张，价格再度上行。另外国内商品小牛市对橡胶市场也有一些带动，叠加海外产区阶段性的供需错配，多重利好刺激下，胶价一度接近20000，市场情绪高涨。而国庆节期间传出的EUDR推迟落地的消息给市场情绪降了温，收假后盘面迅速下跌，回归基本面。截至11月29日，盘面宽幅整理，回收了前期由于情绪面波动引起的涨幅。 资料来源：wind，一德能化 资料来源：wind，一德能化 资料来源：wind，一德能化 资料来源：wind，一德能化 1.2合成橡胶 2024年合成橡胶经历了震荡上涨后，从10月中旬持续下跌，截至11月29日，已回收前三季度的上涨幅度，跌至接近年初的水平。今年合成胶的走势基本跟随天然橡胶的走势，只有两次走出了独立行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯前期出口同比涨幅较大，国内可流通现货货源紧张，价格上涨推动的BR盘面上行，也带动RU上行；另一次就是从10月中旬至今的下跌，原因是原油价格下跌，裂解装置成本下移，生产利润转好，合成橡胶上游原料丁二烯产量增加，叠加前期延期到港的船货集中到达，港口库存连续累库，现货紧缺的局面得到缓解，价格快速下跌，成本端塌陷导致BR价格不断下挫，独立于RU和NR震荡整理的行情。 资料来源：wind，一德能化 资料来源：wind，一德能化 资料来源：wind，一德能化 资料来源：wind，一德能化 2.基本面研判： 2.1天然橡胶供应减产预期若现，较2023年减产幅度见缓 截至2024年10月，ANPRC主产国天然橡胶产量累计同比略减0.45%，2023年同期的产量累计同比减少2.47%。而目前国内云南产区逐渐停割，东南亚产区虽然正处旺产季，但天气干扰仍存，特别是泰国南部近期多降雨，或有洪涝灾害的可能。持续的降雨会导致气温降低，减少橡胶树的干含量，伴随的大风也会导致部分橡胶树的倒伏，若有洪涝灾害，长时间的水淹对橡胶树的根系也会带来不可逆转的破坏作用。因此今年整体供应的减产预期慢慢明朗，但较去年而言，减产的幅度见缓。 资料来源：wind，一德能化 资料来源：wind，一德能化 泰国产区截至10月累计产量约367万吨，累计同比微增0.08%。上半年由于EUDR原料备货需求，以及国内内需增加，泰国天然橡胶出口同比减少，下半年。EUDR延迟落地后，供应商前期储备的原料将流入市场，但具体有多少量，将会对市场产生多大程度的利空，我们不得而知，但从10月份的出口数据来看，相较9月涨幅不大，9月出口削减的一部分原因也在于台风等天气影响海上运输，因此我们可以推断供应商前期所囤的EUDR原料量不大，更多的还是出口至欧洲国家，对出口我国的量造成分流。 资料来源：钢联，一德能化 资料来源：钢联，一德能化 资料来源：泰国海关，一德能化 资料来源：wind，一德能化 截至2024年10月，马来西亚天然橡胶产量共31.01万吨，累计同比增加8.09%；越南天然橡胶产量共99.76万吨，累计同比略增1.80%；印度尼西亚天然橡胶产量共204.69万吨，累计同比减少7.37%。截至2024年9月，马来西亚天然橡胶出口累计同比略增3.79%，但9月出口数据大幅减少。截至2024年10月，越南天然橡胶出口累计同比减少4.88%；印度尼西亚天然橡胶出口累计同比30.73%。印尼的减产已成定局，或与迁首都有关，新首都是印尼第二大橡胶种植省份，前几年因为疫情而进度缓慢，从今年的产量和出口数据来看，或正加快推进中。 资料来源：wind，一德能化 资料来源：Qinrex，一德能化 资料来源：wind，一德能化 资料来源：Qinrex，一德能化 资料来源：Qinrex，一德能化 资料来源：wind，一德能化 截至2024年10月，我国天然橡胶产量共67.35万吨，累计同比略增4.56%；我国天然橡胶进口量累计434.66万吨，同比减少16.25%。其中9月进口低于前五年的平均值，而10月份进口量达到前五年的最大值水平，原因是9月接连的台风天气导致海上运输受阻，船货延期到港。整体来看我国今年进口量减少幅度较大，国内整体现货偏紧，也是天然橡胶价格重心上移的原因。而我国天然橡胶主要进口国家是泰国，前期由于EUDR原料备货及贸易流向欧洲等地，出口我国的天然橡胶被分流，导致我国进口量较去年减少。我国云南产区预计于11月底12月初停割的预期不变，需关注海南产区的原料放量情况，以及泰国出口至我国的天然橡胶量的变化。 资料来源：钢联，一德能化 资料来源：钢联，一德能化 资料来源：钢联，一德能化 资料来源：wind，一德能化 资料来源：中国海关，一德能化 资料来源：中国海关，一德能化 资料来源：中国海关，一德能化 2.2合成橡胶上游丁二烯现货走势引导合成胶走独立行情 截至2024年10月，顺丁橡胶产量共387.31万吨，累计同比略增1.37%。由于合成橡胶下游与天然橡胶基本重合，上游丁二烯的走势将是影响合成橡胶能否走出独立行情的重要影响因素。 1~2月上游丁二烯外盘价格坚挺，出口成交较好，消息提振供方及中间商报价坚挺上行，下游随利润承压，但春节前后备货需求支撑，丁二烯价格推高。出口订单部分集中在3月装船，叠加国内生产装置检修，供应端偏强，下游需求刚需跟进，丁二烯价格延续震荡上涨。4~5月由于丁二烯价格不断推高，下游顺丁橡胶生产利润被压 缩，丁二烯内销转弱，多空博弈下，丁二烯价格横盘窄幅整理。6月港口船货延期到港，港口库存不断去库，国内现货可流通货源逐渐紧张