供应端干扰仍存，需求转好预期不变.

投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-28291674  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 现货和预期激烈碰撞，铜价波动或被激活 2019-01-02 冶炼环节干扰依然存在，11月现货或维持偏强格局 2018-10-29 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 华泰期货|铜月报 2019-11-04 供应端干扰仍存，需求转好预期不变. 铜品种：报告关键逻辑 1. 需求逻辑展望： 从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来5年，全球铜需求预期是以2%左右的温和幅度增加。 从当来看，9月铜管企业开工率同比回升6.11个百分比，各铜材开工率均环比增加，需求存在边际改善。且终端数据看，9月电力投资额、房地产销售面积和竣工面积、汽车产销边际改善，空调产量同比大增。10月线缆企业开工率同比明显上升，而电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，需求存在一定可期待之处。稳增长、促消费背景下，关注四季度在基建、“类地产”等领域是否有政策利好。 2. 供应逻辑展望： 中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2022年之前的供应增量约在65万吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应仍将较大的支撑铜价格。 从近期情况来看，智利罢工和抗议具有间断性和不可预测性，而相关铜企受年初以来罢工、抗议、矿山关闭、极端天气等事件影响已经造成一定的减产，若供应持续紧张，需求一旦提振或引发供应风险，四季度矿源偏紧的局面或将延续。 3. 供需逻辑结果： 长周期的展望来看，未来10年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。 目前, 全球交易所库存维持低位，保税区库存持续下降，对铜价起支撑作用。根据库存周期调整规律，四季度至明年一季度或由被动去库转为主动补库，铜价大方向仍取决于需求。另外，由于铜矿四季度供应弹性有限，限制铜整体供应，加工费仍处于较低位，整体铜价格谨慎看多。 铜品种：2019年11月策略 1. 2019年11月大方向：谨慎看多 2. 2019年11月建议：逢低买入 铜品种：2019年11月策略风险 华泰期货|铜月报 2019-11-04 2 / 40 1. 需求预期未能兑现 2. 宏观利空 供需平衡表预测 全球供需平衡： 表格 1：全球精炼铜供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-Q3 5921978 5847074 -74904 2018-Q4 6028900 6092700 63800 2019-Q1 5850000 5818000 -32000 2019-Q2 6150000 6040000 -110000 2019-Q4 预期好转 偏向紧缺 偏向紧缺 资料来源：华泰期货研究院 中国供需平衡： 表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 2017-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 356 -10 2018-Q3 359 345 -14 2018-Q4 365 387 22 2019-Q1 332 360 28 华泰期货|铜月报 2019-11-04 3 / 40 2019-Q2 368 357 -11 2019-Q3 347 354 7 2019-Q4F 369 360 -9 资料来源：华泰期货研究院 全球铜精矿供应变化走向展望: 十大铜精矿企业产量和扩产计划： 10月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对2019年产量的预期进行调整。 表格 3：全球主要铜精矿企业产量预期 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） 年份 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71 42 1090.1 2014 172 188 52 70 159 75.8 85 180 71 42 1094.8 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修1） 180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修2） 180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修3） 180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修4） 182 195 50 77.2 150 70 90 160 66.5 45 1085.7 2015（修5） 175 188 52 80 115 69 90 150 68 45 1032 2016（E） 185 188 58 80 115 69 90 150 66 45 1046 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 60 91 139 65 100 158 72 45 1103 2016（E） 185 188 58 91 139 65 100 155 71 45 1097 2016（E） 185 180 58 93 139 69 100 150 69 45 1088 2017（E） 180 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1070 2017（E） 175 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1065 2017（E） 170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E） 170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E） 170 180 47 93 139 66 100 140 69 40 1044 2017（E） 170 180 55 93 145 66 100 170 72 45 1096 2018（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2018（E） 170 170 55 93 150 66 100 170 72 45 1091 2018（E） 170 180 55 89 150 66 100 167 72 45 1094 2018（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 42 1098 2019（E） 华泰期货|铜月报 2019-11-04 4 / 40 170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2019（E） 170 180 55 100 150 66 100 170 77 45 1113 2019（E） 170 180 55 100 154 66 100 170 77 45 1117 2019（E） 150 180 55 100 154 66 100 170 77 45 1097 2019（E） 150 170 55 100 146 66 100 170 77 49 1083 2019（E） 150 170 55 100 143 66 100 170 77 49 1080 2019（E） 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 综合情况来看，2018年十大铜精矿企业短期弹性主要体现在必和必拓的矿山恢复增产上，这已经在产量上有所体现，铜矿产量的环比弹性已经比较小，另外，从主流矿山产量来看，当前铜价格吸引力不是很大。另外，从2019年预期来看，十大铜矿企业产量弹性后续并未有太多增加。特别是2018年产量上调之后，2019年相对2018年产量弹性已经比较小了。前上半年的情况来看，智利铜矿井老化问题对产量影响比较大，此外，自由港产量下降超市场普遍预期，加上，由于刚果和赞比亚存在税务争端，产量存在一定的风险，因此，2019年铜精矿整体环比小幅收缩。目前，一系列事件已经给相关铜企造成一定的减产，智利矿山和港口罢工持续，供应持续紧张，需求一旦提振或引发供应风险。 表格 4：全球主要铜精矿企业罢工风险（2017年） 国别 矿山 所属公司 劳工协议到期 可能受损产量 千吨 智利 Escondida BHP/Rio Tinto 2017/1/31 1170 Chuquicamata Codelco 2017/2/28 436 Radomiro Tomic Codelco 2017/10/20 238 Mantos Blancos 英美资源 2017/11/28 27 Collahuasi 英美资源 2017/11/30 410 小计 2281 Aurex Freeport 2017/12/1 14 加拿大 Sudbury Vale 2017/1/31 98 Raglan Glencore 2017/4/30 11 Mount Polley Imperial Metals 2017/12/31 12 小计 135 美国 Bingham Canyon Rio Tinto 2017/3/31 246 小计 246 资料来源：Wood Mackenzie 华泰期货研究院 华泰期货|铜月报 2019-11-04