A500的期货替代方案研究

结论

1. 是否做替代

   • 保证金角度：准备20%保证金可覆盖75%月份，27%保证金可覆盖2016年后所有月份。
   • 超额收益角度：回测区间内超额平均年化5%，主要来自股指期货长期贴水，具有确定性和稳定性。
   • 跟踪误差角度：最近一年跟踪误差6%，后续实操中按月滚动窗可能进一步降低。

2. 怎么做替代

   • 方案：沪深300股指期货和中证500股指期货组合。
   • 最优比例：跟踪误差角度最优介于8:2和9:1，IC占比越高超额收益越大。

3. 如何换月

   • 最优方案：下月换月。
   • 原因：基差变动不确定性最小，分红折现收益最大，保证金占用影响最小。

A500样本权重特征

• 行业分布更均衡，金融相关占比更少。

A500替代方案测试

• 相关性：A500与沪深300高度相关，与中证500相关性提升（权重调整导致）。
• 单变量回归：沪深300拟合优度最好，系数接近1。
• 替代方案回测：
  • 基本逻辑：持有具体合约，以收盘价完成持仓转换。
  • 基本参数：月度调仓，2亿元名义市值，1倍杠杆，0.3BP交易成本，IF和IC混合持仓，0.15保证金率。
  • 换月方式测试：5种方式（下月、当季、下季、半年、最优基差）。
  • 合约比例测试：3种比例（IF:IC = 7:3, 8:2, 9:1）。
  • 跟踪误差：下月换月最优，最优比例介于8:2和9:1。
  • 超额收益：IC占比越高超额越大，主要来自股指贴水（尤其是IC）和大小盘风格轮动。

超额收益分析

• 超额来源：股指期货长期贴水（套保者和套利者“保费”）。
• IC基差与中性产品规模密切相关。
• 2016年后超额相对稳定。

保证金占用分析

• 目标：减少调仓间追保，需准备更多保证金。
• 测试结果：
  • 换月方式：下月换月最优，最优基差次之。
  • 合约比例：IC占比越高初始保证金准备率越高。
  • 20%初始保证金准备率可覆盖75%月份。

换月方式对比分析

• 测试方法：宽基ETF及其对应期货品种。
• 换月方式对比：
  • 下月换月最优，原因：合约到期日最近，分红效应补偿最多。
  • 分红效应折现实证：近月合约预估分红越近，折现率越高，补偿越多。

附录

• 附录A1-A3：股指期货与现货对比（上证50、沪深300、中证500）。
• 附录B：展期收益来源于股指期货长期贴水。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证准确性和完整性。
• 投资者需自行承担风险。