安廷基础设施合作伙伴：一种罕见的、规模化的基础设施替代方案

308.8351.7310.1346.0160.1182.22025E2026E17.4x15.5x 413.3450.7225.02027E12.4x 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%25-来源：新闻报道，FactSet，Jefferies Research来源：麦肯锡全球私募市场报告2025，摩根大通研究汤姆·米尔斯* | 股票分析师44 (0)20 7029 8478 | tom.mills@jefferies.com劳拉·格里斯·特里洛，CFA* | 股票分析师+44 (0) 20 7029 8988 | lgristrillo@jefferies.com方飞 李，ACA* | 股票分析师44 (0)20 7029 8704 | fli@jefferies.com安丁及其同行正在以低于近期交易退出倍数的价位交易朱利安·罗伯茨 * | 股权分析师44 (0) 20 7548 5316 | jroberts1@jefferies.com 基本情况PT：€14可持续性很重要ESG领域深度解析：资产管理人长远视角：Antin基础设施合作伙伴请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。基本情况€14, +29%adj. ebitda利润率从fy25的52%增加到fy27e的54%。向管理层咨询：(1) 我们是否应预期旗舰和中小盘基金未来会与SFDR第8条保持一致，就像NextGen基金那样？；以及(2) 您能否提供实际案例，说明您将如何严格审查所营销的基金是否符合监管的ESG标准并规避潜在“漂绿”风险？中盘股ii将于2026年第一季度（35亿欧元）启动，旗舰vi将于2026年第四季度。PRE从2025财年总收入的8%下降（受第三期B基金首次确认递延影响），到2026财年预期为6%，并在2027财年预期回升至8%。管理费（不含追赶费）在2026财年达到约1.39%的峰值，然后下降至约1.31%估值：2025年预期税后自由现金流20倍目标市盈率，2025年预期税后营业利润10倍目标市盈率，以及净现金1倍市盈率。公司目标：(1)抵消所有范围1和2的碳排放；(2)在其办公室中消除所有一次性塑料制品；(3)保护并维持安腾及其投资组合公司运营区域内的生物多样性。安顿是欧洲最大的纯平台基础设施管理人。它已完成第五期旗舰基金的募资，募资总额为102亿欧元，较第四期基金增长了57%以上。我们认为其当前估值得到了管理费相关收益的良好支撑，随着第三期B基金和第四期基金进入业绩分配期，还将有额外收益来自附带利息。主要材料问题：(1) ESG因素的监管/整合：欧洲资产管理公司必须遵守欧盟的可持续金融信息披露条例，该条例旨在遏制漂绿行为；行业内的潜在违规行为正受到多个监管机构的调查；以及(2) 透明信息与公平建议：欧盟和英国监管机构越来越关注投资产品的成本与价值之间的协调。 市场重新评估ANTIN如下：上行情景PT：€30管理费率在2025财年达到峰值~1.50%，并在2026E-27E降至~1.45%。估值：2025年预期税后FRE的25倍目标乘数，2025年预期税后PRE的12.5倍目标乘数，以及1倍净现金乘数。中盘股II将于2025年第四季度（500亿欧元）启动，旗舰版VI将于2026年第三季度启动。上行情景€30, +177% 下行情景PT：€6催化剂市场如下折价ANTIN：其中小盘股ii在2026年第四季度被激活，仅筹集了20亿欧元承诺资金，旗舰vii在2027财年。估值：2025年e后税自由现金流15倍目标倍数，2025年e后税净利润0倍目标倍数，以及净现金1倍倍数。10月9日：上半年25结果 11月6日：第三季度25更新下行情景€6, -45%管理费率在2025财年达到高点约1.30%，然后在2026E-27E下降至约1.25%。 2 .1345678910.1.12.020072014.20406080100120140160180200来源：公司报告，杰富瑞研究本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。表1 - Antin是全球最大的基础设施资产管理公司之一展示3 - 它已成功跨不同年份扩大其旗舰基金规模请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。关键图表中的投资逻辑来源：基础设施投资者前100名，杰富瑞研究图5 - 然而，其股价仍然在其历史最低点之上20%2025 排名公司名称布鲁克菲尔德资产管理公司2 全球基础设施合作伙伴（黑石）纽约麦格理资产管理公司数字桥Stonepeak布莱克石反式基础设施合作伙伴哥本哈根基础设施合作伙伴75% 平均升级基金I基金二01-223月22日5月22日Jul-222022年9月22日2022-11美國替代品平均價格来源：FactSet，Jefferies Research。美国是APO、ARES、BX、OWL、BAM、CG、HLNE、KKR、STEP和TPG的平均值。欧洲是III、ANTIN、BPT、EQT、ICG、PHLL和TKO的平均值。 3.62016KKREQT基金III基金规模（亿欧元）01-233月23日5月23日Jul-23安丁 .02040608010012014016018020020152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025私有基础设施展望来源：Preqin，Jefferies Research附件7-基础设施募资距离2021年峰值仍遥遥无期未来两年计划增加配置的机构投资者所占百分比私募信贷私募股权私人房地产私有基础设施请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：Nuveen第五年度EQuilibrium全球机构投资者调查，Jefferies研究 筹集资金总额（亿美元）2025分配意向 (%) 0.30.1.209JEFe 与共识来源：可见阿尔法，杰弗里估计第11项展品 - 我们预计2026财年的融资活动会更具后端密集型特征，由中型企业II和旗舰项目的激活所驱动VI1小时25分FY22管理费（欧元百万）请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：可见阿尔法，杰弗里估计第13项展品 - 我们的2027财年管理费预测低于市场预期，主要是因为旗舰基金VI的激活时间预期。目前旗舰V仅部署了约50%，我们预计旗舰VI将在2026财年结束时激活，从而导致2027财年的追赶费用较低 0%10%20%30%40%50%60%20072008200925%30%35%40%45%20152016私有基础设施：欧洲与北美图15 - 北美和欧洲GP各自管理相当份额的全球基础设施AUM请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：Preqin，Jefferies Research。截至2024年9月。图17 - 尽管历史上欧洲的交易数量占全球基础设施交易总数的比例较高%.来源：Preqin，Jefferies Research 201020112012201320172018欧洲 反丁将受益于增值基础设施配置的增加基础设机会主义的增加价值基础设施债务请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：Preqin，Jefferies Research。截至2024年9月。图19 - 基础设施增值，作为安腾专业领域的核心部分，目前占全球基础设施AUM的21% 基础设施AUM按类型占比展品21 - 考虑到其优异的业绩记录，Antin已经很好地处于从对基础设施增值策略增加配置中获益的位置.来源：Preqin，Jefferies Research。欧洲和北美地区具有地域焦点的同年份增值和机会型基础设施封闭式基金的网络杠杆比分布。5% 基础设施 11%21%3%基础设施二级基础设施FOFs 34%24%2%基础设施核心增强版基础设施核心 .0.10.00.00.1来源：公司报告，杰富瑞研究自首次公开募股以来，Antin一直在深化其基础设施服务，但它仍然是一家单一业务运营商JEFe 筹集资金估算（十亿欧元）旗舰中盘下一代总数1小时25分请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：Jefferies估计。展示23 - 安腾在它影响力较小的市场看到了巨大的增长潜力，特别是在北美和亚太地区 资金投资者按地理位置划分清单25 - 然而，其筹资工作继续主要由其旗舰战略推动，预计至少要到2026年上半年才会激活新的资金。 65%6%12%17%53%5%16%26%.0.10.00.00.12.30.02.30.07.70.01.26.52.00.70.01.31.50.20.01.3209278214283按投资者类型划分的基金投资者来源：公司报告，杰富瑞研究第26 exhibit - 预计在近期管理费用仍将是主要的收入来源。6月21日12月24日养老金基金中东美洲亚洲和澳大利亚FY-22FY-232H251小时26分钟2H261H271H27管理费 携带利息和投资收益.来源：Visible Alpha，Jefferies Research第24号证据 - 安廷有超过300家基金投资者，包括养老基金、保险公司和主权财富基金等主要机构 44%23%14%14%5%46%19%18%14%3%3092813192321318310346保险人SWF资产管理器FY24FY25EFY26E管理费用及其他收入 .来源：公司报告，杰富瑞研究Антин：一眼看透片段投资策略费用已建立电动汽车焦点活跃基金数量资金基金规模（亿欧元）总杠杆倍数当前基金规模及募资状态管理费模式携带收益% | 阈值率策略描述重点关注领域长期主题方法一个反安交易反基础设施测试投资者基础请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。 .1.12007安廷的主要竞争对手是全球管理者来源：Preqin，Pitchbook，公司报告，Jefferies Research公司资金基金I 基金II 基金III 基金IV 基金V基金V筹款于2022年第一季度启动，并举行了其最终当前资金 &筹款状态电动汽车焦点返回目标投资那些已经准备就绪的成熟企业策略机遇并通过安廷基础设施测试：高description通胀联动，下侧保护并提供能源与环境、电信、交通、社会数字化、能源、环境、交通与物流以及交通、能源与可再生能源、电信、社会公用事业、水与通讯、交通、能源、能源、交通、数字化以及水/废物基础设施重点关注领域脱碳化和绿色能源 | 纤维网络和主题式方法数据中心 | 城市化、电动汽车和智能城市 | 人口、福利、医疗请参阅本报告第27至33页的重要披露信息。本报告仅供杰弗瑞斯客户使用。禁止未经授权的传播。2.6x 2.5x阿迪安基础设施基金vi在2月完成了首次封闭GIP V于2023年5月在150亿美元处首次收盘，并EQT基础设施VI于2022年12月启动并举办了12月24日以102亿欧元（目标在其 2022 年 2 月的最终收盘价为 140 亿美元（高于其 100 亿美元的满足明天的需求，展现显著增长瞄准欧洲和美国资产，重点关注为社会提供基本服务的公司投资位于中市场的基础设施公司，进行大规模的基础设施业务投资具有长期稳定或增长的潜在需求在美国，它控制着提供基本服务且进入壁垒高、现金流稳定可预测的资产的投资。和可再生能源)，电信和其他公共 .33%11%22%33%1.10.11.1按行业划分的基金投资百分比安丁的首席战略一直在稳步地扩大其投资者基础和投资组合基金I能源与环境 社会基础设施 电信 交通 尚未投资来源：公司报告，杰富瑞研究。假设旗舰V有10项投资。展品29 - 北美投资者正越来越多地参与Antin的主