01982. HK _ Nameson _ 20241202 _ 提高运营效率

诺森（01982.HK）在2024/25财年中期实现2.2%的同比收入增长，毛利率为19.9%，净利润为3.128亿港元，并宣布每股派发0.098港元股息。

针织品业务：受销量下降影响，针织产品收入同比下降5.0%。ASP略有回升，主要因产品组合变化及毛纺产品销量增长。传统针织产品和整体式毛衣销量下降，快单数量减少，但集团在欧盟和加拿大获得新客户。预计2024/25财年销量略有下降，快单将在今年恢复正常。

羊绒纱线业务：实现26.8%的同比增幅，营收达4.185亿港元，内外部需求强劲，生产量增长至550吨，工厂满负荷运行，超额需求通过外部供应满足。

面料业务：织物销售贡献显著，但未来产能释放后的吸收能力存不确定性。进一步投资受限，设备供应商提供信用期，减轻现金流压力。集团无意因潜在现金流问题降低分红比例。

运营效率：利润率有改善潜力，得益于越南工厂效率提升、中国工厂租金收入及纺织业务改善。但越南新建工厂短期内带来阻力，需时间步入正轨。

对等比较：若明年订单进展不理想、纺织市场疲弱、美国提高关税或新增产能无法被吸收，业务将面临更大亏损。

财务报表：西牛证券是一家专注于小盘股和中盘股的经纪公司，研究涵盖Alphasense、FactSet、Capital IQ等数据源。

评级：西牛证券给予“BUY”评级，预计未来12个月绝对上行幅度大于10%。

危险因素：订单进展不理想、市场疲弱、关税提高、产能吸收问题等。

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