银河张迪初窥2025以确定性拥抱不确定性把握2025投资机会20241203

定性【把握定性【把握2025投资机会】投资机会】20241203_导读导读 2024年12月03日20:39 关键词关键词 不确定性逆周期政策基本面修复内需消费基建通胀特朗普执政中期选举职位空缺率非农私营部门平均时薪综合税率核心PCE关税经济增速十四五规划人均GDP经济增长目标政策力度 全文摘要全文摘要 针对2025年的经济展望，专家分析指出，尽管外部环境存在不确定性，但中国仍有望通过把握政策确定性和基本面修复的确定性，保持经济稳定增长。预计逆周期政策将加码，内需，尤其是消费和基建，将呈现良好表现。GDP增速约4.8%，经济走势呈“倒U型”。 银河张迪：初窥银河张迪：初窥2025：以确定性拥抱不确：以确定性拥抱不确 定性【把握定性【把握2025投资机会】投资机会】20241203_导读导读 2024年12月03日20:39 关键词关键词 不确定性逆周期政策基本面修复内需消费基建通胀特朗普执政中期选举职位空缺率非农私营部门平均时薪综合税率核心PCE关税经济增速十四五规划人均GDP经济增长目标政策力度 全文摘要全文摘要 针对2025年的经济展望，专家分析指出，尽管外部环境存在不确定性，但中国仍有望通过把握政策确定性和基本面修复的确定性，保持经济稳定增长。预计逆周期政策将加码，内需，尤其是消费和基建，将呈现良好表现。GDP增速约4.8%，经济走势呈“倒U型”。消费和投资将成为经济增长的主要驱动力，内需尤为重要。政策上，财政和货币政策将保持积极和支援性，以促进经济稳中求进。整体而言，对中国2025年的经济前景持乐观态度，认为在政策主动作为下，市场有望实现自我驱动的发展。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年经济展望：以确定性拥抱不确定性年经济展望：以确定性拥抱不确定性在特朗普2.0时代的不确定性下，中国银行证券宏观首席张迪认为2025 年需把握政策与基本面修复的确定性。特朗普的政策组合可能加剧经济不确定性，包括对内减税、对外加征关税及加强移民管理。美国的通胀问题与职位空缺率、非农私营部门平均时薪之间存在正相关关系，可能导致实心物价螺旋式通胀加剧。同时，美国的逆差问题和综合税率也与核心PCE正相关，暗示可能面临物价上升压力。总体而言，尽管特朗普的权力大，但面临的麻烦也多，政策难以一次性落地，最终导致经济走势的不确定性增加。 ● 04:50中美贸易关系及中国经济增长预期中美贸易关系及中国经济增长预期 大选期间，美国民众更关注就业和经济问题，而非外交地缘政治。特朗普的竞选承诺更多聚焦于教育、移民、能源和性别议题，对加征关税的提及较少，显示美国国内问题更受关注。美国考虑加征关税的程序可能比特朗普政府时期更简短。面对不确定性，建议做好自身应对。预计明年GDP增长稳定，内需可能接替外需成为增长动力。十四五规划旨在维持5%左右的经济增长，2025年全年GDP增速预估为4.8%，呈现倒U型增长趋势，一季度高，后三季度逐步下降。政策力度增强和项目加速预期将对二季度经济增长有利。 ● 09:26 2024-2025年经济结构调整与消费、投资、进出口影响分析年经济结构调整与消费、投资、进出口影响分析预计2024年进出口对经济增长的拉动超过20%，2025年则依靠内需恢复，特别是消费和基建的推动。消费复苏有 两条路径：一是财富效应回升，受益于提振资本市场和房地产市场稳定；二是政策持续加码，如以旧换新政策可能延续。这两点预期将促进居民消费潜力的释放。 ● 13:05 2025年消费与民生政策展望年消费与民生政策展望 预计2025年将扩大以旧换新政策，覆盖更多耐用品，并可能全面推广至消费电子、手机、小家电及家居建筑建材等领域，补贴规模约2000亿至3000亿。同时，将推进促消费与惠民生的结合，通过直接向居民发放补贴的方式提高消费能力，尤其是针对多孩家庭的补贴，预计规模在1500亿到2000亿左右，旨在刺激消费并促进生育友好型社会建设。此外，社会消费品销售零售总额预期增长5.1%，最终消费支出增速有望达到6%。投资方面，制造业增速领先，基建和房地产投资也将持续增长，其中基建被视为稳增长的关键领域。 ● 17:21中国基建投资分析中国基建投资分析过去一年中，中央财政支持的大基建项目，如水利管理和铁路运输，投资增速显著，而由地方财力支持的基础设 施建设如道路投资则处于负增长状态。这种分化主要因中央项目获得超长期特别国债支持。预计明年中央主导的投资将继续扩大，特别是在西部产业转移中基础设施建设方面。与此同时，地方政府的传统基建投资有望改善，得益于大规模化债带来的流动性增强，进而促进经济和项目实物工作量的增加。此外，2024年数控化升级、智能化升级和绿色低碳改造升级将成为制造业投资的重点，预计全年固定资产投资增速为4.6%。 ● 22:20中美贸易摩擦对中国经济的影响分析中美贸易摩擦对中国经济的影响分析分析指出，特朗普政府的贸易摩擦政策可能在稍后实施，采取分阶段加征关税的方式，对2025 年出口影响有限。同时，考虑了特朗普可能的极端行动及其对中国出口的潜在负面影响。此外，预测了2025年通胀温和回升，CPI和PPI走势，以及房地产投资的预期表现，整体经济增速受贸易摩擦影响存在不确定性。 ● 26:07 2025年经济政策展望：财政与货币政策双扩张年经济政策展望：财政与货币政策双扩张预计2025年PPI增速为负1.2，通胀压力较小。财政政策方面，赤字率提升至3.5%，增加7000 亿赤字，发行券商级国债规模明年达到2万亿。特别国债1万亿用于补充商业银行资本，新增专项债额度4.5万亿，用于土地和商品房收储。货币政策保持支持性，预计实施大幅度降准和降息，通过公开市场净买入国债扩大流动性，LPR下调预计达到40到60个BP。 ● 29:16民间投资与金融市场展望民间投资与金融市场展望讨论指出，尽管央行通过降息和降准以保持宏观流动性合理充裕，实现’宽货币’，但’宽信用’ 面临需求约束，主要源于房地产部门的需求限制。预计明年广义财政发力和居民端边际复苏将为经济提供支撑，但企业扩张尤其是房地产部门仍受需求约束影响。分析强调，尽管利率债供给增加，央行流动性工具的对冲作用将稳定十年期国债收益率，预计区间为1.8到2.2。权益市场将受逆周期政策支持，财政与货币政策协同，基建和消费增速有望修复，资本市场在新旧动能转换中扮演关键角色，监管环境有利。过去经验表明，人民币汇率与股市间存在政府导向的相关性，暗示在当前政策环境下，股市可能继续受益于以我为主的政策立场。 ● 33:30 2025年年A股市场展望及宏观经济环境分析股市场展望及宏观经济环境分析第二个时间窗口在19年五月份后，特朗普关税政策导致人民币汇率下跌，但积极的稳增长政策及对出口的有限冲 击推动了股市牛市，预计2025年A股市场将继续保持向上趋势，尽管特朗普政策不确定性可能对斜率产生影响。 要点回顾要点回顾 在特朗普在特朗普2.0时代，政策的不确定性主要体现在哪些方面？时代，政策的不确定性主要体现在哪些方面？ 特朗普2.0时代的不确定性主要来源于其政策组合的落地情况，包括对内大规模减税、对外大规模加征关税以及加强移民管理等措施。由于美国目前三权合一，特朗普及其共和党掌握行政、立法和司法权，但这些政策在实施过程中可能遇到通胀问题的阻碍。尤其是大规模减税和贸易逆差减少政策可能导致物价上升，形成螺旋型通胀，这可能会加剧经济压力并影响特朗普的政治支持基础。 特朗普在特朗普在2025年可能会重点关注哪些议题？年可能会重点关注哪些议题？ 在2025年，特朗普可能会更聚焦于内政问题，如教育、移民、能源和性别议题，而非过多关注国际贸易关系和地缘政治。美国选民最关心的议题是就业和经济，对于特朗普竞选时承诺的兑现，也更多地集中在这些国内议题上。 对于对于2025年年GDP增长目标的预期是怎样的？增长目标的预期是怎样的？ 我们预计2025年GDP将实现稳中有进，内需接力外需的增长态势。经济增长目标有望维持在5%左右，以确保“十四五”规划的良好收官，并为实现人均GDP翻一番的目标积累动能。预计全年GDP增速约为4.8%，呈现倒U型走势，一季度较高，之后逐渐下降至四季度的4.7%。同时，消费、投资、出口三驾马车中，消费和基建将成为拉动经济增长的主要力量。 消费复苏的主要线索是什么？消费复苏的主要线索是什么？ 消费复苏的两条主线是财富效应回升和政策持续加码。从财富效应角度看，提振资本市场和促进房地产市场止跌回稳有助于居民财富改善，过去三年房地产和股市的连续缩水导致社零增速落后于可支配收入增速，而一旦房价稳定、股市回升，将释放消费潜力。 政策加码的方向有哪些具体表现？政策加码的方向有哪些具体表现？ 政策加码体现在两个方面：一是以旧换新政策效果显著且有望在明年得到延续和扩围，预计耐用品相关的补贴规模在2000亿到3000亿左右，可能包括汽车、家电、消费电子、手机、小家电及家居建材等更多品类；二是促消费与惠民生有机结合，例如通过一次性收入补助来释放居民消费能力，其中多孩家庭补贴是一个重点期待政策，预计补贴规模在1500亿到2000亿左右。 关于基建投资的情况如何？关于基建投资的情况如何？ 基建投资明年将是稳增长的关键抓手之一，将由两部分持续发力：一是中央财政支持的大基建项目，如水利管理、铁路运输等投资增速表现良好，且超长期特别国债可能明年扩围，进一步支撑这类项目；二是地方财力支持的基建投资，尽管增速一直为负，但随着地方项目动能改善，这类投资也将对稳增长起到积极作用。同时，西部产业转移带来的基础设施建设需求也将成为基建投资的重要支撑。 对于明年基建投资的增长态势，您们有何预期？您们如何看待对于明年基建投资的增长态势，您们有何预期？您们如何看待2024年及十四五收官之年的产业政策重年及十四五收官之年的产业政策重点？点？ 我们预计明年基建投资将有较明显的改善，增速约为6.6%。大规模化债有助于改善地方政府流动性，使其能够将更多资源用于经济发展，特别是道路、公共设施等项目的投资，这些领域明年可能会回归到正常的增长状态。在2024年，数控化升级和智能化升级可能是产业政策的重要发力点。到了十四五收官之年，绿色低碳改造升级将成为关键，这将对制造业投资产生重要影响，并可能推动内需板块的制造业投资迎来复苏。 房地产开发投资方面，您们预测全年增速是多少？并且对其中的拉动因素有哪些？房地产开发投资方面，您们预测全年增速是多少？并且对其中的拉动因素有哪些？ 我们预期全年房地产开发投资增速为负7.1%。目前政策组合倾向于严控增量和止跌回稳，因此更关注价格企稳而非投资增长。明年房地产开发投资的主要拉动力来自城市改造项目，尤其是100万套城中村改造计划，预计投资额约为10万亿，每年新增投资约2000亿至2500亿，能拉动房地产开发投资增长2至2.5个百分点。此外，专项债用于收储和存量房收储也对房地产投资有影响。 对于出口增速的预测及其受到贸易摩擦的影响，您们怎么看？对于出口增速的预测及其受到贸易摩擦的影响，您们怎么看？ 根据预测，明年出口增速预计为22.9%，但特朗普可能实施的贸易摩擦政策时间点较晚且影响有限。不过，若出现悲观情形，即特朗普上台第一天就加征60%关税并进行穿透式监管，出口冲击会较大，可能导致全年出口增速为负5.7%，进而影响GDP增速至4.4%。 明年通胀情况如何？明年通胀情况如何？CPI和和PPI的预期分别是怎样的？的预期分别是怎样的？ 预计明年CPI温和回升至1%左右，其中猪价将先高后低，而核心CPI随着消费政策效果显现和社会消费品零售总额增速回暖，有望回归历史中枢。PPI方面，由于房地产开发投资缺乏回升动力，整体上我们预计全年PPI负增长1.2%左右。 关于财政政策和货币信贷政策，您们有何展望？关于财政政策和货币信贷政策，您们有何展望？ 预计2025年财政政策将更加积极扩张，赤字率提升至3.5%，发行国债规模增加，支持消费和重大项目建设，并发行特别