万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股震荡分化，上证指数涨0.44%报3378.81点，深证成指跌0.40%，创业板指跌0.44%，沪深300涨0.11%，北证50涨0.11%，科创50跌1.04%。沪深两市成交额1.72万亿元。申万行业方面，银行、公共事业、建筑装饰等领涨，电子、军工、传媒等领跌；概念板块方面，培育钻石、化债概念、租售同权等领涨，转基因、玉米、大豆等领跌。港股方面，港股震荡收高，恒生指数收盘涨1%报19746.32点，恒生科技指数涨0.27%，恒生国企指数涨0.9%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.17%报44705.53点，标普500指数涨0.05%报6049.88点，纳指涨0.4%报19480.91点。欧洲三大股指收盘小幅上涨。亚太主要股指收盘多数上涨。3270 【重要新闻】 【我国四大行业协会集体发声：谨慎采购美国芯片】中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会集体发布声明称，美国对华管制措施动摇业界对美国芯片产品的信任和信心，美国芯片产品不再安全、不再可靠，并呼吁国内企业谨慎采购美国芯片。 【商务部：加强相关两用物项对美出口管制】商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。 研报精选 中央企业创业投资基金设立，培育壮大国有耐心资本美方对华新一轮制裁落地，先进制程自主可控有望加速《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，电力市场建设加速10月逆变器出口整体企稳，美洲地区表现较好10月电力设备出口回暖，各地区表现分化 【市场回顾】 【重要新闻】 【我国四大行业协会集体发声：谨慎采购美国芯片】中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会集体发布声明称，美国对华管制措施动摇业界对美国芯片产品的信任和信心，美国芯片产品不再安全、不再可靠，并呼吁国内企业谨慎采购美国芯片。 【商务部：加强相关两用物项对美出口管制】商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 中央企业创业投资基金设立，培育壮大国有耐心资本 ——电子行业快评报告 行业核心观点： 近日，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。 投资要点： l培育壮大国有耐心资本，促进“科技-产业-金融”的良性循环：政策提出，中央企业创业投资基金要投早、投小、投长期、投硬科技，以具备硬科技实力的种子期、初创期、成长期的科技创新企业为主要投资标的，长期支持陪伴科技创新企业成长壮大，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍。我们认为中央企业创业投资基金的设立是耐心资本培育壮大的重要举措，耐心资本是长期资本、战略资本，具有明确且稳定的投资方向、较高的风险承受能力、更长周期的稳健持守能力等特征。通过培育壮大国有耐心资本，鼓励更多耐心资本投向科技创新领域，引导“投早、投小、投硬科技”，能够支持具有创新属性和长期发展潜力的未来产业企业，推动前沿科技创新成果的转化和落地应用，促进“科技-产业-金融”的良性循环。 l发挥中央企业创新主体作用，以并购重组等方式盘活优质项目：相关政策措施提出，中央企业要发挥创新主体作用，以创业投资基金为“探头”和“触角”，围绕科技创新和产业创新需求投资优质创新项目；中央企业要为创业投资企业提供战略引导、产 业应用、资源对接、资本运作等支持，符合条件的优质项目可以通过市场化方式由中央企业并购，也可上市、股权转让。我们认为中央企业通过提升对新兴产业创新技术的包容性，并购重组整合“硬科技”企业，有望进一步推动关键核心技术的突破、前沿科技创新成果的转化和落地应用，促进产业链强链补链、实现产业链的完善和扩张，进而推动传统产业改造升级、新兴产业和未来产业培育壮大。 l健全考核和免责机制，提升基金风险容忍度和容错率：政策提出，针对国资创业投资“不敢投”“不愿投”等问题，要健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制。建立以功能作用为重点的创业投资基金全生命周期考核机制，既要“算总账”，对整体投资组合开展长周期考核评价；还要“算大账”，考核评价以功能作用发挥为核心，兼顾效益回报等要素，不以单纯追求财务回报为目标。以未来产业企业为代表的“硬科技”企业通常涉及前沿科技领域，这些领域的技术往往具有高度的复杂性和不确定性，实现技术突破需要长时间的研发投入和跨学科的协作，其成果转化周期与商业回报率难以预测。我们认为政策提出健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制，有助于提升中央企业创业投资基金风险容忍度，同时重点投向种子期、初创期项目的基金，可设置较高容错率，引导投资方的关注点从短期财务盈亏转向企业成长性、科创技术稀缺性等功能作用和战略价值方面，提升资本“投早、投小、投硬科技”的底气。 l投资建议：通过设立较长基金存续期、健全考核和免责机制等措施，引导中央企业用好创业投资基金这一市场化工具，打造适应创新发展要求的产业投融资体系，推动中央企业在科技强国建设中发挥更大作用。建议关注：1）国资央企科技创新政策体系的健全，有望推动一批央企成为科技领军企业，建议关注具备强大资金实力及资本运作经验的中央企业，通过并购重组“硬科技”以补全补强产业链带来的投资机遇；2）国有耐心资本的投资方向往往具有前瞻性及战略意义，具备产业指引作用，有助于推动前沿关键赛道加速发展以及“硬科技”企业的价值挖掘，建议关注受国有耐心资本青睐的前沿赛道及高成长性企业。 l风险因素：政策进展不及预期；国产技术突破不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 美方对华新一轮制裁落地，先进制程自主可控有望加速——电子行业快评报告 行业核心观点： 12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）正式公布了对中国半导体出口管制措施新规则，包括将140家中国半导体相关公司列入“实体清单”，旨在进一步削弱中国生产可用于下一代先进武器系统、人工智能（AI）和先进计算的先进制程半导体的能力。 投资要点： l先进半导体设备管制增添新规，或加速设备、零部件及材料国产化：1）实体名单方面，新增140家实体清单公司，并作出14项修改，名单包括半导体工厂、设备零部件公司、设备公司、材料公司和投资公司等。2）FDP规则应用方面，FDP即外国直接产品，在管制规定中为先进半导体设备和实体清单中涉及生产“先进节点IC”的实体增加了两条新的FDP规则，以扩大美方管辖权力；增加高端设备管制，涉及到蚀刻、沉积、光刻、离子注入、退火、计量检查和清洗设备等，并作出细节规定。本次制裁领域进一步延伸至半导体产业链上游，包括设备零部件及材料等，短期或对供应链稳定性产生一定扰动。但近年来，国内半导体产业链国产化导入持续加速，我们认为国内半导体产业链公司或已有相关准备，包括提前囤货和供应链去美化等，本次制裁有望加速国产设备、零部件及材料等导入，进一步提升特定领域国内龙头厂商的市场份额。 l增加新管制编码以限制HBM出口，倒逼国内厂商技术突破：通过增加新的ECCN3A090.c编码，美方将管制内存带宽密度大于2GB/s/mm²的HBM，而当前生产的所有HBM都超过了此阈值。即对于目前几乎所有现行生产的HBM，均不能出口到中国。此外，对于美国或盟友企业在特定国家生产的HBM产品，仅当3A090.c项的内存带宽密度小于3.3GB/s/mm²时，才可获得HBM许可证例外授权，但对于产品去向仍然严格把控。HBM对大规模AI训练和推理都至关重要，是先进计算集成电路的关键组件，我们认为本次制裁短期内或对我国AI芯片产业链带来一定挑战，但中长期看将倒逼国内存储及先进封装厂商的技术突破。 l投资建议：本次制裁主要针对先进半导体设备、HBM等领域，措施包括实体清单更新和管制规则更新等，中长期看将加速国内半导体供应链自主可控，建议关注：1）供应链去美化加速，关注设备上游零部件及半导体材料的国产替代机会；2）先进国产设备导入有望加速，关注半导体设备中国产化率较低的细分领域，以及先进制程技术领先的设备龙头公司；3）先进封装有望助力国产先进制程突破，建议关注在Chiplet/HBM等领域有充分技术储备的国内封装厂商。 l风险因素：中美科技摩擦加剧；技术突破进程不及预期；国产产品性能不及预期；下游需求不及预期。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，电力市场建设加速——电力设备行业快评报告 l事件：11月29日，在国家能源局的统筹组织下，中国电力企业联合会联合多家单位共同发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》。 投资要点： 《蓝皮书》明确了全国统一电力市场发展的“路线图”和“时间表”。中国电力企业联合会发布的全国统一电力市场发展规划蓝皮书显示，全国统一电力市场建设将分为三步走：（1）从2024年到2025年是初步建成期，到2025年，电力市场顶层设计基本完善，电力市场化交易规模显著提高，促进新能源、储能等绿色低碳产业发展的市场交易和价格机制初步形成；（2）从2026年到2029年是全面建成期，到2029年推动市场基础制度规则统一，市场监管公平统一、市场设施高标准联通，实现省级现货市场全覆盖，新能源全面参与市场交易，电力资源在全国更大范围内得到优化配置；（3）从2030年到2035年是完善提升期，到2035年，实现全国统一基本规则、统一技术标准、统一运营平台、统一市场监管，市场环境更加公平、更有活力，电价机制能够充分反映各类资源价值，全面实现电力资源在全国范围内的优化配置和高效利用。 《蓝皮书》数据显示电力市场活跃度提高，新能源入市节奏加快。根据《蓝皮书》数据显示，2023年，全国市场交易电量5.67万亿千瓦时，占全社会用电量比重为61.4%。市场规模自2016年至今增长了近5倍。全国跨省跨区市场化交易电量接近1.2万亿千瓦时，市场促进电力资源更大范围优化配置的作用不断增强。全国电力市场累计注册经营主体74.3万家，同比增长23.9%，电力市场活跃度进一步提高。新能源入市方面，2023年，全国新能源市场化交易电量达6845亿千瓦时，占全部新能源发电的47.3%。部分大型发电企业新能源参与市场比例已超过50%。同时，绿电、绿证交易规模不断扩大，2024年上半年全国绿电交易电量达到1519.3亿千瓦时，同比增长233%，交易绿证1.6亿个。 国家政策持续加码，电力市场建设有望加速。2022年1月，国家发改委、国家能源局发布《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，适应新型电力系统 要求；2023年9月，国家发改委、国家能源局发布《电力现货市场基本规则（试行）》，推进统一开放、竞争有序的电力市场体系建设；2024年7月，党的二十届三中全会，提出深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场。近年来，国家高度重视电力市场建设，相关政策持续发布。《蓝皮书》的发布，进一步明确了电力市场发展的目标和路线，有望加速全国统一电力市场建设，推动新型电力系统发展。 投资建议：（1）全国统一电力市场建设，有望发挥市场机制作用，提升跨省跨区电量交易，优化资源配置，促进新能源消纳，进而提升新能源产业建设的积极性；（2）电力市场的成熟，有望完善储能电站、光伏电站