基础产能调增关注旺季需求增量
基本面观点
- 现货：国庆节后猪价回落，近期持续低迷，叠加北方零星猪病及规模场增加出栏计划，终端需求无明显改善，阶段性供大于求，猪价偏弱调整。
- 产能：10月末能繁母猪存栏4073万头，达正常保有量104.4%，连续2个月环比增长，接近产能调控上线。PSY提升及养殖利润改善下，产能主动调减意愿弱，预计明年上半年猪肉供应宽裕，市场长线预期转弱，期货LH2501合约承压。高猪价未刺激新增配种，养殖端补栏谨慎。需关注规模场出栏计划、市场情绪、终端需求、出栏体重、二育动态及冻品库存等因素。
策略观点与展望
- 展望：能繁母猪存栏缓增，二育市场谨慎，5月龄以上中大猪存栏同比下降3.2%，未来2-3月上市量减少。冬季消费旺季及腌腊、元旦节日消费将拉动需求，年末猪价有望止跌回升，养殖盈利维持。年前行情预期一致，猪企冲量，供给与消费博弈或加剧猪价波动。2025年春节后消费淡季供给过剩，3、5、7月合约跌难涨。
- 单边：主力2501合约估值中性，短期下方空间不大，向上无驱动，区间偏弱震荡，压力位16800，建议卖出LH2501-C-16800持有。
- 套利：观望。
产业链结构
- 期现市场：
- 生猪期现货价格：国庆节后猪价回落，近期持续低迷，供大于求主导下偏弱调整。
- 期货价差：近期窄幅波动，标肥价差扩大，肥猪走货转缓但腌腊预期下有望上涨。
- 标肥、毛白价差：本周均价-0.54元/公斤，肥猪价格高于标猪，预计下周价差继续拉大。
- 仔猪&二元母猪价格：仔猪价格稳中调整，市场询盘清淡，成交偏弱，关注疫病情况。
- 淘汰母猪价格：均价11.95元/公斤，环比上涨，随生猪价格震荡上行。
- 产能：
- 能繁母猪存栏量：国家统计局及钢联统计均显示存栏接近调控上线，PSY提升及养殖利润改善下产能缓增，预计11月存栏或易降难稳。
- 能繁母猪淘汰量：10月规模场淘汰量微降，北方局部猪瘟影响有限，11月或增加。
- 能繁母猪存栏占比：规模场存栏占比提升，中小散增幅收窄。
- 供给端：
- 商品猪存栏量：10月规模场存栏量环比上涨，仔猪外销减少、自主投苗增加及延后出栏导致增量。11月存栏或继续环比增加。
- 商品猪出栏量：10月规模场出栏量环比大幅增加，散户增量更显著，11月或继续环比增加。
- 商品猪存栏结构：7-49公斤、140公斤以上存栏环比上涨，90-140公斤下跌。
- 商品猪出栏均重：本周环比微降，受养殖端预期下降及降重走量影响，预计下周或小涨。
- 需求端：
- 生猪屠宰量：四季度传统旺季将带动需求回暖。
- 屠企库容率：冻品库存持续去化，当前水平正常，对猪价冲击有限。
- 屠企开工率及鲜销率：本周开工率31.43%，环比上涨，但不及去年同期，下周随腌腊高峰或继续上涨。
- 替代品价格：禽肉、牛肉价格相对稳定。
- 成本及利润：
- 生猪养殖屠宰利润：饲料价格大幅回落带动成本下降，自繁自养及外购仔猪盈利均环比上涨。
- 屠宰毛利&料肉比：屠宰企业持续亏损，白条价格难大幅提升。
- 猪粮比：本周周均为7.58，环比扩大，预计下周或继续小幅扩大。
