摘要
核心观点： 2025年沥青市场预计供需均将有所回升，但增量相对有限，现货市场预计整体保持充裕，而原料及税改问题或阶段性影响沥青供给。沥青价格走势预计仍受成本端驱动，在成本走跌预期下，预计2025年沥青价格跟随成本重心下降，沥青利润将被动修复，但沥青原料端变数可能阶段性提升沥青估值。
关键数据：
- 2024年沥青期货累计成交量同比下降53%，累计成交额同比下降56%。
- 2024年1-10月国内稀释沥青进口量同比下降32%，5-7号燃料油进口量同比增长0.61%。
- 2024年1-10月国内沥青表观消费量同比下降16%，沥青产量同比下降19%。
- 2024年1-10月国内房地产新开工面积同比下降22.6%，房地产开发投资完成额同比下降10.3%。
- 截止2024年底，国内沥青总产能将达到8140万吨，2025年国内沥青装置仍有投产计划，预计产能升至8260万吨。
研究结论：
- 成本端： 2025年全球原油供给预计将有所回升，但需求羸弱，基准情形下，油价运行重心预计仍将下移，给沥青带来成本压制。
- 供给端： 沥青原料端仍面临变数，重质原料供给不稳定，国内政策变化可能削弱地炼对重质原料的需求，推升沥青生产成本。2025年沥青炼厂开工及产量同比将有所回升，但增量有限。
- 需求端： “十四五”公路建设投资增量进一步下降，沥青道路需求持续受限。2025年公路项目赶工需求预计有一定提升，但总体项目建设需求受限，沥青需求增量预计也相对有限。房地产市场低迷抑制沥青防水需求，后续对沥青防水需求的刺激有待观察。
- 价格走势： 沥青单边趋势预计仍受成本端驱动，预计2025年沥青价格跟随成本重心下降，沥青期价全年波动区间预计在2800-3700元/吨。沥青原料端变数可能阶段性提升沥青估值，可考虑择机做多沥青盘面利润。
