RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： 华创证券研究所 The mind is not a vessel to be filled, but a fire to be kindled. 证券分析师：牛播坤电话：010-66500825邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 —Lucius Mestrius Plutarchus"Plutarch" 1.特朗普交易退潮和法国国债抛售拉低长期美债利率2.三季度美国存量居民房贷有效利率仍然低于4%3.影子短期利率显示美欧央行货币政策加速转向宽松4.法国与德国10年期国债利差升至12年以来最高水平5.信用违约掉期尚未有效定价法国国债违约风险6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 证券分析师：郭忠良电话：010-66500830邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第52期：Riderson theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2024-11-26《资产配置快评2024年第51期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》2024-11-18《资产配置快评2024年第50期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2024-11-10《资产配置快评2024年第49期：美联储货币宽松立场面临考验——11月美联储议息会议点评2024年第7期》2024-11-08《资产配置快评2024年第48期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2024-11-04 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 最近3周，10年期美债利率从4.5%回落至4.2%，其中代表货币政策前景的2年期美债利率下行12个基点，期限溢价下行13个基点，前者反映特朗普当选以后的乐观情绪消退，后者反应法国国债市场动荡引发的避险需求激增，但是上述二者不会改变2025年美国经济面临的二次通胀风险，因而10年期美债利率仍有再度冲高的空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至今年三季度，美国未偿付抵押贷款有效利率为4%，比二季度上升6个基点。由于9月份美联储降息50个基点，因而二者之差从133个基点缩小至77个基点。本轮美联储加息并未有效向存量房贷利率传导，2022年一季度至2024年二季度，未偿付抵押贷款利率累计上行67个基点，远远小于525个基点的美联储加息幅度。 资料来源：Bloomberg,华创证券 影子短期利率（SSR）通常用来衡量央行超常规货币宽松力度，截至今年9月份，美联储的影子短期利率（SSR）降至4.1%，触及2022年8月份以来最低水平；欧洲央行的影子短期利率降至2.8%，触及2022年11月以来最低水平，日本的同一指标升至0.1%。美欧货币政策都已经大幅转向宽松，相应的日本央行继续紧缩的空间也可能受限。 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至11月29日，法国与德国的10年期国债利差升至81个基点，意大利和德国的10年期国债利差降至119个基点。尽管后者的绝对水平高于前者，但是今年6月份以来，二者的趋势完全相反，这凸显出欧元区政府债务问题的底层逻辑尚在——高债务杠杆搭配低增长，一旦遭遇政治僵局技艺引发政府债务可持续性的担忧以及由此引发的国债抛售。 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至11月29日，法国与德国的10年期国债利差升至81个基点，触及2012年9月份以来最高水平，显示投资者对于法国政府2025年预算僵局的担忧情绪处于较高水平，但是5年期法国政府信用违约掉期价格升至38个基点，比2012年9月份要低超过70个基点，这意味着一旦预算僵局久拖不决，对冲法国国债违约的成本或将飙升。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至11月29日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至11月29日，中国10年期国债远期套利回报为45个基点，比2016年12月的水平高75个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至11月29日，美元兑一篮子货币互换基差为-10.5个基点，Libor-OIS利差为40.4个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至11月29日，铜金价格比降至3.4，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至11月29日，国内股票与债券的总回报之比为24.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所