一季报经调整业绩高增长，预计出海扩张有望提速

优于大市 三季报经调整业绩高增长，预计出海扩张有望提速 核心观点 公司研究·财报点评 互联网·互联网Ⅱ 三季度经调整业绩继续靓丽增长，新业务加速减亏。2024Q3，公司实现收入935.8 亿元/+22.4%，实现净利润 128.3 亿元/+258.0%，实现经调整净利润128.3 亿元/+124.0%；均超过彭博一致预期的预测（收入/净利润/经调整利润预估为 919.9/94.1/116.6 亿元），经营业绩表现突出，主要来自核心本地商业收入良好增长、经营利润率同比改善和新业务加速减亏等推动。 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003 证券分析师：钟潇0755-82132098S0980513100003 证券分析师：陈淑媛021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980524030003 证券分析师：张伦可0755-81982651S0980521120004 三季度核心商业收入增长提速，经营利润率同比继续提升。核心本地商业 Q3收入 693.7/+20.2%（配送/佣金/在线营销收入+20.9%/24.3%/18.1%），环比Q2 增速提升，主要系配送和佣金收入增加所致；Q3 经营利润 145.8 亿元/+44.4%，经营利润率 21.0%/+3.5pct，同比继续明显优化，环比 Q2 则略降4.1pct，与暑期骑手高温补贴增加以及交易用户激励增加等相关。到家：Q3公司即时预订交易笔数 70.8 亿元/+14.5%。我们估算外卖单量增 10%+，与Q2 相当，AOV 同比降幅缩窄，单均配送等收入增加与规模效应提升下经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增 36%+，广告变现率提升和配送效率优化下经营利润连续三个季度为正。到店酒旅：下沉市场和到店到家转换提升下，Q3 单量+50%，高速增长，但 AOV 因整体环境和结构因素承压，综合看收入增超 20%，OPM 同比提升，但环比受结构和季节性因素等影响有所下降。 证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 基础数据 三季度新业务同比和环比均显著减亏。2024Q3，公司新业务收入 242.0 亿/+28.9%；运营亏损同比大幅收窄至 10.3 亿（Q1 和 Q2 各亏 27.6/13.1 亿，去年 Q3 亏损 51.1 亿），运营亏损率同比收窄 23.0pct 至 4.2%。其中，我们估算美团优选 Q3 减亏至 17 亿元左右，其他新业务 Q3 整体盈利贡献 6-7 亿，充电宝、单车等业务暑期旺季预计盈利良好，而海外 KeetaQ3 亏损尚有限。 即时零售未来可期，重视餐饮等消费生态可持续发展，拟加速出海布局。目前国内消费阶段性承压，但公司依托组织变更经营提效，流量打通促交叉销售（7 月起神会员打通，目前用户数 1 亿+，且到店酒旅商户参与率超 50%），产品模式创新，加速下沉等，经营α仍持续凸显。并且，公司全面发力即时零售，公司预计即时零售未来将占电商份额 10%+，预计 2027 年美团闪电仓的 GTV 将超 2000 亿元 RMB+，中长期变现率可观（目前闪购广告变现率估算已超外卖）。与此同时，公司 9 月推出“繁盛计划”，第一期投入 10 亿补贴支持商户产品和业务创新升级，助力餐饮等服务消费生态可持续发展。此外，公司出海试水提速，Keeta10 月进驻沙特首都利雅德，虽短期可能面临投入增加影响，但中长期有望拓宽出海等新的市场机遇。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美团-W（03690.HK）-核心本地业务稳健增长，关注出海业务发展》 ——2024-12-02《美团-W（03690.HK）-二季度经营利润率显著提升，流量打通和产业链深耕助成长》 ——2024-09-02《美团-W（03690.HK）-经营稳健提效，神会员预计将促进核心本地业务增长》 ——2024-08-30《美团-W（03690.HK）-垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长》 ——2024-07-30《美团-W（03690.HK）-抖音竞争走出差异化趋势，到店酒旅业务盈利能力回升 》 ——2024-06-24 风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，骑手成本等相关风险，垄断监管风险或舆情风险等。 投资建议：维持 “优于大市”评级。综合公司 2024Q3 良好表现但谨慎考虑后续商户扶持计划和出海加速扩张可能带来的拖累，我们维持 2024-2026 年公司经调整后净利润 430/523/587 亿元，对应 PE 估值 22/18/16x。线上渗透持续提升、全零售范围扩容以及积极下沉等扩张助力平台成长韧性，业务整合提质增效下公司经营α持续验证。虽然公司近期对商户创新扶持补贴增加及加速出海布局可能阶段略扰动，但我们认为有助于其平台生态长期可持续健康成长和拓展更广阔成长空间。若未来消费企稳复苏，预计公司明后年业绩具有进一步加速成长弹性，维持“优于大市”评级。 三季度经调整业绩继续靓丽增长，新业务加速减亏。2024Q3，公司实现收入 935.8 亿元/+22.4%，实现净利润 128.3 亿元/+258.0%，实现经调整净利润 128.3 亿元/+124.0%；均超过彭博一致预期的预测（收入/净利润/经调整利润预估为 919.9/94.1/116.6 亿元），经营业绩表现突出。主要来自核心本地商业收入良好增长、经营利润率同比改善和新业务加速减亏等推动。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度核心商业收入增长提速，经营利润率同比继续提升。核心本地商业 Q3 收入693.7/+20.2%（配送/佣金/在线营销收入+20.9%/24.3%/18.1%），环比 Q2 增速提升，主要系配送和佣金收入增加所致；Q3 经营利润 145.8 亿元/+44.4%，经营利润率21.0%/+3.5pct，同比继续明显优化，环比 Q2 则略降 4.1pct，与暑期骑手高温补贴增加以及交易用户激励增加等相关。到家：Q3 公司即时预订交易笔数 70.8 亿元/+14.5%。我们估算外卖单量增 10%+，与 Q2 相当，AOV 同比降幅缩窄，单均配送收入等增加下，规模效应提升下经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增 36%+，广告变现率提升和配送效率优化下经营利润连续三个季度为正。到店酒旅：下沉市场和到店到家转换提升下，Q3 单量+50%，高速增长，但 AOV 因整体环境和结构因素承压，预计收入增超 20%，OPM 同比提升但环比受结构和季节性因素等影响有所下降。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度新业务同比和环比均显著减亏。2024Q3，公司新业务收入 242.0 亿/+28.9%；运营亏损同比大幅收窄至 10.3 亿（Q1 和 Q2 各亏 27.6/13.1 亿，去年 Q3 亏损 51.1 亿），运营亏损率同比收窄 23.0pct 至 4.2%。其中，我们估算美团优选 Q3 减亏至 17 亿元左右，其他新业务 Q3 整体盈利贡献 6-7 亿元，充电宝、两轮等业务因暑期旺季预计盈利 良好，而海外 KeetaQ3 因初步试水期预计亏损尚有限。 三季度经营效率同比提升，环比营销费用率略有增加。同比来看，2024Q3，公司毛利率+4.0pct，销售/管理/研发费率各-2.9/-0.3/-1.3pct，规模效应提升和业务整合下经营提效；环比看，公司毛利率/销售/管理/研发费率-1.9 /+1.2/-0.8/-0.3pct，营销投放等增加销售费率环比提升，其他控制较良好。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 多元创新与流量打通助经营阿尔法，重视餐饮等消费生态可持续发展，加速出海布局。目前消费行业面临众多挑战，但公司依托组织变更经营提效，流量打通促交叉销售（7月起神会员打通，目前用户数 1 亿+，且到店酒旅商户参与率超 50%），产品模式创新（深入供应链等，拼好饭等集约创新），加速下沉等，整体订单量仍实现坚实增长，经营效率明显提升，显示出强劲的经营阿尔法。并且，公司全面发力即时零售，公司预计即时零售未来将占电商份额 10%+，预计 2027 年美团闪电仓的 GTV 将超 2000 亿元RMB+，且中长期变现率可观（估算目前闪购广告变现率已超外卖）。与此同时，公司9 月推出“繁盛计划”，将逐步投入 10 亿补贴支持商户产品和业务创新升级，助“平台-商户-消费者”等多方共赢，餐饮等国内服务消费生态可持续发展。此外，公司出海试水提速，Keeta10 月进驻沙特首都利雅德，虽后续阶段投入可能增加，但中长期有望拓宽出海等新的市场机遇。 风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，骑手成本等相关风险，垄断监管风险或舆情风险等。 投资建议：维持 “优于大市”评级。综合 2024Q3 经营表现及后续展望，我们维持 24-26年经调整后净利润 430/523/587 亿元，对应 PE 估值 22/18/16x。综合来看，线上渗透的持续提升、全零售范围扩容以及积极下沉等扩张助力平台成长韧性，业务整合提质增效下公司经营阿尔法持续验证。目前 10 月以来公司 AOV 降幅也有所缩窄，若未来消费企稳复苏，公司经营业绩进一步加速成长弹性可期。此外，公司近期对商户创新扶持补贴增加及加速出海布局虽然阶段或有扰动，但有助于其长期可持续成长和拓展更广阔成长空间，我们仍坚定看好公司平台全面挖潜成长，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国