11月PMI数据点评：经济企稳态势进一步确立

11月PMI数据点评—— 经济企稳态势进一步确立 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 目录 1、经济运行进一步企稳2、建筑业拖累非制造业景气水平3、经济持续修复，回升动能仍需巩固 ➢中国11月制造业PMI指数50.3%，预期50.2%，前值50.1%。➢中国11月非制造业PMI指数50.0%，前值50.2%。 1、经济运行进一步企稳 ➢制造业PMI持续在扩张区间运行。11月制造业PMI为50.3%，较上月继续上升0.2个百分点，连续3个月上升并且连续2个月保持在荣枯水平以上。本月制造业PMI略超市场预期，表现也超出过去十年的平均水平。上月PMI出现“逆季节性”回升反映经济初步企稳，本月数据延续上行态势，表明经济回升态势进一步明确。 ➢供需两端贡献较为明显。结构上看，本次制造业PMI的13个分项指数中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数较前值有所上升，指数升幅在0.2至1.7个百分点之间，结合指数的计算方法来看，生产及新订单指数的边际贡献相对明显，是本月制造业PMI持续回升的主要支撑。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、经济运行进一步企稳 ➢供需均加快扩张。11月反映制造业供给及需求的指数均处于连续上升的趋势，一是制造业生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月上行且高于临界水平；二是新订单指数为50.8%，较上月上升0.8个百分点，也是连续3个月上升。供需两端加快扩张，既有国内稳增长政策落地显效的驱动，也有关税加征风险下“抢出口”的影响。一方面9月底以来国内政策环境转变，消费、投资、地产等方面存量与增量政策效果显现，带动国内需求改善，也推动生产端景气度上行及生产企业预期修复，本月生产经营活动预期指数为54.7%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月上升；另一方面，关税加征的风险可能也导致国内出口企业“抢出口”，本月新出口订单指数较前值回升了0.8个百分点至48.1%，在内外需求的支撑下，本月新订单指数边际上行的幅度也大于生产指数，相比而言需求端对整体指数的拉动也更为明显。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、经济运行进一步企稳 ➢新动能及消费品制造行业增长提速。分行业来看，制造业内部存在结构上的差异，对于PMI拉动较强的集中于新动能及消费品制造行业。本月装备制造业PMI为51.3%，与上月持平；高技术制造业PMI为51.2%，较上月上升1.1个百分点；消费品制造业PMI为50.8%，较上月上升1.3个百分点；基础原材料行业PMI为49.2%，较上月下降0.1个百分点。上述结构上的分化或受政策影响，国内“以旧换新”及新兴产业支持政策带动相关行业景气水平。细分而言，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业是主要贡献，较前值加快上升。 1、经济运行进一步企稳 ➢中小型企业景气度边际改善。11月不同规模企业中，中型企业及小型企业改善相对明显，大型企业则保持稳定态势。大型企业PMI为50.9%，较上月下降0.6个百分点，仍保持在荣枯线以上，也持续发挥“压舱石”作用；中型企业PMI为50%，较上月上升0.6个百分点；小型企业PMI为49.1%，较上月上升1.6个百分点。中小企业的边际改善可能受到扶持政策的影响，另外可能也与“抢出口”现象有关，考虑到民营外贸企业以“中小微”企业为主，“抢出口”助推中小企业需求的修复，出口新订单的反弹也在中小型企业的需求指数上有所体现：本月中型企业新订单指数较上月上升0.8个百分点至50%以上，小型企业新订单指数较上月上升2.4个百分点至48%以上。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、经济运行进一步企稳 ➢价格由涨转跌。11月原材料购进价格指数以及出厂价格指数较前值均有所回落。购进价格指数为49.8%，比上月下降3.6个百分点；出厂价格指数为47.7%，比上月下降2.2个百分点。价格类指数的下降或与国际大宗商品价格的波动有关，另一方面也是对目前供需缺口的反映。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、建筑业拖累非制造业景气水平 ➢非制造业运行相对平稳。本月非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点。非制造业指数的上升势头并未得到延续，主要受到建筑业的拖累。本月建筑业商务活动指数环比下降，服务业商务活动指数则环比持平。整体而言，非制造业表现与制造业相比较为平稳，这也说明国内需求仍存在提振空间。 资料来源：Wind，太平洋证券 2、建筑业拖累非制造业景气水平 ➢假期刺激效应消退，新动能及金融相关行业成服务业主要支撑。11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，继续保持在扩张区间。从绝对水平来说，本月服务业商务活动指数与前值并无差异，但背后驱动逻辑存在边际上的变化。一是国庆节日效应消退。零售、住宿、餐饮等相关服务行业景气度普遍回落。二是新动能行业支撑边际走强。本月与科创相关的，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务业商务活动指数均在55%以上。三是金融相关服务业活跃度加快提升。11月金融业商务活动指数升至60%以上，其中货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%，这或与支持性货币政策显效有关。 资料来源：iFinD，太平洋证券 2、建筑业拖累非制造业景气水平 ➢地产持续拖累整体建筑业景气。11月建筑业生产活动有所放缓，商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点。根据国家统计局，建筑业景气水平的回落“受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响”。除了季节性影响外，房地产开发投资表现持续偏弱可能也对整体建筑业形成拖累，地产领域放松政策的推出带动了前端销售的改善，但在施工、投资层面并未形成明显拉动，因此建筑业景气也有所承压。本月土木工程建筑业商务活动指数仍在52%以上的较高水平，表明基础建设投资相关活动保持扩张态势，这可能受到特别国债及专项债加快发行使用的支持。 资料来源：iFinD，太平洋证券 3、经济持续修复，回升动能仍需巩固 ➢本月PMI数据体现国内经济运行进一步企稳。9月至11月，制造业PMI连续边际上行，PMI是先行指数，也是宏观经济的晴雨表，该指标连续三个月上行的趋势释放出经济持续修复的积极信号，验证了系列稳增长政策的确取得一定成效。 ➢数据结构性的问题依然值得关注。本月数据的回升并非全面性的，一些结构性的问题依旧存在。比如反映需求不足的制造业企业占比仍在60%以上、供需失衡局势仍存、价格类指数均现回调、小企业订单指数仍在荣枯线以下、非制造业边际回落等。这表明需求不足对经济的回升仍构成制约，也意味着政策依旧存在发力空间，市场预期的逆转还需得到更多指标的验证。需重点关注12月召开政治局会议及中央经济工作会议，届时会发布对于明年的政策定调。而在会议召开前的政策空窗期，市场预期与基本面现实或存在明显博弈，市场波动或将加大。 风险提示 ◼增量政策不及预期； ◼出口变化超预期。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。