5G-A带来传统业务新场景，卫星铸就第二增长曲线

买入（首次） 所属行业：通信/通信设备当前价格(元)：16.86 证券分析师 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 投资要点 深耕天线近30年，营收承压边际改善，盈利能力回升。公司深耕天线研发28年，技术基因浓厚，专注于通信天线及射频器件的研发、生产和销售，产品线涵盖基站天线、射频器件和微波天线等。2019-2023年，由于市场需求减弱和竞争加剧，公司营收承压。2019年公司营收约为16.38亿元。2023年营收下降至12.94亿元，同比下降8.03%。2024年上半年营收为5.47亿元，同比增长0.74%。营收重回增长通道。公司毛利率2022年达到相对低点20.39%，2023年提升至20.81%，2024H1达到24.44%，表现出明显的回升趋势。 研究助理 5G-A商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G适度超前发展，三大运营商已经开始推动5G-A建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进5G赋能“千行百业”。同时要强化5G演进，支持5G-A发展，加大6G技术研发力度；运营商规划：中国移动公布5G-A建设规划，要在2024年完成超过300个城市的5G-A商用部署；地方规划：2024年，多地规划5G-A商用落地建设，其中深圳市在通信基础设施方面，规划在全市多个区域部署4.9G 128TR大张角通感设备和毫米波试验设备，开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证。 卫星产业链布局，或充分受益航班化发射。公司在天线微波领域有较深的技术积累，2017年收购西安星恒通公司开始布局卫星产业链；2023年设立了全资子公司成都俱吉毫米波技术有限公司，基于通宇通讯领先的5G大阵列天线技术，开发面向特殊领域应用的卫星通信终端、雷达、毫米波及数据链终端产品。此外，还在湖北咸宁市设立了全资子公司通宇卫星通讯（湖北）有限公司，主要负责卫星通信产品的量产与扩产。2024年3月，公司公告显示，湖北通宇已经获得36,475.17平方米的工业用地，并已经开始组织厂房建设。公司地面段产品布局完善并已经初步获得市场认可，且相关产品也可以用于星载。随着我国卫星互联网开始进入航班化发射阶段，公司相关布局或充分受益。 相关研究 投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入为1372/1696/1968百万元。对应12月2日PE倍数为79.47/45.30/32.96倍。选取盛路通信、信科移动、中兴通讯作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为25.84/73.73/40.29。公司市盈率高于可比公司平均水平，我们认为主要是受到公司卫星产品高增长预期的影响。天线、射频、微波三大传统业务领域，公司拥有较深技术积累。同时5G-A已经进入建设周期，短期内，信号升格政策托底需求，长线看低空经济商业闭环。此外，公司产品已经切入卫星互联网地面段，我们认为未来或能进入空间段。预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G-A建设不及预期；低空经济建设不及预期；卫星互联网建设不及预期。 内容目录 1.全球领先的通信解决方案设备商，盈利能力改善........................................................61.1.公司管理层技术基因浓厚，股权架构稳定...........................................................61.2.天线研发三十载，提供综合解决方案..................................................................71.3.公司营收持续承压，盈利能力底部回升趋稳.......................................................82.通信技术革新与市场发展..........................................................................................102.1.信号升格：政策驱动下相关应用场景的通信技术升级.......................................112.2.绿色天线：5G能耗挑战与绿色节能解决方案...................................................122.3.低空经济：政策支持与市场潜力.......................................................................143.长线布局卫星产业链，有望催生第二增长曲线..........................................................173.1.卫星互联网政策引导推动未来升级....................................................................173.2.地空通信的新型网络，空间分层三足鼎立.........................................................183.3.国际卫星互联网建设竞争加剧，我国进入航班化发射阶段...............................193.4.卫星通信产业链战略布局，地面端产品链形成.................................................204.收入预测及估值分析..................................................................................................214.1.收入预测...........................................................................................................214.2.估值分析...........................................................................................................225.风险提示....................................................................................................................22 图表目录 图1：公司历史沿革.........................................................................................................6图2：公司股权架构（截至2023-9-30）.........................................................................7图3：公司产品覆盖情况..................................................................................................7图4：2019-2024前三季度公司总营收及归母净利润（亿元/%）....................................8图5：2019-2024前三季度公司销售毛利率及销售净利率...............................................8图6：2019-2024H1公司营收分类（%）........................................................................9图7：2019-2024H1公司海内外营收占比（%）.............................................................9图8：2019-2024H1年公司费用情况（亿元）..............................................................10图9：2019-2024H1年公司费用率情况（%）...............................................................10图10：2019年-2024年9月末5G基站发展情况（万个）...........................................10图11：2020年-2024年9月末我国5G用户发展情况（亿户）....................................10图12：5G-A频谱扩展实现万兆下行.............................................................................11图13：通感一体化波束信号示意图................................................................................11图14：4G/5G基站能耗对比图（W）...........................................................................13图15：通宇通讯中标中国移动天线产品情况.................................................................13图16：不同频段覆盖率..................................................................................................14图17：700MHz频段特点..............................................................................................14图18：2021-2023年无人机情况（万本，万小时）......................................................16图19：公司在安徽部署的空地一体化赋形绿色天线......................................................16图20：无人机应用.........................................................................................................16图21：2016-2023年全球卫星产业规模及增长率..........................................................17图22：不同运行轨道通信卫星.......................................................................................18图23：卫星互联网组成部分...................................