核心观点
通宇通讯深耕天线领域近30年，技术积累深厚，产品线涵盖基站天线、射频器件和微波天线等，为移动通信运营商和设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司管理层技术基因浓厚，股权架构稳定。
公司现状
公司营收在2019-2023年持续承压，但2024年上半年重回增长通道。盈利能力底部回升趋稳，毛利率和净利率均呈现上升趋势。基站天线仍为营收主体，国内市场主导。公司大陆营收占比上升，海外市场重新开拓。长期研发投入带来知识产权优势，拥有774项有效授权专利。
通信技术革新与市场发展
公司主营业务中基站业务仍然占据主导地位，对应应用领域为通信基础设施建设。我国5G接入网基础建设已经超额完成，5G-A商用建设正式开始。5G-A技术通过载波聚合技术增强频谱利用，结合FR1（sub 6G)和FR2（毫米波）频段实现更宽频谱带宽，提升数据传输速率，需要更小的天线振子尺寸，以及更多的振子数量。5G-A面临低时延和高可靠性的挑战，要求精确的波束成形和稳定的信号传输，需要对现有基站和终端设备的天线射频部件进行替换或升级。
我国信号升格政策驱动的应用场景主要包括政务中心、文旅场景、医疗机构、高等学校、交通枢纽等。特别针对高铁场景，我国提出了5G-A 3CC（三载波聚合）技术。5G目前面临高能耗挑战，绿色天线全面助力运营商5G网络建设。通宇通讯积极参与运营商天线产品招标项目，在中国移动天线产品采购项目中的中标情况表现出稳定且积极的趋势。公司中标“中国电信高铁场景绿色天线集采项目（2024年）”。
我国自2010年起逐步深化低空空域管理改革，推动低空经济的发展。无人机产业加速发展，多城市推动无人机应用，提升各领域服务效率。低空经济的发展对于基站天线多通道，多频段的通讯能力提出了更高的要求。通宇通讯开发了通感一体化通信天线，以迎合市场需求。通感一体化技术能够解决低空飞行中建筑密集、卫星导航信号稳定性差、雷达密集部署经济性差等问题。
长线布局卫星产业链
作为新质生产力代表领域，卫星互联网发展已成为趋势。1000亿基金助力卫星互联网发展，长三角区域聚焦卫星互联网产业升级。通信卫星按运行的轨道不同可分为低轨道通信卫星（LEO）、中轨道通信卫星（MEO）、高轨道同步通信卫星（GEO）。卫星互联网由空间部分、地面部分和用户部分三部分组成。卫星互联网产业链涉及领域广泛，主要包括卫星制造、卫星发射、地面设备以及卫星运营及服务四个环节。
国际卫星互联网建设竞争加剧，美中成为主要参与者。我国综合发射能力改善，航班化发射加速追赶。通宇通讯自2017年收购西安星恒通公司以来，已在卫星通信领域积累了丰富的技术经验，并逐步构建起卫星通信产品的研发和生产能力。公司不断深化技术创新与产业布局，特别是在5G通信和毫米波技术的应用方面，展现出强劲的增长势头。公司地面段产品链形成，未来或向空间端发展。
收入预测及估值分析
预计公司2024-2026年总收入为1372/1696/1968百万元。对应12月2日PE倍数为79.47/45.30/32.96倍。选取盛路通信、信科移动、中兴通讯作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为25.84/73.73/40.29。公司市盈率高于可比公司平均水平，我们认为主要是受到公司卫星产品高增长预期的影响。预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
5G-A建设不及预期；低空经济建设不及预期；卫星互联网建设不及预期。
