豆粕周度报告：南美丰产预期继续压制豆粕市场

2024年12月1日 豆粕周度报告 产区情况：美豆收割结束、尽管单产下调但年度丰产格局依旧稳定，整体出口销售进度略快于去年，但对我国出口销售仍旧偏慢；巴西主产区新作播种基本进入收尾阶段，当前大部分产区水热条件良好，利于作物初期生长发育，此外，短期天气预报良好，市场对巴西今年产量仍有较为乐观预期；阿根廷新作开局良好，当前播种进度已达44.4%，短期降水预报有所减少，但仍不足以引发干旱影响，且有利于播种快速推进。 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 国内供需：供应端，大豆进入季节性供应下降阶段，但当前大豆、豆粕库存仍属于历史同期偏高水平，叠加12月大豆到港预估不低，国内大豆供应将继续保持宽松状态。海关政策导致大豆卸船延误的消息已逐渐弱化，油厂开机有所恢复，国内豆粕供应并无严峻紧张局面。需求端，国内饲料需求正在缓慢好转，但下游在豆粕价格难有明显上涨趋势前，依旧保持谨慎态度，备货及补库需求仍受到抑制。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 后市判断：短期仍在底部震荡，中期需关注南美天气，若南美丰产无虑，豆粕或仍有一定下行可能。当前市场分歧较大，利多在于特朗普上任及南美天气炒作窗口期、产量仍有不确定性，利空在于南美大概率丰产以及巴西大豆成本下降。我们认为，特朗普因素已较2018/19年弱化，本周特朗普有关加征关税表述，在未落地之前影响有限，更多为短期情绪提振，难以改变全球大豆供需宽松局面。南美天气情况是影响05合约走势核心，当前天气预报偏向正常，无利多驱动，豆粕短期将继续处于震荡调整阶段；中期来看，若巴西、阿根廷整个关键生长季风调雨顺，05合约长期或将趋近巴西新作成本估值附近。 一、行情回顾......................................................3 二、产地基本面梳理................................................4 2.111月供需报告超预期利多..................................................4 2.2美国：..................................................................5 2.2.1收割结束，新作整体出口销售进度超过去年水平........................................................................................................52.2.2加税仍在扰动豆系市场...........................................................................................................................................................72.2.3 10月美豆压榨量超过预期.....................................................................................................................................................7 2.3巴西：..................................................................8 2.3.1播种提速，进度已超过去年同期........................................................................................................................................82.3.2大豆出口高峰季已过，12月出口或大幅下滑.............................................................................................................102.3.3 CONAB月度报告发布，本年度产量预期乐观...........................................................................................................11 2.4阿根廷.................................................................11 2.4.1播种有序推进，主产区降水偏少短期或有干旱扰动................................................................................................112.4.2产量前景同样乐观.................................................................................................................................................................122.4.3对我国出口减少.....................................................................................................................................................................13 三、国内豆粕供需情况..............................................14 3.1.1进口供应充足..........................................................................................................................................................................143.1.2开机&油厂库存情况.............................................................................................................................................................153.1.3供应端传言频繁扰动国内大豆市场................................................................................................................................16 3.2需求端.................................................................16 3.2.1 10月饲料产量季节性下降..................................................................................................................................................163.2.2阶段性补库心态有所增强，但下游备货依旧谨慎.....................................................................................................17 四、总结及后市展望...............................................18 一、行情回顾 期货端来看，本周豆粕延续震荡格局，周一在特朗普有关加税言论的提振下小幅反弹，但该情绪仅持续不足两天，随后南美丰产压制下逐渐转弱。截至周五夜盘，M2501收至2891元/吨；M2505收至2787元/吨。 外盘来看，本周CBOT美豆小幅反弹，但仍未摆脱1000美分一线压制。一方面，因周四恰逢感恩节休市，投机资金在假期前调整仓位，技术性买盘活跃；另一方面，因本周公布的美豆单日出口销售报告显示，私人出口商向中国出售了132000吨大豆，需求有所好转对价格带来提振。 经过上周远月基差放量成交后，本周国内豆粕市场成交再度恢复平静，周均成交量仅16.5万吨（上周40.4），且以现货为主。现货报价仍以随盘调整为主，华东地区基差稳定在10-20左右（对01合约）。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1 11月供需报告超预期利多 11月8日，美国农业部发布11月份供需报告，超预期利多，环比大幅下调本年度美国大豆单产及产量，尽管压榨及出口随之小幅下调，但美豆期末库存仍旧环比回落至5亿蒲以内。报告发布后，CBOT大豆拉涨至1044美分/蒲，随后快速回落并收于1031美分/蒲式耳。 具体来看：11月报告预期美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，环比持平；大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩，创环比历史最大降幅；产量预期44.61亿蒲式耳，10月为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；国内压榨量预期24.1亿蒲，10月为24.25亿蒲，环比减少0.15亿蒲；出口量预期18.25亿蒲式耳，10月为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；期末库存预期4.7亿蒲式耳，10月为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿蒲式耳。 本月美豆单产变化，主要因主产州中伊利诺伊州、爱荷华州和明尼苏达州单产下降明显，这或是反应8月下旬至收获以来偏干的天气对大豆单位重量的影响；出口方面因供应及海外需求的下降而减少；压榨量因出口的减少及国内豆粕的损耗。整体来看，尽管美豆供应压力随着单产下调环比有所好转，但年际库存压力依旧较大。 南美方面：11月报告，维持阿根廷2024/2025年度大豆产量预期在5100万吨不变；维持巴西2024/2025年度大豆产量预期在1.69亿吨不变。 总结来看，尽管USDA报告超预期利多，但当前美豆供应压力明显仍是市场共识，叠加南美丰产预期未受到改变，本次报告的利多影响较为短暂，且持续性不足。 2.2美国： 2.2.1收割结束，新作整体出口销售进度超过去年水平 本年度美豆收割已宣告结束，近期新作整体出口销售进度有所加快，且超过去年水平，但对我国出口销售仍然偏慢，整体进度略慢与去年。 USDA最新出口销售数据显示，截至11月21日当周： 对全球数据：美国2024/2025年度大豆出口净销售为249万吨，前一周为186.1万吨；美国2024/2025年度大豆出口装船208.1万吨，前一周为244.8万吨；美国2024/2025年度对全球大豆累计装船1927.39万吨，去年同期为1698.75万吨