双靶点GLP-1/GIP乘势而上，高端复杂制剂兑现在即

公司概况

博瑞医药成立于2001年，专注于高技术壁垒的医药中间体、原料药合成工艺开发与生产。公司建立了发酵半合成、多手性药物、靶向高分子偶联、非生物大分子和药械组合五大技术平台，形成了原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合的业务体系。公司产品已在全球数十个国家实现销售，并获得了多个国际规范市场的DMF注册和官方GMP认证。

业绩表现

公司收入和净利润均保持稳定增长，2023年收入11.8亿元，同比增长6.77%；归母净利润2.02亿元，同比增长18.49%。毛利率和净利率水平保持稳定，期间费用率不断降低。公司ROE保持稳定，资产负债率在大幅上升后趋向平稳。

业务分析

原料药业务

公司特色原料药业务构成公司基本盘，抗真菌类药物是当家品种，核心产品包括卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净等。卡泊芬净和米卡芬净分别于2023年11月和2021年中选国家集采，预计将带动原料药需求提升。公司原料药业务收入占比超过80%，但增速存在较大波动。

制剂业务

公司坚持原料药制剂一体化转型，已获得多个制剂产品的生产批件并实现商业化销售。制剂收入快速增长，2023年达到1.38亿元，同比增长37.46%。公司着力布局高端复杂制剂，如吸入制剂和铁剂等，有望打开未来业绩的想象空间。

创新药业务

公司依托偶联药物平台和药械组合平台，布局多款创新药。BGC0222已完成技术转让并保留了销售分成权利，目前处于I期临床试验阶段。BGC0228的IND申请已获批，目前处于I期临床试验阶段。多肽类降糖药BGM0504注射液已完成Ia期临床试验，减重和2型糖尿病治疗均获得Ⅱ期临床试验伦理批件。

双靶点GLP-1/GIP药物

公司研发的双靶点GLP-1/GIP药物BGM0504在糖尿病和减重适应症上均已完成临床2期，研发进度领先，竞争排位具备优势。BGM0504减重效果优异，有望成为BIC。

盈利预测与投资评级

预计公司2024-2026年收入分别为13.1/15.2/17.5亿元，同比增速分别为11%/16%/15%；归母净利润分别为2.1/2.6/3.0亿元，同比增速分别为3%/24%/14%，2024-2026年PE估值分别为68/55/48倍。基于公司特色原料药业务平稳增长、高端复杂制剂上市在即、BGM0504临床顺利推进，数据亮眼，维持“增持”评级。

风险提示

研发进度不及预期风险、制剂推广不及预期风险、资金链断裂风险。